海富通：中行上市前后银行股投资策略

　　中国银行预定7月5日挂牌上市。行业分析员对中行的合理定价大致集中在3.5元上下，而市场人士的看法分歧较大，高的看到4元以上。

　　中行H股今日交易价格相当于2.44倍06年PB，低于三家H股银行平均水平(2.68倍)，这与其较低的ROE水平是一致的。

　　结合目前市场气氛以及投资者对大型银行合理估值的模糊性，估计中行首日交易价格可能向H股靠拢，即3.6元左右。

　　这一交易价格下的估值水平大约高出我们跟踪的三家小银行平均估值水平的10%。从盈利能力、成长性、资产质量、机制等方面看，大银行溢价10%难以长期持续。不过，由于大银行所具有的自然优势(网络、零售业务、较高的ROA、改善的潜力、对跟踪指数的效力等)以及投资者对这些自然优势所愿支付的估值溢价短期内难以准确把握，因而估计大银行相对小银行的估值溢价可能会存在一段时间内继续存在。

　　基于以上判断，对近期银行股提出以下投资策略建议：

　　1、中行开盘价为3.6元，持有或卖出(视各基金的现金头寸而定)；4元(相当于3家H股平均估值水平)左右卖出；3.2元(相对于3家小银行的平均估值水平)左右增持或不增持。

　　2、现在可以明确地去增持小银行，以招行和浦发为主。第一、从长期来看，这3家小银行估值水平不应低于中行。第二、从技术角度来看，中行上市以后，银行股的市值占比将达到15%左右，银行会成为一个资金净流入的板块，如果中行开盘过高，资金可能流向小银行。

　　3、将行业配置比例提高到基准以上(不含中行的基准)。

银行股估值表
代码	名称	P(0630)	市值	P/B	P/E	ROE(06E)	PPOP(06E)
601988	中国银行	3.2	812,288	2.15	24.62	8.60%	12.59%
		3.4	863,056	2.28	26.15	8.60%	12.59%
		3.6	913,824	2.42	27.69	8.60%	12.59%
		3.8	964,592	2.55	29.23	8.60%	12.59%
		4	1,015,360	2.68	30.77	8.60%	12.59%
600036	招商银行	7.75	112,212	2.20	22.79	12.50%	17.70%
600000	浦发银行	9.87	45,550	1.84	13.90	13.30%	27.59%
600016	民生银行	4.35	44,222	2.38	12.79	18.80%	32.80%
A股平均				2.21	19.30
3988	中国银行	3.63	921,439	2.44	27.92	8.60%	12.59%
0939	建设银行	3.66	822,362	2.69	18.30	15.40%	15.40%
3328	交通银行	5.20	238,181	2.90	20.80	14.60%	14.60%
H股平均				2.68	22.34
资料来源：海富通基金公司　　截至：2006-06-30

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