中银增长陈军：06年牛市预热 股指仍有上升余地

　　

中银增长基金经理助理 陈军(图片来源：中银国际基金公司)

　　陈军，日前正在发行中的“中银增长基金”基金经理助理，中银国际基金管理公司助理副总裁，中国籍。美国伊利诺伊大学香槟分校金融学硕士(2003)，上海交通大学安泰管理学院MBA(2002)。1998年-2002年，任中信证券股份有限责任公司资产管理部的项目经理。具有6年投资分析经验。具备证券、基金从业资格。2004年取得CFA资格。

　　1、目前大盘在1300点附近盘整近6个交易日，主要原因是什么？“新老划断预期” 是不是对近期大盘盘整的影响很大？

　　答：整数关口的整理是正常的，市场的担心主要有两个即新股供给的增多及2006盈利下滑，所以有部分投资者获利了结也是正常的。我们一直认为2006年是牛市的预热阶段，市场的波动在所难免，但是股改解决了股票市场的结构问题，提升了公司的透明度和估值吸引力，同时使很多公司的管理层与股东的利益一致，为未来的牛市打下扎实基础。如果出现下跌可能是更好的买入机会。

　　新股上市既是风险也是机会，虽然股票供给的增加会使资金分流，但是中国不缺资金，中国股票市场的总市值仅占M2的12%左右，是周边地区国家中最低的，只要市场有投资价值，新的股票只会给股市带来新的血液。历史上，中国市场走势最牛的阶段也是新股发行最多的时候。

　　盈利能力的下降确实有一定的风险。这就需要我们从持续增长的角度去挑选股票。市场的机会很多，但是我们更青睐具有核心

竞争力和良好公司治理的企业。

　　2、今年哪些板块具有投资价值，哪些板块需要回避风险？

　　答：我们会看好占有上游资源，具有自身研究能力的行业和企业，也看好掌控品牌和渠道的行业和企业。会尽量规避一些有经营风险，业绩下滑的行业，如受

人民币升值影响又无法转嫁成本上升的行业。

　　3、今年股市会不会受到宏观经济加速增长期结束带来的风险、能源原材料涨价以及加息、人民币升值带来的不确定因素的影响呢？

　　答：我们认为今年中国的宏观经济增长尽管比去年有所放缓，但国民收入增长速度应仍然可以维持在年均8.5%以上，除非有体制外的因素，如禽流感的扩大，经济面应保持良好的势头。

　　至于能源及原材料的涨势，已经进入第三年的连续升轨。根据过去一年的数据，石油价格、铜等金属的价格上升，实际上并未对中国经济造成太大的威胁，反而改善了上游行业的现金流。与此同时，中国的通涨也维持平稳状态，反映中国经济环节中生产力的改善，可以有效地消化成本上升的压力。进入2006年，我们相信政府会利用物价平稳的情况，进行有效的价格改革，调整部分以往被过于压抑的商品价格如水、石油品、煤等的价格。这种调整预计会对消费者物价指数(CPI)带来上升压力，但全年应仍保持在2.5%-3%的区间。至于利率方面，尽管美国利率已进行第二十次的加息，而联邦储备利率已达4.5%，美国由于国内对经济通涨的忧虑，在未来三个月内，利率可能仍向上寻顶。但中国的情况则有所不同，其中最为明显的是通涨对经济的压力不大，而且在人民币升值呼声日益高涨时，对通缩的压力反而增加。根据我们过往的观察，中国不会在真实利率高达4%的时刻，进行加息行动。因此，我们认为现在中美的利差不会对中国的利率有很大影响。最后在人民币方面，我们仍然保持汇率稳定趋势的观点，全年升幅可能在3%以内。

　　总括而言，经济高速平稳增长、利率保持稳定及人民币缓步趋升的状况，对股票市场会有正面的支持作用。但油价及原材料价格的高位盘整则对下游制造业带来利润压缩的现实，企业盈利不可过于乐观。我们预期今年下半年商品价格会逐步回落，届时，利润可能往下游产业逐步转移。

　　4、未来大盘股指的压力点在什么位置，能否突破？牛市是不是已经来临？

　　答：未来6个月，我们预计股市的压力点主要来源于企业盈利继续回落的负面消息，首次股票发行(IPO)的重新启动以及大型国企股回航至国内股市及体制以外的突发风险，如禽流感等。在估值方面，我们认为现在(2月14日上证指数(资讯 行情 论坛)收于1286点)仍处于合理区间，仍有上升的余地。但指数是否能形成“一浪高于一浪”的牛市格局，除了需要估值合理外，还要取决于企业总体素质、盈利增长动力、利率趋势、资金面的宽裕程度及投资者的信心等诸多因素。今年，除了企业盈利增长动力较为缺乏之外，其他因素仍处于正面状态。

　　如前所述，新股的重新上市，应会为股市带来良性循环。

　　5、“两会”之前，投资者应该关注哪些板块？股市在两市之前的风险是不是不大？

　　答：“两会”之前，可能投资者会比较关心股改有关的板块，但是，这些都是属于短期的揣测。长期而言，我们更为关注能够得益于“

十一五”规划的行业板块，如环保行业、新能源行业；具有自主创新的行业如中药医药板块，并具有良好持续增长能力如消费者有关的行业等。另外，我们也会积极留意企业兼并和收购的概念及可能性。现在，我们总体判断，在投资者大多数采取积极乐观的策略时，股市仍往上寻顶，尽管有回吐的压力，但不会大跌。

　　6、“可持续增长投资”概念意味着什么？对普通投资者的操作有什么指导意义？

　　答：可持续投资的概念简单说就是增长加持续。就是在传统投资方法的基础上，增加对公司可持续发展能力的判断，从而达到规避风险，提高收益的目的。正如十一五规划中所指出的，中国经济需要持续发展，需要追求增长的质量，我们对于公司的选择也是注重公司的质量，注重公司的战略发展，公司治理，管理层的利益等。我们相信在中国经济结构发生转变的同时，普通投资者需要一个适应新形势，具有新投资理念的可持续增长基金。