湘财荷银：技术性反弹可能出现 1060有一定支撑

　　一、市场走势分析 (24/10/05～28/10/05)

　　(一)本周大盘走势回顾：

　　本周大盘呈现大幅破位下行之势，沪综指连续跌破半年线、1100点整数关口两大重要支撑位。盘中尚未形成有效反弹，市场人气低迷。周一小幅整理，股指波动区间较小；周 二出现较大跌幅，股指已逼近上次1119点的低位；周三承接跌势继续向下大跌，股指出现向下破位，以接近全日最低点的1097点报收；周四出现小幅震荡：周五空头再次占据主动，股指再跌17点以1080点的近期新低收盘。

　　大盘一周大跌5.29%，两市成交量同上周基本持平，沪深两市日平均成交130亿元。

　　(二)行情分析：

　　二级市场方面，本周大盘破位下行，虽然技术上已严重超跌，但反手做多者寥寥，投资者仍处于极度观望当中。由于目前正当季报披露的高峰期，三季度业绩的普遍下滑，使多头底气严重不足。其次，基金重仓股继续杀跌。从最新公布的基金投资组合来看，港口、机场、医药等一、二线的核心资产股已被大幅减持。基金的重点已转至小盘的消费和服务类股票。部分二线蓝筹如惊弓之鸟，中集集团(资讯 行情 论坛)、深赤湾以及盐田港等出现了少有的连续杀跌的行情。基金的大面积调仓，加速了大盘的下滑。另外，G股风光不在，成为盘中新的做空力量。本周大量股改股集中复牌，对大盘形成了不小的扩容压力。除极个别的股票小幅填权外，其余的G股均呈贴权走势。尤其是G上汽(资讯 行情 论坛)等龙头股的大幅贴权，对投资者心理造成巨大冲击，助长了空头的气焰，多头只能节节败退。目前市场缺乏持续涨升的热点，蓝筹指标股表现平淡，场外资金保持观望，各路均线成空头排列，上档压力沉重，空头力量仍占主导地位。但在大盘严重超跌的情况下，仍有部分不甘寂寞的资金，寻找赚钱的机会。本周医药板块、通信板块以及石化板块等纷纷表现，而且每天都有逆市涨停的个股。但这些局部的热点，难以充分调动市场的做多热情，空方能量仍控制着市场。

　　G股队伍在继续扩容，随着股改的深入，市场预期将逐渐降低。后期市场最大的焦点问题是资金面的供需矛盾。十一五规划也明确指出股市直接融资的重任不改，市场在与政策的博弈中继续处于被动地位，未来一旦市场的再融资功能恢复，扩容的压力就会随影而至。而本月下旬随着一批股改股的上市，将带来市场资金的兑现压力。新老划断IPO和再融资的扩容压力，在一定程度上影响了投资者做多的热情。

　　综合来看，受季报业绩不佳，投资者对股改预期不断下降以及担心扩容加快等因素的影响，市场重心不断下移。但连续的大幅杀跌导致股指严重超卖，后市大盘有望出现技术性的反弹。

　　(三)下周走势展望

　　预计大盘短线弱势仍将延续，下周大盘在1060点附近还会有一定支撑， 如股指继续大幅杀跌，技术性反弹随时可能出现，过分杀跌并不足取。

　　二、宏观动态

　　(1)　中国社会科学院金融所所长李扬昨日表示，由于储蓄大于投资，国内资金过剩成为长期现象，国内物价总水平不可能长期上升，通货膨胀不可能成为中国的主要危险，反而应当高度警惕通货紧缩问题。

　　他还表示，货币供应可能实现全年增长15%的目标，但是由于存贷款差额增大，市场上流动性过剩的状况可能进一步恶化，利率水平不可能上行。由于中美利差扩大，尽管依然存在压力，人民币汇率不可能有较大幅度的升值。

　　在金融所举办的“金融论坛”上，李扬对当前经济与金融形势进行深入的分析。他表示，M2的高增长很可能意味着经济紧缩，储蓄与投资的关系是影响宏观经济运行的基本问题。而在解读“十一五”规划时，他认为利率市场化是当前重要的任务，但这需要资金离开银行体系即“脱媒”后才能完成。

　　M2高增长或意味经济紧缩

　　李扬说，上个月广义货币供应量M2的增长达到17.9%，这其实是经济紧缩的迹象。在我国，货币供应量的快速增长可能意味着经济紧缩而非通胀。这是因为，存款是货币供应量的主要部分，当储蓄持续快速上升的时候，消费和投资行为有可能同时减少，从而在经济体中产生紧缩行为。

　　另外，广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1的差距逐渐扩大，即M1/M2的下降，意味着货币结构的流动性也在下降，也是经济紧缩的表现。通俗的说，这表明不用的钱多了，用于投资的资金少了，这正是经济紧缩的表现。

　　不会进入“加息周期”

　　李扬在判断当前的经济形势时表示，经济增长仍保持着较好的势头，不会大起大落，但是增长率下降的趋势已经开始显现。他认为，影响宏观经济运行的长期问题是储蓄与投资的关系。从理论上说，问题不在于投资率的高低，而在于投资能否得到有效的国内储蓄予以支持。在我国，目前的人口结构决定了储蓄大于投资是个中长期现象。

　　李扬说，储蓄大于投资使得国内资金过剩成为长期现象，国内物价总水平不可能长期上升，通货膨胀不可能成为中国的主要危险，反而应当高度警惕通货紧缩问题。而国内储蓄大于投资，就需要通过长期的贸易顺差来平衡国内需求不足，对应的就是外汇储备的迅速增加。要解决这个问题，必须大力增加国内需求，但这是长期的任务，不能在短期内迅速启动；另外就应当保持一定水平的投资，因为投资最终会转化为消费。

　　利率市场化需要资金“脱媒”

　　李扬说，人民币汇率改革之后，利率市场化成为我们目前非常重要的任务，这是因为人民币对外价格是汇率，对内价格就是利率，这两者水平一致的前提是机制一致，因此两者的改革是相辅相成的。

　　但李扬也认为，从国内情况来看，利率市场化恐怕要有些时间，因为如果资金都集中在银行，利率是不可能市场化的。只有资金在市场中的份额足够大的时候，银行体系内部也要进行调整，利率市场化改革才能最终完成。所以，我国利率市场化的基本途径就是“脱媒”，即资金离开银行的媒介。这就需要增加市场化融资渠道，如发展 短期融资券、企业债券以及非存、贷款类金融创新。可能的话，还应该调整准备金(超额准备金、法定准备金)利率，使得真正的市场利率水平能够凸显出来。

　　在完善汇率市场化改革方面，李扬提出，应该保持人民币汇率稳定，大力发展外汇市场，扩大即期外汇市场交易主体、增加外汇市场询价交易方式、开办银行间远期外汇交易、增加办理远期结售汇业务的机构、增加人民币和外币掉期交易，以及扩大银行间市场非美元货币对人民币的汇率浮动幅度等等。随着汇率风险逐渐暴露和改革的逐步深化，还会有进一步的改革措施渐次推出。

　　整顿机构须防“道德风险”

　　在解读“十一五”规划时，李扬还特别提出，整顿有问题金融机构是当前维护金融稳定，从而维护经济稳定的关键之点。当前解决有问题的金融机构的主要途径是汇金公司，但是应当明确其法律地位及相关安排，避免资产管理公司的缺陷。在整顿有问题的机构过程中，应当体现正向激励原则，不能产生让“坏”公司摇身一变就成为“好”公司的副作用，应最大限度地防范“道德风险”。建议选择优良公司给予注资，并通过它们来并购不良公司。鉴于原四大资产管理公司在理论上与如今的汇金同源，为完善国家处理有问题金融机构的机制，应尽快对其今后发展给出解决办法。

　　(2)2006年1月1日起正式实施

　　○证券公开发行前，履行信息预披露制度。如果证券发行失败，发行人应负赔偿责任

　　○申请证券上市交易，应当向证券交易所提出申请，由其依法审核同意。证券交易所决定暂停股票上市交易的限定条件和权责进一步明确

　　○国有企业和国有资产控股的企业买卖上市交易的股票，必须遵守国家有关规定。证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。监管部门在必要时可以采取准司法权

　　○公司可以收购本公司不超过已发行股份总额的5%股份，用于奖励本公司职工；在公司符合分红条件而长期不向股东分红等情况下，股东可以要求公司收购其出资，退出公司；当董事、经理等高级管理人员侵犯了公司权益而公司不予追究时，股东可以依法向人民法院提起诉讼

　　记者 璩立国 北京报道

　　昨日下午，在十届全国人大常委会第十八次会议全体会议上，证券法修订草案、公司法修订草案分别以153票赞成2票反对2票弃权、154票赞成1票反对2票弃权顺利通过表决。新修订的证券法、公司法将从2006年1月1日起正式实施。

　　新修订的证券法拓宽了证券法的调整范围，为混业经营预留了空间。总则第二条规定：“证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定”。这从根本上改变了现行证券法只是作为股票现货交易法的地位。第六条规定：“证券、银行、信托、保险分业经营、分业管理，业务机构分别设立，国家另有规定的除外”。这为今后我国金融改革中可能出现的混业经营提供了法律支撑，同时也为银行资金间接进入资本市场准备了条件。

　　新修订的证券法赋予监管部门在必要时可以采取准司法权，对有证据证明已经或者可能转移或者隐匿违法资金、证券等涉案财产或者隐匿、伪造、毁损重要证据的，经国务院证券监督管理机构主要负责人批准，可以冻结或者查封。

　　新修订的证券法第一百二十四条规定：“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。”这一修订有利于提高市场的流动性。为加强证券市场的基础性建设，充分保障公众投资者权益，新修订的证券法还规定设立证券投资者保护基金，并规定了客户交易结算资金管理新制度。

　　关于证券发行，新修订的证券法增加了证券公开发行前，要履行信息预披露制度。如果证券发行失败，发行人应负赔偿责任。关于证券交易，新修订的证券法规定，一是证券不仅可以在依法设立的证券交易所上市交易，还可以在国务院批准的其他证券交易场所转让。这表明我国多层次资本市场法律框架得以确立。二是在证券交易所的交易方式为公开的集中交易方式或者国务院证券监督管理机构批准的其他方式，证券交易品种是以现货和国务院规定的其他品种进行的交易方式。三是提高了上市门槛。申请证券上市交易，应当向证券交易所提出申请，由其依法审核同意。证券交易所决定暂停股票上市交易的限定条件和权责进一步明确。这表明我国的证券监管体系开始向成熟的市场经济国家资本市场的监管体系演进。四是完善了“持续信息公开”。第六十九条规定，信息披露资料有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任；发行人、上市公司的控股股东、实际控制人有过错的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任。五是修订了限制性条款，依法拓宽了资金入市渠道。第八十三条规定，国有企业和国有资产控股的企业买卖上市交易的股票，必须遵守国家有关规定，这与现行证券法规定不得炒作上市交易的股票有了相当大的变化。

　　在法律责任方面，新修订的证券法作出多达48条的规定，比现行证券法多12条，而且新的规定更加注重对违法行为处罚的可操作性。

　　获得通过的公司法修订案，完善了公司设立和公司资本制度方面的规定，降低了公司设立“门槛”。新修订的公司法规定，有限责任公司注册资本最低限额为三万元，股份有限公司注册资本最低限额为五百万元。允许设立一人有限责任公司，但注册资本最低限额为十万元。新法还扩大了股东可以向公司出资的财产范围，增加了股份有限公司的定向募集设立方式。

　　新修订的公司法对股份回购做出新的安排。第一百三十四条规定，公司可以收购本公司不超过已发行股份总额的百分之五股份，用于奖励本公司职工，用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出，所购股份应当在一年内转让给职工。

　　新修订的公司法十分重视对股东尤其是中小股东利益的保护，增加了有限责任公司股东可以查阅公司财务会计账簿的规定；增加了股份有限公司股东大会选举董事、监事时，可以实行累积投票制的规定；增加了有限责任公司股东退出机制的规定。在公司符合分红条件而长期不向股东分红等情况下，股东可以要求公司收购其出资，退出公司；增加了股东代表诉讼的规定。当公司董事、经理等高级管理人员侵犯了公司权益而公司不予追究时，股东可以依法向人民法院提起诉讼，以维护公司和自身的权益。

　　(社评)为创新发展缔造良好生态环境

　　公司法、证券法修订草案历经三审，于昨日联袂顺利通过表决。业界预言:两法修订案的通过，将为中国企业和资本市场的转型铺平道路，并为资本市场的长期健康发展提供重要法律保障。

　　公司是市场经济运行的基本细胞，公司的规范运作是一个国家或地区市场经济有效运行的前提。我国公司法颁行于1994年，分别于1999年、2004年作过两次修订。但是，随着经济体制转轨和市场经济条件下现代企业的发展，不断遇到新的问题，不修订便不能适应新形势的需要。同样，现行的证券法于1999年施行，其时我国证券市场已经走过近10个年头，2004年8月，进行了第一次修订。如今，随着资本市场和整个金融业的迅速发展，以及资本市场的自身制度变革，原有法律在许多方面已经不能适应现实的需要，修订完善早已是迫在眉睫。

　　正是立足于发展与改革的现实需要，新修订的两法充分体现出立法的前瞻性，为市场创新和发展开辟了广阔空间。比如，在新修订的公司法中，打破了上市公司不得回购股票的限制，允许上市公司回购不超过发行总规模5%的股票，并可用于内部职工激励。此举将在股权激励等诸多方面，给上市公司注入活力。又比如，新修订的证券法对混业经营给予了法律支撑，这又为以后的金融改革预留了回旋余地。对资本市场来说，其更为直接的意义是，为银行资金间接进入资本市场做好了准备。此外，新证券法还修订了原来限制证券公司对客户融资融券业务的规定，此举为券商业务创新和提高市场流动性埋下了重要伏笔。人们有理由相信，在新的法律框架下，再配之以相应的政策安排，资本市场改革与发展将迎来一个新阶段。

　　新修订的两部法律还有一个最大的共同点，那就是强调了对中小股东和中小投资者权益的保护。

　　在新修订的公司法里，赋予了持有公司股份3%以上的一个或多个股东提案权，同时要求完善股东诉讼机制，进一步扩大股东知情权范围，以实现对中小股东权益的保护。与此相呼应，新修订的证券法仅仅在法律责任方面就增加了10多条“新规”，强化对中小投资者合法权益的保护。比如，健全了证券市场的持续信息披露制度，明确了违反持续信息披露制度的处罚和民事责任；重新界定了内幕交易、操纵市场、欺诈客户三大禁止交易行为的内涵与外延，并规定了违法行为人应负的民事赔偿责任；加强了证券市场的基础性建设，如设立证券投资者保护基金和规定了客户交易结算资金管理新制度等。新的公司法和证券法在保护中小股东和中小投资者这一点上的高度一致，体现了一种以尊重中小股东为主线的全新的“股权文化”。从长远看，这一新文化理念在我国现实土壤中的植根与成长，既是我国资本市场的幸事，也是市场经济整体发展的福音。

　　从本源上说，证券法是公司法的延伸。法学界认为，公司法、证券法修订草案连续两次同时接受审议，体现了极强的相关性。在立法精神上二者相辅相成，在许多细节问题上，已形成相对完善的法律体系。事实证明，只有越来越多的公司按照现代企业制度规范运作，我国资本市场才会有清洁的“源头活水”；另一方面，只有资本市场的长足发展，才会给更多的公司提供优化资源配置、快速做大做强的平台。为此，我们坚信，修改后的公司法和证券法，将共同缔造一个良好的生态环境，我国数以万计的公司企业将由此茁壮生长，我国新兴资本市场将从中获得健康发展的新动力。

　　(3)最近几年，全球经济似乎总是摆脱不了各种各样的制约因素，欧美股市在本世纪初的连续三年低迷，伊拉克战争、石油价格翻番以及飓风等自然灾害，但这些都无法与可能爆发的禽流感更让经济学家和决策者忧虑。

　　尽管最近一些有关“H5N1病毒”或“禽流感”在亚欧各地出现的案例已经不断见诸报端，但经济学家仍然坚信，爆发一次世界性的“禽流感”、导致数以百万计的人丧生的可能性还“非常低”。因为，现在还无法确定“禽流感”一定会发展成为一种可怕的人与人之间传染的疾病，并引发一场大规模的流行性传播，尽管“禽流感”已经开始在亚洲和欧洲传播，并导致60多人死亡。

　　一些医学专家认为，即使禽流感不发展成为一种非常致命的疾病，但今后10—20年里，流行性感冒仍然会有可能爆发。1918年发生的“西班牙流感”夺走了全球大约2000万-5000万人的性命，1957年，另一种流感再次爆发。1968年，一种“猪流感”爆发，大约有100万人因此丧生。

　　美国可能损失930亿～2170亿美元

　　美国流行病研究与政策中心主任迈克·奥斯特霍尔姆在最近的一份研究报告中称，“最新的临床医学、流行病学与实验室研究表明，目前的H5N1或者禽流感有可能引发类似1918年那样的大规模流行性传染病。” 他说，由此造成的旅游与贸易中断而产生的损失将无法估算，一国、一地区乃至全球经济都可能面临突然停滞的危险。

　　ING银行分析师罗伯特·卡耐尔表示：“流行性传染病可能造成大量人员死亡，无疑会使经济产出大幅下滑。但人们由于担心传染，可能改变生活与工作模式，这将导致巨大的经济损失。”

　　为了解禽流感可能造成的经济杀伤力的规模，一些经济学家正在研究2003年爆发的“非典型性肺炎”的影响及经济后果。尽管与流感相比，“非典”是一种传染范围小得多的疾病，当时它使25个国家的8000人被感染，死亡775人，其中加拿大有44 人死亡。

　　卡耐尔说，“非典”使一些旅行和贸易活动中断，特别是一些工作场所深受影响。“非典”使香港经济GDP增长下降了2.6%，加拿大人口最多的安大略省也因“非典”失去了2.8万与旅游业相关的工作岗位，经济损失超过20亿加元。亚太地区在这场持续6个月的“非典”疫情中，经济总损失达400亿美元。分析人士称，如果再爆发一次类似1918年的全球大流感，势必将造成经济灾难。

　　卡耐尔说，“我们尚无法从GDP的角度量化潜在的经济损失，但我们认为一个比较现实的估计是，美国GDP有可能下降10多个百分点。对于像欧洲和日本这样经济增长速度比较慢的经济体，大规模的传染病有可能使他们近十年的经济增长化为乌有。”

　　目前，全球经济产出每年大约为41万亿美元，经济年增长率为4%左右，世界经济的损失注定将是一个无法估算的天文数字。

　　最新的一期英国《经济学家》杂志称，如果美国15%的人口感染禽流感，经济损失将达930亿美元，如果感染比例达到35%，经济损失则有可能飙升至2170亿美元。

　　世界第二大保险经纪商———美国怡安保险经纪公司指出，这样的大规模事件将无法承保，美国各大公司要对劳动力短缺有所准备，25%的雇员可能染病而无法工作。

　　防范禽流感需数十亿美元

　　禽流感的直接经济损失可能达到今年8月下旬横扫美国墨西哥湾沿岸地区的卡特里娜飓风造成的经济损失。直接经济损失主要是指美国经济因人员伤亡导致的收入和生产损失，以及因此增加的防疫和医疗保健支出等等。

　　专家指出，美国经济学家对禽流感可能造成的经济后果的估算，其目的是为了敦促美国政府引起注意，及时采取有效的预防措施。

　　美国

亚特兰大疾病控制与预防中心1999年发表的一份报告称，类似的流行性疾病可能使美国的死亡人数多达20.7万，大约73.4万人被迫住院治疗，直接经济损失达713亿—1665亿美元。这还不包括因商务往来中断造成的潜在损失。

　　该报告作者之一、美国疾控中心高级卫生经济学家马丁·摩兹尔近日表示：“如果要考虑如何应对下一场流行性传染病，我觉得有必要借鉴1968年的经验。”

　　摩兹尔说，全世界可以做好充分准备，尽量避免“H5N1”病毒变异成为一种可怕的人际传染的疾病，但我们不可能防止今后几年不爆发某种形式的流行性感冒。他说，在20世纪，地球上爆发了3次大规模的流行性感冒，因此谁也不能保证在21世纪地球上就不再爆发类似的流行病。

　　世界卫生组织(WHO)传染病爆发应急主管麦克·瑞恩10月21日表示，国际社会将大规模生产疫苗并采取其他措施，需要花费至少“数亿美元”，以防范未来数月内人类流感的大面积爆发。

　　美国政府计划为储备禽流感防治药物开支25亿—30亿美元，而国会批准的预算已达39亿美元。而开发流感药物的瑞士罗氏公司、英国疫苗巨头葛兰素史克公司将成为抗禽流感支出的主要受益者。

　　经济学家还担心1918年大流感重现的另一个原因是，当年的大流感中，死亡者最多的一部分是那些正处于生产力最高的人群———20岁—40岁之间，而不是大家通常认为的老幼者。奥斯特霍尔姆说，人们最担心的问题可能是，禽流感如果爆发，投资信心将被摧毁，那么全球经济将在数年内都处于动荡不安之中。

　　三、一周市场基本概况

上涨比例最大的五个行业		下跌比例最大的五个行业
行业	涨跌幅%	行业	涨跌幅%
传播文化	-1.75	非金属类	-8.37
公用事业	-3.4	造纸印刷	-9.21
运输仓储	-3.47	金属制品	-9.63
其它机械	-4.75	农林牧渔	-9.75
黑色金属	-4.77	木材家俱	-15.31

上涨比例最大的五只股票		下跌比例最大的五只股票
名称	涨跌幅%	名称	涨跌幅%
江苏吴中	20.95	G 上 汽	-38.18
蓝星石化	15.28	G 张 江	-40.99
高鸿股份	13.04	G 渝路桥	-41.46
锦州石化	12.21	G 天 药	-42.46
中恒集团	11.82	G 琼 花	-45.92

　　四、一周基金排名

基金名称	单位净值	累计净值	本周排名	今年以来
合丰成长	1.0774	1.2374	54	2
合丰周期	0.9806	1.1656	45	19
合丰稳定	1.0023	1.1123	23	10
荷银精选	0.9872	1.0072	15	2
荷银预算	0.9764	1.0264	7