江作良：调整难改趋势 上涨之势将延续较长时间

　　

易方达基金公司副总裁兼投资总监 江作良(图片来源：上海证券报)

　　主持人：上海证券报 唐雪来

　　访谈嘉宾：

　　江作良 易方达基金公司副总裁兼投资总监，经济学硕士。2004年被聘为中国证监会第七届股票发行审核委员会委员。

　　嘉宾精彩观点摘要

　　·调整不会马上改变趋势面，上涨趋势可能延续较长时间

　　·估值是一个动态的过程，去年国美估值曾远远高于苏宁，所以不能说目前苏宁就高估了，像A股H股比价也如此

　　·对房地产的调控和对水泥、钢铁的调控产生的结果会很不一样。房地产企业个性明显，好楼盘还是会受到大家欢迎的

　　·尽管军工企业会有几年的增长期，但给很高预期未必合适

　　·在券商处于高峰期时，给予其超高的估值水平，显然不合理

　　·专业投资者应找到并投资优势企业，帮助其为社会创造财富；追求短期波动并不会带来社会财富的增加

　　主持人：欢迎来到上海

证券报&中国证券网上证第一演播室，今天我们在新启用的深圳路演中心，邀请顶级投资总监江作良先生与大家共聊投资话题。

　　目前仍处在牛市

　　主持人：目前行情的震荡特征比较明显，您对大盘回调如何判断？

　　嘉宾：今年股市一路上涨，差不多上涨了50%，我觉得出现调整比较正常。现在IPO推出的节奏较快，海外市场也开始调整，这都构成大盘调整的理由。市场这种上涨趋势也不会因为这样的调整而改变，通过调整，大家可以冷静下来考虑未来什么股票会上涨，市场发展会更加理性一点，是好事。

　　主持人：现在的点位已经大大超出了年初的预测，今年的行情到头了吗？

　　嘉宾：坦率来讲，年初当时我们也是看好市场，我说我估计今年会有一波牛市行情，但上涨到1700点的水平有点超出预期。今年对指数上涨作出重要贡献的是超跌股票的上涨，这种情况以后会分化。这个市场还是要回归到理性，但向上的趋势不会改变。

　　企业比行业更重要

　　主持人：刚才您也谈到分化，您预计下一步的分化会呈现一个怎样的态势？

　　嘉宾：后面的分化，我觉得行业不是一个最主要的问题，我还是看企业。不同行业里可能都会形成一些优势企业，它们会不断整合现有的行业，从而实现自身的持续、快速的增长。所以现在我们关注的重点不是在行业上，而是行业里有没有一些优势企业。像钢铁这个行业，国家正在整顿它，但宝钢、武钢却面临整合行业的机会，随着整合的过程，企业的优势又会获得进一步提高。

　　不同行业都有优势企业，我们关心如何找出这种优势企业作为中长期投资。像零售是一个很传统的行业，但是连锁这个业态代表一个新的方向，就是很大的投资机会。所以没有必要局限于行业，关键看企业。

　　读者：苏宁电器(资讯 行情 论坛)的市值已经超过了国美电器(资讯 行情 论坛)的市值，您怎么看待这种情况？

　　嘉宾：商业板块中我们比较看好连锁商业，这种业态最终发展的结果就会把传统商业业态的市场份额吸收过来。从美国经验来看，美国电器连锁企业也是涨幅比较大，美国发展到现在最大的蓝筹股就是沃尔玛。主要原因就是连锁企业在发展过程中不断把传统业态市场份额吸收过来，做到销售收入的增长明显超过行业增速，盈利增长速度又明显超过销售收入增长速度。

　　国内商业连锁通过前几年培育后进入了一个快速发展阶段。电器行业每年销售的增长大概10%。但是你可以看到苏宁电器每年销售增长都达到60%～70%，远远高于行业增长。它的盈利增长速度又远远超过销售收入，每年都在一倍以上。

　　如果按照每股50元的价格，苏宁的市值已经超过国美，应该怎么看？我想，这两个企业肯定是目前国内电器连锁里面发展最好的两个企业。当然这两个企业的特点不一样。估值是一个动态的过程，去年有一段时间，国美估值远远高于苏宁，所以不能说目前苏宁就高估了。就像过去A股估值曾经高于H股，H股也有过高于A股的时候，现在二者又差不多了。

　　主持人：易方达对房地产行业的投入还是不小的，大家想知道您对这个行业的看法。

　　嘉宾：国家调控房地产行业的目的是希望其发展更加有序，保持稳定性。宏观调控对行业发展肯定会起到一个比较好的推动、整合的作用，规模比较小的公司在这种环境下发展起来就很难了，但是对规模比较大，有很好品牌，管理比较规范，实力比较雄厚的公司，调控反而是机会。

　　对房地产的调控和对水泥、钢铁的调控产生的结果会很不一样。水泥和钢铁这两个行业的产品是同质的，价格一变动对行业内所有企业产生影响。而房地产企业个性很明显，好的楼盘还是会受到大家欢迎的。

　　主持人：军工板块现在这么火，里面是否有非理性成分？

　　嘉宾：去年3季度我们就开始在这个行业里大量投资。当时我们觉得这个行业面临着机遇，国际环境越来越复杂，我们预见这个行业会受到国家的重视。但军工板块目前的演化有点出乎了我的预期。尽管这个行业会有几年的增长期，但给这个板块一个很高预期不一定合适。军工这几年订单这么多，我认为是补以前的课，以前军事装备投入比较少，现在要赶上去，是一个阶段性的发展契机。还有军工的买方过于单一，政策性风险较大。另外就算企业盈利可观，但可能会更倾向于留存利润进行自身发展，而不是分红。

　　主持人：现在是牛市，券商股的投资机会应该如何把握？

　　嘉宾：市场又开始步入牛市，大家对券商有投资热情是很正常的。但需要冷静的是，券商这个行业的波动会很大，如果是券商处在高峰期的时候，给予其比持续增长企业更高的估值水平，显然是不合理的。券商行业某段时间弹性会很大。但是从投资角度，它比不上银行，银行比券商更加稳健。

　　寻找持续增长的优势企业

　　主持人：易方达基金成立以来投资业绩一直位于行业的前列。不知道您是否愿意跟投资者分享自己的投资理念？

　　嘉宾：将来真正能够给社会创造价值的企业是一些优势企业，作为专业投资者，真正要做的事情就是把优势企业找出来，投资于这些企业，帮助其为社会创造财富。追求短期波动对我们没有意义，不会带来社会财富增加。

　　具体而言，我们在投资方面比较注重研究。在投资一个企业之前，必须要通过研究把它搞得很清楚。我们主张独立自主的研究，然后强调研究的前瞻性。比如说苏宁电器上市的时候，大家都认为开盘价会是20元，我们用30元的价格买入，如果不是对它有深入的研究，怎么敢这么做呢？

　　另外，我们在策略上还是比较弹性的。在坚持价值投资理念的基础上，我们不同时间侧重点是不一样的，“与时俱进”。2001年我们讲双低概念，到2004年转到持续增长的消费品，现在我们的投资策略更注重对优势企业的把握，更强调对企业竞争能力的把握，也会注重接下来的重组并购机会。

　　主持人：我记得以前易方达对并购重组不是很感兴趣，现在也成了投资的主线了？

　　嘉宾：这是一个市场环境变化所致，全流通后，重组并购可能会成为一种经常性的行为。行业整合会带来大量新的投资机会。国外股票历史发展上，推动股票上涨两个动力：一个是企业内部增长，再一个就是重组并购。另外，我们将站在一个较高的角度来研究投资对象并购重组的可能性，并做一些布局。(文字整理：唐雪来 黄金滔)