明套保暗赌博 中资屡败境外期货

　　记者 赵彤刚

　　中航油在新加坡纸货市场期权交易巨亏5.5亿美元余波未平，香港上市公司中盛粮油日前又曝出在芝加哥期货交易所(CBOT)进行豆油套保惨败的消息。而去年以来在期铜市场上，跨市套利的中国资金更是屡屡被“国际大鳄”狩猎，损失惨重。

　　中国出海资金在分享境外期货市场这块诱人蛋糕的同时，正面临着无数陷阱。

　　中盛粮油因何而败

　　7月14日，在香港上市的内地公司中盛粮油因在CBOT豆油期货上卖出套保失败而出现巨亏，导致公司上半年业绩亏损。初步判断，中盛粮油对所持合约平仓后每手亏损大约1700美元左右。

　　谈及此次失利，中盛粮油控股有限公司董事局主席廉华表示，“中盛粮油对国内大豆以及豆油供应形势的判断没有问题，但由于在美国CBOT市场上，基金的过分炒作和推高，使得国际豆油市场已严重背离供需基本面，这在以往市场行情中是不多见的，中盛粮油出现这样的亏损是可以理解的。”

　　香港联交所公布的中盛粮油2004年年报显示，去年该公司豆油加工能力为140万吨，实际销售规模是53万吨，而且自2001年开始，其每年经营规模增长都不低于50％。如果按照2004年中盛粮油盈利水平计算，在期货市场上亏损超过1.3亿港币时，才能造成公司整体业绩亏损。按亏损超过1.3亿港币计算，中盛粮油在CBOT至少抛空了1万手左右豆油期货，大约27.2万吨。中盛粮油在CBOT豆油市场一度持有如此高空头头寸，显然已不能简单视为套保行为。

　　业内人士认为，中盛粮油在国际市场采购大豆毛油，在国内加工为精炼大豆油产品后销售，其相对合理套保方式应当是在CBOT市场进行毛豆油买入套保，以对冲进口原材料涨价风险。因此，中盛粮油进行的所谓卖出套保，显然是投机行为。

　　“国际大鳄”狩猎中国资金

　　近年来，中国资金参与境外期货交易的规模越来越大，逐渐引起了国际基金的兴趣，成为他们狙击对象之一。去年，中航油在新加坡纸货市场卖出了大量看涨期权，但是在国际基金炒作下，国际原油价格扶摇直上，中航油被迫斩仓出局，造成5.5亿美元巨亏。

　　目前我国仅有26家大型国企可以参与境外期货套期保值，但逐利性导致部分资金已通过各种渠道流入了境外期货市场。有报道称，2004年伦敦金属交易所(LME)交易量中有15％至20％来自中国内地，其中通过非正规渠道参与外盘交易的交易量约占1/6。目前不少境内外期货公司已经在悄悄地进行境外期货二级代理业务，这种打“擦边球”行为已是业内公开秘密。然而，通过非正规渠道从事境外期货交易风险极大，不仅不利于投资者自身利益保护，也不利于市场监管。这样一种游离于监管之外的非正规代理渠道，也容易将境内企业商业秘密暴露在国际机构面前。中国企业因而处于一种非常不利的境地，海外跨市套利资金屡屡被国际基金成功狩猎。

　　事实上，自去年10月份以来，“买沪铜、抛伦铜”的国内反向套利盘资金，已屡屡成为“国际大鳄”盘中美餐，损失不下数十亿元。

　　出海资金先天不足

　　中国资金屡屡失足海外期货市场，与其存在着先天性致命弱点不无关系。

　　鹏鑫期货资深分析师王定红告诉记者，中国资金出海跨市套利，除了要面对市场风险之外，还要面对非市场风险，这是中国出海资金亏损的重要原因。

　　中国资金出海，首先要面对信息不对称风险。由于中国企业在国外期货交易所没有自己的交易席位，几乎所有出海资金都要借助别人的通道。这样中国资金数量、操作意图、建仓方向、头寸大小和抗风险能力等核心商业机密，极易被交易对手知道；相反，中国出海资金对对手情况则了解甚少。信息不对称，成为中国资金出海跨市套利无法回避的尴尬。其次面临资金劣势风险。中国出海资金规模大致为几十亿元人民币，而且呈散兵游勇状态；而国外基金规模少则几亿美元，多则几百亿美元。因此即使中国出海资金汇总到一起，也不足国外一个对冲基金规模。而这种资金实力相差数倍、乃至数百倍的博弈，谁胜谁负，可想而知。

　　套保变味成投机

　　中国出海资金的投机性，更加剧了其惨败进程。许多资金打着套保幌子，实则进行赌博式投机操作。

　　去年出事的中航油在新加坡所从事的并不是石油期货套保，而是风险极大的场外石油衍生品交易(OTC)。中航油在卖出大量看涨期权后，国际原油价格在基金推波助澜下一路飙升，中航油非但没有及时止损，在投机心理作祟下反而继续加码，最终“翻船”。根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，目前我国有26家大型企业有资格在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常交收能力，不得超过进出口配额、许可证规定数量，期货持仓时间应与现货保值所需计价期相匹配等。但是，中航油操作明显违背了管理办法。

　　作为一家注册在境外的中资企业，中航油在国外从事境外衍生品交易，相关主管部门监管难度很大。国资委新闻发言人杜渊泉指出，中航油新加坡公司所开展的石油指数期货业务，属违规越权炒作行为。根据证监会相关规定，获得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。

　　企业境外套保变味成投机，类似中航油、中盛粮油事件并非偶然。早在1998年，株洲冶炼厂在LME以套保名义大肆抛空锌，最终交易损失高达1.76亿美元。目前我国获得境外套保资格的国有企业有26家，其中一些涉棉企业、涉铝企业、涉铜企业、涉豆企业等，都可以在国内外期货市场进行套期保值。中航油、中盛粮油的变味套保，给这些企业敲响了警钟。

　　组建“航母”出海

　　参与境外期货市场交易，不仅是中国内地企业表达话语权、争夺大宗商品全球定价权的前提，也意味着期货投资者将有300多个期货品种投资机会。但在我国境外期货大门还刚刚打开，期货公司以及投资者投资经验尚不丰富情况下，境外期货市场的开放更像是一把双刃剑。

　　中国证监会期货部有关官员日前透露，国务院已批准国内期货经纪公司代理境外期货交易试点，并将允许境内投资者进行境外期货跨市套利。在境外期货市场大门徐徐向国内投资者敞开的同时，如何避免中航油、中盛粮油等悲剧重演，值得深思。

　　北京工商大学胡俞越教授表示，当务之急是组建中国自己的专业期货基金，如农产品期货基金、能源期货基金、金属期货基金等。只有将分散的国内资金组织起来，拧成一股绳，劲往一处使，协调行动，才能同国外基金对抗。

　　王定红认为，为了避免国内出海资金被狩猎，中国应该在参与交易的海外期货交易所拥有自己席位，而且数量不能太少，否则仍然容易暴露操作意图；同时持仓品种尽量分散，这样不易被发现。其次，要有一定平抑市场现货储备和准确把握调控时机能力。以国储局以前抛售铜现货而言，本意是为了平抑铜价，但由于抛售数量有限和抛售时机把握不当，不仅没有把铜价压下来，而且自己还被迫高位买单。再次，要有调控市场经济力量。如果说权威数据可以引导商品价格走向，但这只停留在理论层面上，而真正推动价格运动还是要靠资金来实现。中国要尽快建立像国外那样的大型基金，来影响市场。