嘉实基金第四季度投资策略报告：消费与节约

　　——嘉实基金2005年第四季度投资策略

　　文章/米险峰、李燕、张宇光

主要观点： 　　2005年第四季度总体投资策略：充分关注消费升级、资源节约两个主题带来的相关行业长期投资机会，关注政府在交通、公共设施、安全设施加大投入所带来的投资机会，看好能源(再生能源)及相关技术设备、房地产、商业流通、高速公路、港口和机场等交通设施，选择投资相关行业中具有长期投资价值和稳定利润增长的基本面优良上市公司。

　　一、经济高速增长背后的结构改变。

　　2005年前三季度，我国经济继续保持高速增长，但是增长的结构组成发生了重大改变，表现在：消费需求占比走低，投资需求占比走高，净出口拉动在2005年占比迅速提高。扣除净出口对GDP的贡献，国内经济增长的速度正在快速放缓。粗放式经济增长带来的高能耗与高资源消耗问题仍然严重。

　　投资是我国经济高速增长的主要动力，在我国经济增长构成中一直是投资增速长期高于消费增速，投资在国民经济中所占比重逐年提高。 2005年上半年，投资占比进一步提高达到48.79%，比2004年大幅提高了6个百分点。

　　消费(政府与居民消费)在GDP中的比例经历了一个持续下降的过程。从今年1～6月看，消费占GDP的比例从2004年的55.24%大幅下降到46.35%。

　　净出口在2005年上半年占GDP的比例从2004年的1.93%大幅攀升到4.86%，为历史上最高。主要原因是，国内市场由于国家加强了

宏观调控其需求相对平稳，前期过快的投资带来的过多供给转向海外市场，再加上

人民币升值预期，出口提前进口推后，因此带来巨额贸易顺差。1～9月，贸易顺差额为683亿美元，是上年的2倍多，对经济增长贡献很大。

　　出口维持在2005年的强劲水平上显然不具持续性，未来全球经济增速存在缓慢下降的趋势，同时人民币已经升值并且还将继续小幅升值、中国政府将主动调减外贸顺差。

　　创纪录的贸易顺差折射内需不振。今年上半年外贸净出口拉动了GDP 3%左右，扣除这部分贡献，我国GDP的增速实际上只有6%左右，而去年同期，净出口对GDP的贡献为负。这显示我国经济增长的内在推动力正在下降。

　　图1 GDP的结构发生变化

图1 GDP的结构发生变化(图片来源：嘉实基金)

　　图2 投资、消费和净出口对GDP的贡献度不一

图2 投资、消费和净出口对GDP的贡献度不一(图片来源：嘉实基金)

　　二、消费与节约：新发展观下的投资主题。

　　促进消费、加强政府支出与资源节约是解决我国经济增长推动力量不足和持续性发展问题的重要方式，这构成了未来相当长一段时期我国经济发展的主题。资源节约需要采取市场机制并辅以政府引导解决，政府要继续加大对基础设施的投入力度。促进消费需要通过完善社会保障体系，提高可支配收入来推动居民消费。

　　资源节约：我国资源紧张的主要原因，除了具有重化工业化特征的投资增长速度过快之外，还有一个重要的原因，就是国内资源品价格严重扭曲。我国政府已经充分认识到了高能耗、高污染、低效益的状况对我国经济持续发展的危害性，将采取价格手段、财税手段、金融手段；产业政策、投资政策、消费政策、外贸政策，从宏观指导和规划、科技进步和创新、深化改革、强化监督管理、加强法制建设等多方面规划构筑加快节约型社会保障和支撑体系。四季度将付诸实施的主要有价格手段和外贸政策。2005年下半年粮食及食品价格不断走低，为政府推进资源品定价机制的改革创造了非常有利的条件。成品油、水、电、天然气、城市交通以及其他一些公用事业和服务品价格调整将逐步落实。同样，当前的巨额贸易顺差也为政府调整进、出口产品结构创造了有利条件。政府将严格控制高耗能、高污染和资源性产品的出口，并取消或降低类似产品的进口关税，适当扩大其进口。

　　政府支出重在基础设施建设，包括城市供水、燃气、污水处理、绿化、道路建设、卫生建设等。拉动消费重在房地产业发展。虽然我国目前存在房地产投资增速过快、房价上涨幅度过高的情况，国家开展了对房地产的调控，但是这种调控是一种前进中的调控，着重在结构的调整，不应该看成是对整个房地产业的打压。由于房地产行业投资占全社会固定资产投资比重高达26%，而且其关联度高、带动力强。因此，房地产调控过程中政府会避免矫枉过正以防止出现二十世纪九十年代中期对房地产业的过度打压而造成近5年的行业低谷，进而影响经济的整体发展水平。

　　在扩大消费方面，政府已着手从增加农民收入、提高个税起征点、加强社会保障制度建设来提高边际消费倾向。利息税的取消也在商议中。最近召开的十六届五中全会将提高农民收入列为重点。

　　图3 2005年9月国内外汽油价格水平(人民币元)

图3 2005年9月国内外汽油价格水平(图片来源：嘉实基金)

　　图4 房地产对相关行业的具有很强的带动作用

图4 房地产对相关行业的具有很强的带动作用(图片来源：嘉实基金)