毛卫文：灵活把握大类资产配置 远见者恒强

　　

银河银联收益基金经理 毛卫文(图片来源：中国证券报)

　　本报记者 王子芳

　　2005年，银河银联收益基金以13.78%的年化净值增长率坐上同类基金中的冠军宝座，远远超越其投资基准7.97%的收益。

　　要有全局观

　　“在大方向上的判断比较有前瞻性，大类资产配置比较成功。”毛卫文这样总结道，“这是我们超额收益的主要来源。”

　　作为一名“老债券”，毛卫文擅长于对宏观经济形势变化和金融政策导向的判断和把握。在固定收益类产品投资领域拼杀了九年的毛卫文，不但磨练出一种及时捕捉市场信号、政策信号的敏锐嗅觉，更形成了一套自己的分析逻辑和方法论。这让她总能在关键的时候找到正确的方向，加上坚决果断的作风，使她最终获得了超额回报。

　　例如，去年年初的时候，市场上升息的预期很大，很多人处在彷徨观望的状态。而毛卫文和她的研究团队却认为不会升息，为什么她会这么坚定呢？

　　在记者的追问下，毛卫文回答说：“其实当时市场上已经有了明确的信号。尤其是随着

房贷利率上调和超额

准备金利率下调政策的出台，货币当局‘有保有压’的政策方向非常明显，那么全面性紧缩政策的出台的可能性就小了。此外，通过研究我们认为2005年进行汇率体制改革的必要性和可能性比较大，而本币升值也是一个对经济相当紧缩的政策，如果同时面对微观企业利润增速下滑和部分产业产能过剩的局面，那么基准利率调升的可能性就很小了。”

　　出于这样的判断，毛卫文认为2005年的债券市场具备了持续上涨的重要基础，所以确定了银河收益(资讯 净值 论坛)将以债券投资为主的投资策略。在具体操作上，她加大了债券投资的比例和力度，同时还拉长了债券投资组合的久期。

　　后来的市场发展情况证明了这个决定的正确性。2005年果然成为国内债券市场单边上扬的大牛市，利率始终是从高到低。所以，较早买入大量长期债券的银河收益就占据了先机。一方面，在利率下跌的市场环境下，长期债券的价格上涨非常可观；另一方面，银河收益增仓的时候，由于市场上担心升息的恐慌情绪比较高，很多资金不敢买长期债券，所以银河收益买入长期债券的成本相对要低。而后来等到大家都认识到不会升息的时候，要买到长期债券就不是那么容易了。

　　从银河收益去年一季度的季报可以看到，仓位最重的债券品种是05中行次级债(1期)，这是中国银行发行的10年期债券，占到银河收益资产净值的21.39%。

　　正如毛卫文所说，“在2005年的市场环境下，只要对资本市场有一个全局性的正确认识和合适策略，那么就可以拿到满意的回报。”

　　灵活把握大类资产配置

　　观察银河收益的仓位变动发现，债券的仓位一直稳定在70%左右，而主要的操作是调整久期。但股票仓位在每个阶段的波动很大，最高点是11月份达到的20%多，离基金合同中规定的上限30%还有一定的距离；最低时不到10%，出现在一季度末和九月底两个时段。

　　“中国资本市场系统性的改革可能带来市场系统性的波动，另外，经济的波动性也较成熟市场要大，因此大类资产的管理是必要的。”毛卫文回顾去年银河收益的操作时说到，“去年一季度末的时候，由于股改方案尚未明确，市场对这种制度型的变革还存在恐慌心理，尤其是担心市场的供应会增大许多，同时对于部分产业产能过剩情况的担忧大大影响了投资者对于未来的预期。正是看到市场积聚了较大的风险要释放，我们及时地降低权益类资产(包括转债)的比例，同时继续增持长期债券。”

　　任何事情均是物极必反，在11月末的时候，当市场对于制度改革的恐慌和对于经济的恐慌达到极限，市场下行风险已经基本释放，毛卫文还是决定配置更多的权益类资产、尤其是转债。截至去年年末，银河收益所持的转债占到基金资产净值的15.44%。

　　正是通过这样灵活的资产配置使银河收益在每一轮股票市场调整来临之前及早走开，从而使风险得到了严格的控制。银河基金管理公司的金融工程部曾对银河收益作了一个近两年的业绩归因分析，结果发现，一旦股票市场进入弱市，银河收益的排名就会上升；而当市场上涨的时候，银河收益也能跟上，但优势就不那么明显了。

　　毛卫文戏称自己是通过对手的大幅下跌来提升自己，“所以市场涨的时候我一般不看排名，跌的时候就看一看。”她笑着说。也正因如此，每当市场下跌的时候，银河收益就能更灵活地调整自己的仓位。这也就是为什么等退潮以后，你会发现银河收益却是在逆流而上。

　　债券市场将更热闹

　　展望今年的市场环境时，毛卫文认为，今年的债券市场不会有大的利率风险，并且随着新产品、新工具的出现，债券市场将越来越热闹。股票市场的风险溢价比较高，相对其他已经大幅上涨的市场，股票市场的投资吸引力在增加。

　　“债券收益率到了目前这个位置，已经有一些透支基本面的东西，但是结汇资金源源不断，市场资金推动特征明显。要密切关注经济、金融数据，宏观政策阶段性的紧缩仍然会触发市场的调整。”她这样判断，“今年加息的可能性比较小，不会有大的利率风险，总体来看，汇率政策仍会在近期制约本国货币政策的独立性，货币政策使用数量化工具将优于价格型工具。债券市场波动的幅度会比去年小，但是有波动就是有机会。”

　　毛卫文认为，今年的投资机会更多的是在新产品中。她预期今年会有上千亿规模的新产品发行，包括短期融资券、资产证券化以及企业债等。“今年不再是单边市了，所以需要精耕细作，用到这些工具的时候就会多了。”

　　银河银联收益基金概况

　　                         2003年        2004年       2005年

　　净值增长率(%)            4.02%        -5.31%       13.78%

　　业绩比较基准增长率(%)   -1.72%        -3.68%        7.97%

　　累计净值(元)            1.1202        1.0369       1.1182

　　年末总份额(万份)    62645.6146     19999.5970    9944.3111