如何对ETF进行无风险套利

　　从国外经验来看，ETF由于费率低、跟踪误差小、交易灵活等原因，逐渐取代封闭式指数基金、传统开放式指数基金而成为最主流的、最好的指数投资工具。

　　特有交易机制提供无风险套利的机会

　　由于上证50(资讯 行情 论坛)指数同时可以在交易所交易或直接进行申购赎回，因此 会产生两个价格：交易价格和基金份额净值。当两个价格有一定的差异偏离时，会产生套利空间，投资者可以利用ETF特有的交易机制，进行无风险套利，获取收益。

　　上证50ETF的招募说明书上规定，最小申购、赎回单位为100万份，因此只有大资金投资者才能进行套利。上交所发布的ETF业务实施细则明确交易规则：当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额,但不得卖出。

　　假如我们把申购赎回看作场外交易(下文提到的场外价格就是指基金份额净值)，买入卖出看作场内交易，重新解读交易规则，可以理解为场外交易和场内交易之间的双边交易可以实现T+0，但单个市场的双边交易不能T+0。如果场外价格和场内价格有一定区间的偏离，可以利用两个市场双边交易T+0的特性，在价格低的市场买入，在价格高的市场卖出，进行套利。这是ETF的简单套利机制。

　　两种无风险套利模式

　　在套利机制成立的前提下，我们接着考虑交易成本，因为这是决定套利区间的重要因素。交易成本包括申购赎回费、基金交易费用、证券交易费用(因为ETF申购和赎回的对象都是一篮子股票组合，因此套利过程还涉及股票交易)。按照公开披露的信息，申购赎回费不超过0.5%，基金交易费用不超过0.25%，证券交易费用不超过0.4%，总的交易成本不超过1.05%。　具体的套利过程分两种情况：

　　第一种套利情况是：当场外价格>场内价格，假设投资者有资金X元，投资者选择在场内买入基金份额=　X/(场内价格×（1+0.25%)，再将买入的基金份额赎回，并将一篮子股票卖出变现赎回的一篮子股票并变现后的价值=X×场外价格×（1-0.5%)×（1-0.4%)/场内价格×（1+0.25%)。如果这次套利交易有盈利，那么套利后的价值和原始资金的比值应该大于1，根据上述两个计算式，得到：场外价格/场内价格>(1+0.25%)/(1-0.5%)(1-0.4%)=1.0116。也就是说，如果差别超过1.16%，理论上可以进行套利。

　　但是，有一点我们不能忽视，实际上，在套利活动中共涉及三个价格，即场内交易价格，场外价格(基金份额净值)和实际股票组合价格。基金的招募说明书上写明，基金份额净值追踪50指数，其误差范围控制在0.001。因此在刚才的计算中，我们把实际股票组合价格近似为基金份额净值，但在实际操作中，由于股票交易的多变性，不可能做到完全按净值变现。所以为稳健起见，我们建议还要增加变现溢价，估计在0.3%(变现溢价会随着X的增大而增加)。因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。

　　第二种情况是：当场内价格>场外价格，投资策略是先买入一篮子股票，在场外申购基金份额，然后在场内卖出基金份额。计算如下：买入股票后申购的基金份额=　X/(1+0.4%)×场外价格×（1+0.5%)；卖出基金份额后的资金=　X×场内价格×（1-0.25%)/(1+0.4%)×场外价格×（1+0.5%)。因为买出基金份额后的资金/X>1，所以得出：场内价格/场外价格>(1+0.4%)(1+0.5%)/(1-0.25%)=1.0116；跟情况1一样，我们同样要考虑实际股票组合价格与基金份额净值间的差异，也要增加溢价，估计在0.3%(溢价会随着X的增大而增加)。因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。

　　从以上两种情况分析，一般的套利区间在(-1.5%,1.5%)。但不同的机构有不同的交易成本，只要价格差别超过机构的成本，就能进行套利。但对于资金大的机构而言，大额的股票交易带来的股票价格变动是要考虑的重要因素。

　　(广发证券 温秀娟)

　　◎ 资料链接

　　投资者最青睐ETF

　　日前，万国测评联合上海大智慧网络技术公司组织的“基金专题”调查，对448家营业部的9300名投资者参与投票。结果显示，ETF成为投资者最看好的品种。

　　目前市场上基金的种类越来越多，哪一种又能够在2005年获得投资者的青睐呢？调查结果显示，ETF以42.67%的比例一支独秀，远远超过紧随其后的货币基金和股票基金。货币基金和股票基金的得票率均在15%附近；排在第四位的则是LOF，比例为11.70%；而较老的基金品种封闭式基金得票率仅为7%，名列倒数第二，略高于受加息预期拖累的债券基金6.43%的得票。看来，ETF由于具备完全复制某一类指数，又兼有套利机会，而备受投资者关注，有望成为2005年基金市场上的热点投资品种。