CBOE期权投资与交易专题报告会在京举行

　　本报讯：由大连商品交易所、美国芝加哥期权交易所(CBOE)与北京期货商会共同举办的“期权投资与交易专题报告会”10月21日下午在北京举行。大连商品交易所副总经理刘化军主持，副总经理郭晓利与北京期货商会会长于旭波致辞，CBOE主席兼首席执行官威廉 J. 布拉斯基与副总裁理查德.杜甫先生做了题为“期权投资与交易”报告。

　　布拉斯基先生首先充分肯定了中国期货市场取得的成功，祝贺大连商品交易所近年取 得了突出成绩。他对中国期货市场的发展前景充满信心，同时指出，这是一个令人兴奋的开始，是中国资本市场具有历史意义的开端。他认为，推出期权交易，对于推动期货市场稳定发展、丰富投资者组合策略以及完善资本市场体系等方面有着重要作用。

　　布拉斯基先生特别指出，目前在发展期权交易方面，中国具有CBOE当时所不具备的两大优势：首先是中国有全球范围内的经验可供参考；其次是技术进步迅速，有助于中国跳过CBOE长达30年的发展道路，充分发挥“后发优势”，迎头赶上全球衍生品的发展潮流。他深信，中国期货市场将来一定会推出期权交易。作为期权市场的先行者，CBOE很愿意为中国期货交易所推出期权交易尽绵薄之力。在谈到CBOE发展期权交易的经验时，布拉斯基先生强调了普及期权教育的重要性，包括对员工，交易商和政府官员的宣传教育。据介绍CBOE为此不仅开办各种讲座，出版书籍，推广教育软件，还特意在1984年创办期权学院，其教育对象甚至包括参议员和众议员；其次，布拉斯基先生还强调在发展期权交易中一定要谨慎，要循序渐进，“与其做的快，不如做的对”。

　　据介绍，全球衍生品市场从上个世纪末发展到现在，其交易总量已达79亿手，其中期权交易量为51.93亿手，期货交易量为27.亿手。近年来期权交易增长速度超过了相应期货交易量。据国际清算银行2003年的数据，全球交易所交易的期权合量从2002年以来超过了相应的期货交易量，而持仓总量从1999年就超过了相应的期货持仓量。期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。期权交易还具有不可替代的经济作用。在宏观方面，一个有效的期权市场可以降低相关市场价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力；期权市场能够为投资者投资相关的底层资产提供规避风险的工具。在微观方面，期权提供了一种形式的保险，降低了持有投资组合的风险；期权提供了一系列策略，经纪公司可以利用这些策略来帮助客户，以满足他们各自不同的需要；期权为机构或财务管理者提供了一种可以用来建立和解除大宗头寸的工具。

　　杜甫先生就期货与期权进行了比较，期货合约是一个未来某一时间在某一特定地点交割某一特定商品的契约。期货合约的拥有者有义务要接受交割，期货合约的出售者有义务要兑现交割，且交割可以是以底层资产的形式，也可以是以现金的形式，最后，期货是有高度杠杆力的衍生品。而期权是在某个既定日子或在此以前按某一既定价格而买入或售出某一既定股票的合约；看涨期权是要买入的期权，看跌期权是要卖出的期权。期权的买卖双方权力与义务是不对等的，买主拥有一项权利，卖主负有一项义务。此外，期权所具有的杠杆力没有期货大。

　　CBOE于1973年由CBOT创立，自诞生之初就是一个独立机构。1973 年4 月26 日开始就16 支股票做看涨期权(call )交易。1977年引入看跌期权(put )，并从1983年起，逐步引进多种股票指数期权。10月18日CBOE的全资子公司CBOE期货交易所(CFE)正式推出CBOE中国指数期货，并计划在近期推出中国指数期权。CBOE中国指数期货是标准化的期货合约，将采用现金结算，其基础标的为CBOE中国指数。

　　目前在CBOE 挂牌交易的的期权涵盖1,450 多种股票和35 种指数。由于投资者对挂牌期权的欢迎与支持，CBOE 已成为美国第二大证券交易所以及世界上最大期权交易所。2004年，通过CBOE 交易的合约总数达三亿三千万手，每天平均流量超过一百三十万手。2003年, 在美国成交的证券期权大约有九亿手，当年美国交易的证券期权净价值大约是六万八千亿美元。

　　杜甫介绍，在推出了股票期权交易的十年后，CBOE又率先在证券交易领域里进行了一次重大创新，即推出宽基股票指数(broad-based stock indexes)的期权。1983 年3月11日，第一支这样的指数，即现在人们所熟知的标普100 指数(Standard & Poor’s 100 ?index )，被引入了市场。同时CBOE还推出了其他宽基市场指数交易期权，包括标普500 指数(Standard & Poor’s 500 ? index )、道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average SM )、纳斯达克100 指数(Nasdaq 100 Index SM )以及卢塞尔200 指数(Russell 2000?)等。其他产品还包括长期期权，即LEAPS ?，它的合约期可以长达三年，以及就某一特殊工业而设计的期权和变通期权(FLEX?)。变通期权给机构投资者以修改合约条款的机动性。今天，CBOE 的期权产品家族中包括了品种多样的单支股票期权、宽基指数期权以及交易所交易基金中的产品。

　　CBOE 在大部分指数期权交易中使用做市商交易系统。2003 年6 月，CBOE 启用了两栖交易系统(Hybrid Trading System )，该系统采用交易池内公开喊价和电子屏幕交易相结合的两栖市场模式，是将两种系统的最佳特征结合在一起的尝试。两栖系统使得做市商能够输入自己的、电脑驱动的报价。客户由直接点击就可以得到CBOE市场上报价。两栖系统既保留了交易池公开喊价市场固有的价格趋良的潜在可能性，又提供了一经点击即可入市的能力。2004 年7 月21 日推出的两栖系统2.0 ，使得更大范围内的市场参与者能够进入两栖系统。全国范围内的交易商都有机会以电子方式从遥远的地方报价和交易。

　　杜甫先生指出，一个成功的期权市场应具备以下要素，即：底层资产有一个有效的市场；能够对该资产作卖空(sell short)；个体和公司投资者愿意提供流动性；底层资产的价格频繁波动；有一个使投资者感到有信心的监管环境；清算能得到保障。布拉斯基先生表示，中国的市场制度正在完善，期权合约的推出只是时间问题，他对此深信不疑。

　　杜甫先生还介绍说，美国投资者对中国市场的投资渠道主要包括，共有基金 (Mutual funds)，美国预托证券( American Depository Receipts，简称 ADRs)，交易所交易基金(Exchange-Traded Funds)市场指数的期货或期权 (Futures or options on Market Indexes)。此外，杜甫先生还就期权投资策略，期权合约的清算，美国证券和交易所监管会(SEC)的职能，期权交易所的职责和规则的制定过程等做了详细阐述。

　　会后，布拉斯基与杜甫先生还热情地解答了记者的提问。

　　附：威廉 J. 布拉斯基简介

　　威廉 J. 布拉斯基(William J. Brodsky )于1968 年开始在证券业中的职业生涯。1974年，他加入了美国股票交易所(American Stock Exchange ，AMEX )，1994 年因在该交易所期权发展中做出的巨大贡献而获得荣誉奖励。从1982年起加盟入芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange ，CME )并一直工作至今。

　　布拉斯基先生还是美国期货业协会(Futures Industry Association )、瑞士期货和期权协会(Swiss Futures and Options Association )理事。他也是纽约联邦储备银行国际顾问委员会的成员。

　　布拉斯基先生在2000 年4 月被选入衍生品交易名人榜，2001 年10 月被选入芝加哥商界成就名人榜。2003 年6月他被Anti-Defamation League 授予终生成就奖。此外，他还担任纽约市外交关系顾问会委员，以及芝加哥市商业俱乐部人权委员会委员。

　　目前，布拉斯基先生担任芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange )的董事长和首席执行官。

　　CBOE简介：

　　芝加哥期权交易所(The Chicago Board Options Exchange ? ，以下简称CBOE )是1973 年由芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade )建立的，不过，从它的诞生之日起，它就是一个独立的机构，由美国证券和交易所委员会(U.S. Securities and Exchange Commission ，简称SEC )监管。在CBOE 创立之前，有一小部分投资者在未经监管的市场中从事看涨期权和看跌期权交易活动。CBOE 的建立为投资者提供了有史以来第一个交易标准化股票期权的市场。自1973 年开始交易看涨期权(call )合约以来，目前已形成了丰富的产品体系，包括普通股期权，指数期权，长期期权 (LEAPS?)，变通期权，组合产品以及利率期权等。

　　目前在CBOE 挂牌交易的的期权涵盖1,450 多种股票和35 种指数。由于投资者对挂牌期权的欢迎与支持，CBOE 已成为美国第二大证券交易所以及世界上最大期权交易所。2004年，通过CBOE 交易的合约总数达三亿三千万手，每天平均流量超过一百三十万手。

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