德盛小盘张学军：投资小盘股需与众不同的视角

　　□本报记者 蒋晔

　　国联安德盛小盘基金于去年4月正式运作，期间指数经历了几波较大幅度的下跌。上证指数(资讯 行情 论坛)较基金成立之初最高跌幅达50%，小盘股指数甚至多跌了15%，相对而言，德盛小盘在2005年上半年仍跑赢业绩基准3.32%。在晨星10月14日的业绩排行榜中，德盛小盘精选一周、一个月、三个月的同类排名分别为第六、第五、第四，跻身业绩优良基金 的行列。

　　目前德盛小盘基金仍有约70亿规模，和半年前的谨慎、低调比起来，国联安德盛小盘基金经理张学军已经轻松了许多。

　　挑选最优秀的公司

　　“我们一直在投资最优秀的公司”张学军表示，“德盛小盘精选之所以在近一阶段表现相对良好，得益于之前在成长性公司上的战略性布局。比如有一批细分行业龙头的中小盘公司目前只有十几倍市盈率，股改将直接再降低其市盈率，加上股改后公司治理透明化带来的溢价因素，预计将有一批小盘股公司脱颖而出，远远跑赢大盘股。现在，有一百多家公司在德盛小盘的观察范围。”

　　根据德盛小盘2005年中期报告，第一大重仓股为华联综超(资讯 行情 论坛)(600361)，作为第二批股改公司，华联综超从7月初复牌后至9月底累计涨幅约50%。

　　“事实上，德盛小盘并没有刻意‘寻宝’，”张学军指出，“在过去一年，我们从

股票池建立、估值到小盘股基金的管理方式，都建立了一套系统性管理流程和体系，这是德盛小盘基金今后业绩得以持续、稳定增长的重要保证。”

　　“具体而言，我们将基金进行分模块管理———20%作为长期性核心资产，精选出30来只股票作为此核心层次，如果投研团队认可其今后2-3年具有的成长性，就可以持有一段时间并在恰当的时机增仓。同时还要根据板块流动模型进行行业配置，对部分跟随市场波段的品种进行一年以下的波段操作。”

　　“在金融工程部、研究部、草根性研究团队及风控体系支持下，德盛小盘基金系统性管理流程水平越来越高，其成功之处在于，一方面基金碰到的地雷股公司少之又少，同时还发掘了一批成长性公司。”

　　股票组合 进可攻退可守

　　张学军认为，投资小盘股收益来自于两方面，业绩增长及公司本身透明化溢价。在海外，由于小盘股公司对投资者信息披露不完整，必然有折价。一旦这些公司能够在投资价值方面披露更多的信息，市场可能给出3至5倍溢价。即原先10倍的市盈率定价将有可能达到13至15倍。

　　经过1年来的操作，张学军认为投资小盘股需要具备与众不同的视角，财务状况只是一个方面，基金经理更需要对公司管理层有充分的了解。管理层在想什么，他对流通股东究竟重视与否，公司整体战略是否可行，管理层是否有足够的

执行力，公司是否处于一个好的行业。显然，这些都需要时间去了解。

　　让张印象深刻的是德盛小盘成功挖掘华胜天成。“我们与华胜天成高管接触后感到他们是一帮做事的人，其本身就是从当时最好的研究院所出来的，因此执行力非常好。同时，华胜天成财务非常健康，基本上没有瑕疵，盈利增长非常稳定。出于对其业务模式、管理团队、财务报表的认可，我们决定买入华胜天成。”张学军说。

　　“基金目前股票组合的流动性良好，处于‘进可攻，退可守’的状态”，张学军指出，“德盛小盘下一阶段将采取先防守后进攻的策略，在市场下跌期间依然保持防守的策略，当市场估值水平与国际市场接近时，就开始采取进攻型的策略，随着市场熊牛转换的完成，预计基金的亏损将进一步减小，我们管理大规模基金的优势将逐渐显现。”