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7月21号，人民币汇率改革的启动没能阻止铜价的上扬势头；相反，利空消息出台后，沪铜期价快速上涨。虽然铜市处于消费淡季，却无阻铜价的强劲上升势头。LME期铜更是迭创新高，并已触及3500美元。与其说美国经济再现强势，中国电力投资依旧可观等因素是支持高铜价的基本面因素，倒不如说是国际基金借助现货升水的支持，充分利用了低库存与高持仓所隐含的巨大挤空能量，这场多空战争从一开始就已经完全掌握在他们手中。
铜价高位运行缺乏基础
全球经济放缓以及中国消费减弱是不利铜价走高的主要基本面因素。联合国经社理事会近期公布的《2005年世界经济形势预测》中期报告指出，2005年上半年全球经济增长速度为3.5%，较2004年同期的4.1%有所下降。尽管中国经济二季度维持了9.5％的高增长，但投资减速，油价高企、人民币升值等因素凸现中国经济在投资、消费和出口三大结构上的隐患。曾经主导全球铜市的中国铜消费增速正在回落。据中国国家统计局的数据，1--5月份我国精炼铜表观消费量同比增长15％，低于21.1%的产量增幅。尤其需要重视的是，中国电力行业投资发展速度有减缓迹象，国内铜市消费增长前景将稳中有降。1--5月我国电力热力生产与供应行业完成固定资产投资1797.32亿元，同比增35.3%，低于2004年同期的45.5%，也低于前4个月的39.5%。电力行业铜消费占国内铜消费的一半以上，电力投资增速下降对铜消费的影响会很大。同时，5月份国内空调，冰箱，汽车，电子等产品产量增幅均出现回落，并且价格持续低迷，后期中国需求对铜价的拉动作用逐渐减弱。
美元走高制约商品价格涨幅
与2004年美元的节节败退相比，2005年美元汇率有望走出低谷。美联储连续9次提高基准利率，美国双赤字问题有所缓和以及资本流入速度的加快等因素正帮助美元逐渐摆脱弱势格局，经济面的优势支持美元走坚。美国一季度经济增长率为3.8%，继5月份美国失业率下降5.1%后，6月份继续下降至5％，6月非农就业人数增加14.6万人，乐观的就业形势说明美国经济增长势头良好，对美元汇率也是强有力的支撑。目前美国联邦基金利率已上升到3.25%，美元连续加息增加了美国资产的投资价值和吸引力，4月份美国净资本流入474亿美元，高于3月份的406亿美元，美元指数走势有望摆脱长期以来下降通道的压制，其对全球商品价格的利空影响也将在后期体现出来。
低库存与高持仓主导挤仓
诸多因素都显示铜价长期走势趋空，但今年以来，低库存与高持仓一直困扰着铜市。截至2005年7月27日，LME、CMX与SHFE三大交易所总库存为7.4万吨，不足全球两天的消费。而三大交易所仅8、9月份的持仓总量就达到了359万吨，持仓量与库存的比重高达48.5倍，这样铜仓单的边际效用陡增，造成铜价与实际价值的背离，并且这种背离可能在很长一段时间持续存在，在这种状况下，只要存在过大的抛空力量，国际铜市就时刻存在挤空的可能。
而同样使人困惑的是，持续高铜价并没能刺激国际铜产量的迅速增长，国际各大机构也纷纷调高2005年铜市供需缺口预测以及铜价预测。根据ICSG近期公布的数据，1--4月份调整后铜市再度短缺2.2万吨，一改今年前3个月全球铜市出现2.5万吨剩余的统计结果，精炼产能利用率仍然没有起色，维持在略高于80％左右的水平。短期经济面上，尽管美联储已经连续9次加息，但美国长期债券的收益率却一直在低位徘徊，长期贷款利率不增反降，使得美国房产销售以及工业生产数据在经过一季度的回落后，5、6月份再度走强，尤其是6月份，美国工业生产指数同比增长0.86％达到了119.657，6月新屋销售上升4.0%，年率达创纪录的137.4万户。尽管中国消费迟滞，铜产量增速很快，但今年进口铜却一直处于亏损状态，国内库存也迟迟得不到补充。
总之，尽管诸多因素显示铜价长期走势并不乐观。可短期经济面的改观以及铜市供应上的瓶颈使得铜价淹没在挤空的浪潮中，9月份又是消费旺季，庞大的空头持仓很有可能成为猎物，后期投资者应密切关注持仓量、库存量以及现货升水的变化，参考技术指引灵活交易，谨慎的投资者可选择观望。
作者：金牛期货 杨海立
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