人民币升值后的铜市迷局

　　出其不意，人民币上周升值了，情理之中但更是意料之外。这个被关注的升值终于来临时，期铜市场到底会怎样呢？

　　得冷静地想想。人民币升值对宏观经济、对国内外的商品市场、对铜的供求因素，其影响是错综复杂的。先理清基本的关系，在静态下：升值对人民币标价的国内期铜是利空，但美元会相对于人民币贬值，因而对国外的期铜是利多，同时我国又主要依赖进口来满足 需求(定价也主要依赖LME，所以包括价格也是进口)。期铜在这样两个基本的、而方向又是相反的力量拉动下，其价格势必会发生震荡，使这两个力量找到均衡。相应地，这两个动力均衡后国内外期铜的价格比才会找到新的基本比值关系(一般意义上的比值)，当然这个比值就是我们所有投资者真正关心的。

　　再说说比值。在以前正常的供求关系下，国内外期铜总是按一个大约的比例发展各自市场的趋势，也就是LME涨或跌多少，上海期铜会因此而相应变化。人民币升值后，这个旧的比值当然会被新的比值替代，且新数值更小。

　　但是，这个新比值关系决不是经过换算新的汇率关系得来，也不能通过全面定量分析得来，因为它只能通过国内外两个市场在新形势下竞争、磨合出来，也就是上面所说的两个相反力量之间消涨而均衡后产生。

　　我们说人民币升值对国内期铜利空，其实它包含了很多合成力量。有人民币标价的因素(国内币标价国内商品到底有多大变化一直是经济学家争论的问题)，有进口相对便宜的因素，有对内经济相对受压的因素，甚至还有很多相反的因素等。我们说人民币升值对国外期铜利多，也是多方因素合力的结果。有美元相对贬值使标价升高的因素，有美元相对贬值使世界经济相对平衡的因素，有对需求大国便宜而购买可能增加的因素，等等。但是，要定量分析这么多因素是完全不可能的，何况作为期铜而不是现货铜还有它的特殊性，如故意强调某一因素从而获利的人为情况等。所以简单地说，这两股相反力量的斗争将是复杂的，其发展趋势和最终比值结果的产生将是复杂的，决不能通过换算新的汇率关系得来，也不能通过全面定量分析得来，只能依据两股力量的市场作用磨合而来。

　　那么，这种两种力量的拉锯作用就很难预见，这不由使我们想到：该小心了，人民币升值下的期铜风险陡然加大，旧的分析依据已发生变化，市场也有了深刻变化。

　　我们可以预计，新的较小的内外期铜价比值，理论上可以由很多种方式形成，可以外涨内跌形成，可以外少跌内多跌形成，可以外多涨内少涨形成，而实际发生的情况很可能是几种方式的综合。也就是说，将来实际发生的期铜行情很可能是内外市场分别涨跌的拉锯战，而不是单纯的内外盘涨跌多少，当然更不是旧时的涨跌关系。

　　思路至此，我们建议人民币刚开始升值的几个月，做期铜只能以短线为主，不能相信有大级别的趋势形成。其实我们也认为人民币升值将启动商品市场的熊市，但一定要等到那个拉锯战见分晓时才会真正启动，铜的供求关系才会从新主宰期铜行情，当然，以前所谓的金融属性这股力量才会转为次要因素。

　　以上分析大都以静态为主，但是，这反而是面对复杂情况理清思路的好办法。品评其中的意味，也许你会想到更多。

　　人民币升值的突然性已不重要了，在这个新金融形势下，投资者具体应该如何把握风险，这才是需要我们进一步思考的重要问题。

　　作者：华夏期货 何伟