在CBOT套保巨亏 中盛粮油演绎美国版中航油事件

　　记者 赵彤刚

　　距中航油新加坡纸货市场期权交易巨亏5亿美元事件不久，在香港上市的中盛粮油公司日前又曝出在芝加哥期货交易所(CBOT)套保失手消息，上演了美国版“中航油”事件。

　　套保失败造成巨亏

　　7月14日，在香港上市的内地公司中盛粮油发布公告称，2月底以来内地成品大豆油价格下跌，而CBOT大豆油期货价格却在今年二季度持续走强。为在内地销售的大豆油进行套期保值的中盛粮油及其附属公司，上半年业绩因而预亏。中盛粮油称，集团向国际供货商采购大豆毛油，再转售或利用集团生产设施加工为各类精炼大豆油产品，以供内地市场销售。集团原材料大豆毛油价格视国际市场因素而定，而终端产品精炼大豆油价格则视内地售价而定。过去中盛粮油在采购大豆毛油后，可利用CBOT大豆、豆油期货合约对冲，以减少集团大豆油风险。此前中盛粮油一直依赖此类对冲交易，回避原料价格波动风险。但今年2月底到4月期间，CBOT豆油期货一路走强，而内地大豆油现货价格却出现下跌。这一背离使得中盛粮油套期保值不但失去作用，而且在期货和现货市场都出现亏损。

　　中盛粮油在公告中称，此背离状况在今年5、6月得到确认。在此期间，CBOT大豆油期货价格一直高于内地成品大豆油现货价格，这让集团蒙受了损失。集团在2005年2月至4月期间，对大部分期货合约进行平仓，有关亏损都已变现。上周五，在香港上市的中盛粮油发布盈利预警后，该股一度暴跌超过五成，最后以0.56港元报收，大跌46.667％。公司市值一日内蒸发了近一半，由8.4亿港元减至4.48亿港元，缩水近3.92亿港元。

　　套保还是投机

　　香港联交所公布的中盛粮油2004年年报显示，去年该公司豆油加工能力为140万吨，实际销售规模是53万吨，而且自2001年其每年经营规模增长都不低于50％。如果按照2004年中盛粮油盈利水平计算，在期货市场上亏损超过1.3亿港币时，才能造成公司整体业绩亏损。今年以来，CBOT豆油期货开始走强。在中盛粮油集团对大部分期货合约进行平仓的2月至4月期间，CBOT豆油期货从2月份最低点18.82美分/磅，上涨到4月初最高24.75美分左右。CBOT豆油期货每手合约为6万磅，合27.2吨，交割物为大豆毛油。中盛粮油在2月至4月期间对所持合约进行平仓，初步可以判断为每手亏损1700美元左右。按亏损超过1.3亿港币计算，中盛粮油在CBOT至少抛空了1万手左右豆油期货，大约27.2万吨。中盛粮油在CBOT豆油市场一度持有如此高空头头寸，到底算是套保还是投机行为？受到市场人士广泛质疑。

　　上市豆油期货迫在眉睫

　　中盛粮油此次在CBOT豆油期货上卖出套保，目的是为抑止原材料价格波动风险，中盛粮油前几年经验证明了这种操作方式似乎有效。公司公告称，在过去，中国国内成品大豆油现货价格与CBOT大豆油期货价格高度关联，中盛粮油据此在CBOT对成品油进行卖出保值。格林期货首席分析师于军礼指出，如果将中盛粮油的这种操作方式视为套期保值，那也是不合理的。因为它的操作前提是，中国豆油现货市场与CBOT豆油期货市场高度相关性，而事实上这一假设是不成立的。因为作为进口市场的中国豆油现货市场，与作为出口市场的CBOT豆油期货市场性质不同，因而即使同一变动因素影响也不尽相同，两者会经常背离。来自国家粮油信息中心的数据显示，今年以来国内大豆成品油与国际大豆毛油明显脱钩。国内成品油从2月份的每吨5800元，下跌到了6月份的每吨5000元左右；而国际市场上，由于主要产豆区南北美洲上半年天气不好，且美国农业部连续6次下调今年大豆产量预测，导致大豆和豆油价格节节攀升。正是国内国际市场不同形势，造成国内大豆成品油和国际大豆、毛油价格脱钩，导致中盛粮油的“经验套期保值”失效，从而产生巨大亏损。

　　业内人士认为，中盛粮油在国际市场采购大豆毛油，在国内加工为精炼大豆油产品后销售，其相对合理套保方式分为两部分:一方面是在CBOT市场进行毛豆油买入套保，以对冲进口原材料涨价风险；另一方面，在国内期货市场进行卖出豆油期货套保，以锁定产品利润。但目前国内大连期货市场只有大豆和豆粕期货，豆油期货尚未上市交易，中盛粮油也就无法在国内进行卖出套保。甚至有市场人士认为，中盛粮油这次亏损事件的关键在于国内缺乏相应保值工具。同时，中盛粮油亏损只是冰山一角，年压榨能力超过6000万吨、实际压榨超过3000万吨的国内压榨企业，都面临着这样的亏损风险。他们迫切需要规避这种风险的工具，对国内上市交易豆油期货的需求很大。

　　虽然目前压榨企业可通过现有的大连大豆、豆粕期货，利用它们与豆油的相关性部分进行套保，但毕竟豆油市场与两者关联性不强，因此大豆、豆粕期货并不能取代豆油期货功能。推出豆油期货，不仅可以使国内形成大豆、豆粕和豆油产业一条龙市场，完善期货市场，而且也有利于增强中国作为世界第一大豆进口国和压榨油大国，对大豆产业定价话语权。据了解，大商所对豆油期货筹备已久，目前正进行新一轮市场调研，乐观预期豆油期货上市交易已是指日可待。