华夏基金：1300点是否会成为年初行情的高点

　　(一)市场回顾

　　2月15日市场在中石化的带动下上摸1301点，第二天即出现12月6日以来最大单日跌幅。周线收阴，停止了连阳的势头。

　　上证综指收盘1267点，跌1.19%。上证50-0.23%，深证综指-2.37%，深证成指-0.78%。

　　本周市场呈现几个特点：

　　1、仅银行、地产、中石化等少数板块上涨，其余多数板块、个股下跌，甚至有个股接近创新低。从指数与个股互相验证的角度，多数个股已经走弱，有中短期顶部的迹象，由此对指数中短期后市不能过于乐观。

　　银行、地产的强势，与港股市场交行、建行以及中资地产股持续走强有关。

　　2、国际有色金属价格与国内相关个股股价继续震荡，并未立即出现明确的反弹。

　　3、G股再度大面积贴权

　　随着市场的调整，投资者热情再度下降，G股复牌后再度出现大面积贴权。

　　(二)市场展望

　　1、政策

　　(1)IPO和再融资方面的规章制度出台时机，以及恢复再融资的时机；扩容真空期结束以后，

股票的供求状况将发生改变。

　　2月9日下跌，市场传闻证监会就IPO规则征求意见。2月10日证监会澄清，未就IPO规则公开征求意见，IPO管理办法不会很快出台；有关负责人表示，文件相对成熟后再适时公开征求意见。

　　我们分析，在3月上中旬“两会”之前，应不会有扩容政策出台。关注两会后，发审会是否审议长电、华侨城的融资权证以及其他G股再融资。

　　(2)QFII额度是否会进一步增加或改革审批制度。

　　2、估值

　　据申万研究所统计，G股05PE达到15倍，非G股05PE超过26倍。进一步上涨需要讲估值方面的故事，给予更高的估值。

　　考虑到A股下跌已5年多，再加上股改对价因素，G股05年PE估值已基本与国际接轨。再考虑到周边股市包括亚太区股市在2005年多出现较大幅度的上涨，A股中的G股、准G股已形成相对的“洼地”，对境外资金仍较具吸引力。

　　3、上市公司业绩

　　年报已开始公布，绩差股有下跌压力。

　　值得注意的是：(1)有色金属、农产品这两个行业，由于产品价格上涨超预期，2006年盈利预测将上调；(2)新会计准则对2006年上市公司整体业绩有正面影响；但是，会计利润的一次性变动对公司长期估值影响不大。

　　4、资金

　　需求在增加：前期我们已经分析，大市值准G股变G股的赚钱效应需要资金支持；扩容预期也逐渐增强。

　　短期内资金供给在减少：追求绝对回报性质的机构(如券商，私募)等多数判断目前为中短期高位区、正在撤出市场；保险公司对基金的赎回压力。

　　值得关注的是：美国加息预期增强后，有人担心是否会使资金从新兴市场回流美国？我们认为，目前来看，资金如果回流的话，也更可能是从2005年涨幅较大的印度、韩国等股市回流。由于

人民币升值预期仍然存在，港股市场仍可望维持强势；A股作为“估值洼地”、涨幅较小，对外资仍具备较大吸引力。近期一些大的风险投资机构如华平、新桥都新募了大型基金，对中国优质企业的直接投资将成为其重点目标。

　　5、市场

　　1300点是否会成为年初行情的高点？

　　从趋势理论的角度，不轻易判顶、做空。2月16日的长阴线有可能是趋势转折的信号，但借鉴市场2005年8～9月的震荡走势，顶部的构筑可能是一个复杂的过程。期间个股将出现分化，部分个股包括指数仍可能再创新高。

　　从波浪理论的角度，2005年6月6日以来展开中级B浪反弹，已经运行进入第9个月份，目前应为B浪的最后一个上升子浪B浪c。近年来的每一个B浪c性质的反弹都伴随着放大的成交量、机构心态的放纵以及“牛市重来”的呼声，如2002年的624行情，2004年一季度的上升行情；也许这一次也不例外。

　　9个月的时间跨度、300点(30%)的涨幅，从时间、空间上都相当充分，足以随时结束一轮中级行情。市场此前对利淡因素反映得不是那么充分，周线九连阳的后期部分个股(如IT，有色金属等)有一定的过热迹象。2月16日的长阴线使市场冷静许多，会更多地思考累计涨幅、估值吸引力、后市预期收益空间、扩容压力、新股对存量资产的替代效应等问题。

　　后市如果展开对前期上升的修正，时间上也许需要几个月，期间再融资、新老划断都有可能出台，不少个股将以反复阴跌的方式进行调整。

　　但从中长期来看，市场信心明显增强，A股自身作为估值洼地也较具吸引力，经过调整后市场将再次迎来机会。

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