大成精选基金何光明：做基金经理中的长跑冠军

　　

大成精选增值基金经理 何光明(图片来源：证券市场周刊)

　　作者：本刊记者 吴晓兵 杨柳/文 赵亚鸣/摄

　　何光明是大成精选(资讯 净值 论坛)增值混合型基金经理，对于喜爱长跑运动的何光明来说，11年的证券从业经历犹如一段在股市中进行的长跑。

　　1990年，在硕士毕业两年之后，何光明从贸易公司转行进入湖南省国际信托投资公司 (以下简称“湘国信”)，在海南参与房地产项目的操作。其时，正是以炒地炒批文为特点的海南房地产热潮兴起之时。何光明对这一阶段的经历深有感触。“炒作后期，房产项目甚至只要报建了就可倒卖和炒作，美其名曰‘卖报建’(买家需自己投资进行土建和

装修)，典型的击鼓传花游戏，”他回忆说。

　　何光明坦言，房地产市场的这一轮牛熊转换，对他后来在股市中的操作有莫大影响。目睹了房地产泡沫盛极而衰的全过程，他对一些热点机会中蕴藏的巨大风险有了更深刻的认识，从而形成了“风险厌恶”型的投资风格。

　　钟爱投资组合

　　1994年，考虑到当时的形势，湘国信将其一个珠海的房地产项目转型为信托受益项目，成立了基金管理部，这也就是湘国信基金(湖南省国际信托投资公司投资受益证券)的前身。这个基金起始的投资组合主要是房地产项目，初始证券投资资金300万元，后来经过多次扩募，逐步增加，到1999年规范为基金长阳(基金景阳(资讯 行情 论坛)的前身)，规模达到2亿元。

　　“当时整个基金管理部只有4个人，我是投资科长，还有一个部门副经理、一个办公室主任和一个财务科长，而实际执行证券投资操作的主要是我。”何光明说，“研究生学历在当时还是较高的，所以我很容易接受成熟市场的投资理论，加上对高风险的厌恶，所以一上来就做投资组合。大多数人都靠听消息进行股票操作，但我比较看重从基本面出发选股，能够取得平均回报率就可以了。那时候有许多庄股都很风光，但我从来不跟，而是选择一些价值型股票。比如春兰股份(资讯 行情 论坛)有一年每股分了1.2元，股价只有13元，是一只典型的股息收入型股票。”

　　那几年正是股市炒风盛行的时期，各路神仙制造概念、拉高股价，忙得不亦乐乎。相比之下，何光明的操作理念过于“超前”，与市场流行的手法格格不入，因此投资收益很一般。不过，当时除了基金管理部，湘国信还有一个证券部，他们也进行二级市场操作，而且资金规模大得多，因此何光明并没有受到要求跟庄的压力，使得他进行投资组合的操作风格在11年的从业经历中得以延续。“他们那边有很多消息，但这两个部门基本上不相往来，各做各的。”

　　尽管一直坚持价值投资理念，但何光明常常感到无奈：“好股票的股价不涨，比较先进的管理方法和能够分散非系统风险的手段表现并不好。因为那是一个庄股的时代，基本分析和投资组合无用武之地。”

　　这种情况一直持续到2003年。这一年，以基金为主的机构投资者高举“价值投资”的大旗，市场对基本分析的推崇达到前所未有的高度。对此，何光明感触颇深：“股价变化真正反映上市公司的基本面是从2003年开始的，中国股市现在需要做的是先把价值投资的基础夯实。”“基金管理的是大规模资金，无法通过概念炒作来做大，只能按基本面去做。要做百年老店，基本理念和发展方向要清晰。”

　　在谈到大成精选增值混合型基金未来的操作思路时，何光明表示，他的主要精力会放在资产配置和行业、个股选择上。当然也会关注基本面变化，包括对公司的研究，但是不会对某些个股或者是单个行业过分集中。“也许集中持仓做对了，短期可以得到很好的收益，但这实际上是对基金持有人的资产不负责任。没有必要让基金资产冒这么高的行业风险或公司风险，发展前景良好的行业可以适当冒点险，但要适度。”

　　鉴于大成前几年在银广夏的投资中有过失误，何光明特别强调：“现在公司新的投资管理制度中，对于重仓股实行了更加严格的审批和权限控制机制，力争把个股的非系统风险控制降到最低。”

　　“平常心”与“价值投资”

　　经历过房地产和股票市场数次熊牛转换的风雨沧桑，在年届不惑的何光明身上，儒家思想留下的印记愈发清晰。

　　1999年，老基金清理规范之后，湘国信基金的管理权转让给了大成基金管理公司，后扩募为基金景阳，何光明也随之进入了大成。

　　2004年年初，在一番人士震荡之后，学者出身的于华出任大成第二任总经理，大成基金原有的“儒商文化”得到进一步加强。对此，何光明介绍说：“我们把基金投资是当成一项事业在做，而不是简单的炒股票。受到儒家文化的熏陶，大成的许多基金经理都保持着一种平常心，从来不夸夸其谈。以平常心来思考问题，无论单个基金还是整个大成公司，都不会走向那种只求一时辉煌的鲁莽英雄主义。”

　　把平常心运用在个股操作上，何光明会控制自己不对某家上市公司产生特别的偏好。对于买入的股票，价格上涨时他会跟踪关注一些负面的报道；价格下跌时他会挖掘可能出现的转机。

　　“采取平常的心态，制定中长期的目标，不要让持仓给自己带来特别大的压力，尤其要关注股票大幅度上涨以后的风险。”何光明说，“能否保持平常心跟人生哲学有关，有的人喜欢辉煌，而我经过这么多年的市场洗礼，更想以平常心来做事。短期的辉煌如果基础不夯实的话，就会像当年海南的房地产泡沫一样，一夜之间化为乌有。”何光明举例说：“老司机开车反而比较慢，在其他行业也有这个规律。我打车去机场的时候会跟出租司机说，宁肯误机也决不要超速行驶。”

　　从平常心出发，就绝不会参与垃圾股的投机。“资本市场最基本的功能是优化资源配置，中国作为发展中国家，最重要的资源是资金。因此，在证券市场上，好的公司会留下，差的公司该退出就退出。在这个过程中进行投机肯定会付出代价。”何光明说，“垃圾股可以短期获利，但是也可以让人一套到底。确实有些人，明摆这是一个高风险的游戏，他还要参与，因为他要刺激感，这种人的价值取向不一样。但稳健型的资金会仔细分析自身的风险承受能力，确定合适的投资目标，这才是一种正确的理财方式。”

　　何光明表示，目前基金经理已经形成了一个大约二三百人的群体，即使有的人在行业选择上出现一定的偏离，但大家的基本理念是趋同的，那就是价值投资。“中国经济作为一个高速增长的经济体，有很多的机会需要把握。如果基金经理放弃了价值投资，就会把握不了方向，基金公司也做不大。”

　　但有时候基金经理对一些热点的追逐也有着自己的苦衷。“基金经理之所以有时会偏离价值投资，一是好股票太少，二是因为压力。一个基金关注较多的股票也就是一百多个，核心股票更少，尽管分析了大量的公司，但最后做组合的时候，大家还是会出现雷同，因为值得投资的股票太少了。另外，开放式基金每天都在排名，这无疑会给基金经理们造成一种无形的压力，他们迫于现实的压力，可能参与一些投机股的炒作，即明知道这些股票不值得投资，也仍然要买。”

　　2000年，何光明与一位国泰基金的研究部副经理在交流中都对当时IT行业的泡沫表示忧虑。他们对当时主流舆论认为IT行业利润比传统行业利润的含金量要高一些的看法表示怀疑，曾经提出一个观点：IT行业泡沫严重，这一类的股票要谨慎投资。但在潮流的巨大压力之下，并没有把这种前瞻性的理念深刻地贯彻到实际操作上，买股票时还是选择了一些IT行业的公司。对此，何光明至今深以为憾：“当时看对了，但是做得却不够果断。”

　　基金评价的中外差异使得中国的基金经理们不敢大胆实践自己的投资理念。国外的基金公司可以允许一个基金经理10年或者更长时间的持股；国外投资者比较理性，假如由于外部原因基金下跌，只要跌的幅度比较小，他们就可以接受。而中国股市发展的时间太短，不管是对哪种类型的基金，投资者惟一的要求就是业绩增长，这是目前衡量基金的惟一标尺。

　　显然，投资者对基金经理评价标准的成熟与基金经理自身理念的成熟还有一条漫长的路要走。“目前中国股市上有着增长10倍甚至100倍潜力的公司还太少，环境对有巴菲特素质的中国基金经理的成长相当不利。”何光明说，“我们这一代基金经理将是中国基金业发展的铺路石，如果不注意学习国外先进的组合管理方法，将来肯定会被淘汰。”“从中长期的角度来说，公募基金的发展方向是从契约型转向公司型，随之而来的是品牌化、大规模的资产管理，伴随管理资金的增长，业绩也能够持续增长。”

　　为何要持续分红？

　　大成是向受益人分红最多的基金公司之一。迄今为止，大成基金管理公司累计分红已超过22亿元，其中大成价值(资讯 净值 论坛)增长在不到两年的时间里每10份基金份额分红2.1元，在所有开放式基金中排名第一。大成的分红究竟是基于什么理念？何光明对此进行了详细解释。

　　“首先一个理念就是把基金投资者的利益放在首位。大成非常强调及时分红，把投资收益通过分红回报给投资者，让他们实现即时收益。大成不单纯追求管理的资金规模，虽然不分红基金管理费就会多一些，但通过及时分派现金，可以保持基金良好的流动性，这对于控制风险是比较有利的。”

　　“另一个理念就是控制非系统风险。大成曾经有过这样的教训，比如中兴通讯(资讯 行情 论坛)，买入时的价位很低，赚了很多钱，但高位时没有卖出去，最后价格又掉了下来，这样反反复复坐了3次电梯。”“股票涨到原计划的卖出价位了，却舍不得卖，人都有这种心理，随时分红的规则设计可以克制人的主观性。”“中国各行业的增长有不平衡性，再好的行业也有见顶的时候。从分红理念出发，针对行业景气度高低的把握，保持资产的流动性，及时把收益兑现，从而保证了大成基金运作的稳定性。很多投资者也都认同这个理念。”

　　何光明进一步强调，他所指的稳定，就是希望自己管理的基金长期保持中上游水平，不用很冒尖，但多年的累计收益率将名列前茅。

　　在湖南省国信的一次登山比赛中，当时35岁的何光明，作为青年组中年龄最大的一个，却跑了第一名。后来又在深圳招商证券组织的一次爬山活动中第二个登顶。“第一个登顶的人比我年轻许多，”何光明笑着说。“我爆发力不行，短跑成绩勉强及格；但耐力特别好，现在马上出去跑一个小时都没问题。”“基金的投资行为不是短跑，是长跑，要看长期表现。”

　　“如果持仓集中在某一行业，又正赶上这个行业增长的加速期，可能第一年表现特别好，但第二年却很差。这种风险对于后来的基金投资者很不公平，他们高位买进基金，却碰到基金净值大幅回落，造成了损失。但如果基金每年都有平稳的业绩，保持中上游的话，任何时候买进的基金投资者都会满意。”

　　针对高净值基金反而容易被赎回的现象，何光明承认这是一个比较尴尬的问题：“大成的价值增长业绩一直很优秀，蓝筹稳健与同期发行的其他基金相比表现也不错，但是这两只基金都有相当比例的赎回。短期来说，尽管有投资者为了回避风险获利了结。但到了合适的点位这些投资者还是再回来。大成新发行的基金他们也会买。要把大成打造成百年老店，不会计较短期的利益得失。实际上投资者已经开始认识到基金品牌的价值了，有品牌的基金公司就会持续地发展，所以要看得更长远一些。”

　　期待更多好公司上市

　　何光明说：“炒垃圾股不是长久之计，但也不是说谁都不可以炒垃圾股。像基金这样的机构投资者更欣赏茅台这样的品牌白酒，但有相当多的个人投资者和游资却喜欢啤酒的泡沫，大家有不同的理念，可以在一个市场内共同存在。但优质股票太少了，确实不利于理性机构投资者的稳定发展。”

　　“在2003年年初，基金比较看好所谓的一线蓝筹股，就是周期性行业的大公司。周期性行业景气回落以后，有相当部分基金从汽车股等周期性行业中退出了。为了投资的安全，基金希望选择基本面能够稳定增长的股票，目前市场上能找到、符合要求的二线蓝筹股屈指可数，因此这些股票出现创新高现象可以理解。但这部分股票流通市值有限，于是出现了很严重的集中持仓问题。”

　　何光明表示，在增量资金的扩容方面，管理层做了很大的努力，入市渠道已经打通了。社保资金、企业年金、保险资金，这部分资金一旦入市，将有利于中国股市的长期稳定。但由于优质股票的扩容没有跟上，导致这些潜在的增量资金没有足够多的好股票可以买，因此实际投资意愿很低。只有双向扩容才能解决这个难题，带来中国证券市场的大发展。

　　何光明认为，以中石油为代表的优质企业对机构投资者有很强的吸引力。“尽管2005年石油价格可能回调，对业绩有一定的影响。但是如果把中石油当作一个价值型股票来长期投资，单凭股息收益率，对于保险资金可能就非常有吸引力了。这类股票上市有利于中国证券市场夯实价值投资的基石。”

　　“2004年是基金的大发展年，也是基金的分化年。”何光明说，“基金业还很年轻，现在的封闭式基金和开放式基金加起来才三千亿，规模还比较小。但是现在基金业已经出现分化。如果基金公司的业绩不太好，或者说对投资者服务做得不是很好，基金发行有可能会比较艰难。从长期来看，将来前10名的基金公司可能会占到这个市场的60%～80%的份额。大成公司目前所贯彻的分红理念，其目的是把投资者的利益放在第一位，赢得投资者的长期信任，关键是要让投资者能获得合理的投资回报。”

　　对于银行设立基金公司对现有独立基金公司的冲击，何光明认为应辩证看待：“从国外的情况来看，保险公司、银行自己也办基金公司，其管理的资产规模非常大，但管理得比较好的基金，主要是独立的基金管理公司。况且中国目前基金业规模不是很大，大家一起把这个市场做大，将是一个多赢的格局。”

　　何光明

　　大成精选增值混合型基金经理，上海交大工业管理工程硕士，高级经济师。11年证券从业经历，曾任职于湖南省国际信托投资公司基金管理部和证券管理总部研究发展部，先后负责湘国信基金的证券投资管理和策略研究。1999年加入大成基金管理有限公司，历任研究员、景阳基金经理助理、策略分析师和大成蓝筹(资讯 净值 论坛)稳健开放式基金经理助理。