湘财荷银刘青山：国际化视野下的投资发现

　　

湘财荷银投资总监 刘青山(图片来源：中国证券报)

　　本报记者 王军 北京报道

　　湘财合丰成长(资讯 净值 论坛)获得2005年度的股票型持续优胜金牛基金，其中也有湘财荷银的投资总监刘青山的直接贡献。因为持续优胜奖的评出，看的是基金连续两年的业绩表现，而一年前刘青山仍是这只基金的基金经理，并因表现出色而赢得2004年度的金牛基金奖。今年以来，他兼任基金经理的湘财荷银行业精选基金净值增长率超过30%，和他聊聊投 资，给人很多启发。

　　重新发现商业股

　　在对公司的访谈中，刘青山谈了很多国际化视野给湘财荷银带来的益处。于是我们更想了解一些以往的具体个案，以便获得更直观的把握。于是，刘青山谈起了大商股份这一大牛股的发现过程。

　　“2004年我们对商业股进行了超配，是跟我们的国际化思路有关的。当时国内投资者对商业股的估值颇低，但我们在考察香港市场时发现，香港的商业股价格都很高，于是我们就与荷银在香港的同事沟通，想知道为什么香港市场能给商业股30倍PE的定价”，刘青山回忆起当时的情景。

　　荷银香港的同事认为商业股持续稳定，看得清楚，而一个股票可预期性越强，给的估值就应越高。

　　刘青山对商业股的盈利模式进行了分析：

　　第一阶段是跑马圈地，此时只要开出店来就能挣钱，于是大家拼命开店。

　　第二阶段是开店不挣钱时，就要靠规模加大，只有规模上去了，谈判力才能加强，才能从生产商那里拿到更多的折扣，虽然可能只多一点点折扣，但对毛利率影响很大，折扣多一个点，公司业绩可能增长30%，因此，现在很多商业企业正处于业绩爆发阶段。

　　第三阶段是资产重估阶段，此时价格增长10到20倍并不罕见。

　　海外对商业股的估值方法给了刘青山启发，于是2004年他回过头来寻找国内价值低估的商业股。

　　“首先要认清行业，行业认识清楚了，就会有信心。再具体寻找哪些业态。当时，我们觉得连锁时尚百货业态估值应高于其他业态。”

　　刘青山对此作了具体解说：其一，百货最讲商圈，谁能先占谁就能得利。该公司已在全国各地拥有大型百货商店几十个，占据了先机，有一定的独占性。而一些走小型超市路线的上市公司，门槛比较低，遭遇的竞争会更激烈。

　　其二，百货更重本土品牌。超市这种业态，是沃尔玛之类的跨国公司全球通吃，因此国内的同类企业未来如何还很难说，但百货这种业态，世界各国都有自己独具品牌的企业。

　　其三，时尚百货特别是高档时尚百货，比其他业态毛利率更高。

　　打造核心竞争力

　　在商业股上的投资收获，让刘青山清楚地认识到，国际化视野的帮助，可以使投资少走弯路。

　　荷银投资给湘财荷银带来一系列的投资工具，使得湘财荷银的投资研究流程更为严格规范。

　　“这等于给你个框框去套，虽然看起来简单，但技术含量早已含在这个框框、这个标准的制定里。研究与投资以这种批量化、流程化的方式生产，能够保持业绩的持续性。”

　　2005年，湘财荷银投资人员变动比较大，这在业内也是比较突出的，但湘财荷银为何能够表现出突出的抗风险抗波动能力，仍然取得了相当出色的投资业绩，整体上保持在同业的前三分之一。刘青山认为这套流程化模式化的东西作用不可低估。由于它尽量增加了客观因素，减少了主观因素，从而也减少了人为错误的可能。

　　他表示，甚至可以说这就是湘财荷银在投研方面的核心竞争力。

　　要不断适应市场变化

　　谈起后市，刘青山比较乐观。

　　

股权分置改革使市场根本性的问题得到解决，市场各方的利益趋于一致，“这是根本，这样才能形成合力”，他强调说。

　　从估值方面看，印度市场上市公司的估值高于中国50%。由此引发的国际资本配置转移，使得他们对QFII的额度如饥似渴。

　　刘青山回顾了前期在欧洲参与荷兰银行发行QFII时路演的情形，“我对老外表示，近十几年来中国的GDP翻了两番，但指数还是在1000多点，中国股市一定会有一个补涨甚至暴涨的过程来匹配GDP的增长，甚至不排除矫枉过正，这个观点我没有变。”

　　关于做投资，刘青山觉得现在比以前难做多了，“现在大家水平都高了，就像打

乒乓球一样，防守也是一种进攻，也能利用对手的失误得分，但现在机会越来越少”。

　　所以，刘青山反复强调，作为基金经理人要不断适应市场的变化。他表示，“

十一五”规划这一主线值得重点挖掘，正在发行的湘财荷银效率优选基金正是紧扣这一主线。“资本毁灭型的企业是不受欢迎的，资产回报率不断下降的企业说明这个行业需要不断投资，竞争正日趋激烈，以往彩电行业就是活生生的例子。最好的企业是不需要投资就能赚钱的企业。”