回避价值高估的金子 寻找股价超跌的黄铜

　　196只证券投资基金三季度季报今日全部亮相。在基金昔日重仓持有的主流品种出现全面走软的时刻，在上证综指再度跌穿1100点之时，基金经理们对于宏观经济和中国股市的所思所想就更值得投资人关注了。

　　主流品种吸引力下降

　　针对当前市场主流品种领跌的现象，鹏华行业成长基金经理列举了4大因素：(1)过去几年行之有效的主流机构投资策略的生存环境发生变化，首先，经过几年的持续超越市场，不少主流品种的投资吸引力本身在下降；其次，随着本轮经济增长的减速以及各个行业景气程度的变化，不少主流品种的基本面将难以达到市场原先的预期。(2)在和谐社会治国理念下的新经济政策将催生一些新的有基本面支持的投资机会，机会成本在变。(3)经过几年的熊市，过去几年市场注意力都聚焦在少数的金子银子上，忽略了一些铜曾经跌到过铁的价位的机会。(4)股权分置改革以后，股票流动性加强自然延伸出的投资机会值得他们关注。

　　无独有偶，友邦华泰盛世中国基金经理对这个问题也提出了自己的看法。他们认为：消费类行业在未来还是会维持稳定成长，也是他们看好的板块，但他们强调要承认大部分很好的消费类上市公司已经得到充分挖掘，从估值来讲已经不便宜，他们倾向于小心选择消费类公司的投资，避免付出过高的溢价买入该类公司。

　　兴科证券投资基金经理表示：通过研究，他们发现许多

股票经过长时间的大幅下跌后，估值便宜且有良好的成长性，在一段时间内比原基金重仓持有的许多行业的龙头公司更有吸引力。

　　不过也有基金经理对此提出不同看法。裕元证券投资基金经理就认为，蓝筹股和价值股远落后指数的表现，从外因来看有两个重要因素可以解释：一是以共同基金、QFII为代表的长期投资资金总量今年没有出现明显增长甚至是减少了；二是IPO一段时间停止使市场资源优化配置的功能暂时弱化。从内因来看，投资理念的坚持和短期业绩的表现形成矛盾，而管理人内部管理和投资制度也与共同基金的表现密切相关。基金裕元对于市场抛售明显的具有良好分红率记录的价值股将继续增持。

　　A股市场处于大底部区域

　　尽管对于蓝筹股与价值股有着不同的分歧，但是对于后市，基金经理基本持谨慎乐观态势。景顺长城鼎益股票型证券投资基金经理认为：预计第四季度市场将维持平衡市，不同性质资金的博弈将使市场热点呈现多元化的格局，长期来看，A股市场正处于一个大的底部区域。

　　博时价值增长证券投资基金认为，在股权分置改革的过程中，相当多的公司做出了长期分红的承诺。A股市场正在发生重大的转变--股票会给持有人带来持续的现金流入，成为一种有现金回报的资产。

　　相对而言，华夏大盘精选证券投资基金经理较为谨慎。他们担心市场供求关系将由于再融资恢复和新老划断的推出预期而再次面临不确定性。A股市场指数由于上述不确定性和前期反弹过程中积累的绩差股风险将难有较好的表现，股改后的估值水平下跌空间也较为有限，而经济回落预期对价值投资理念再次形成较大考验。

　　十一五规划成金矿

　　对于后市的机会，基金经理普遍看好十一五规划等重大政策的制定给市场带来的投资机会。宝康消费品证券投资基金经理称：继续看好中国股市未来6个月会有较好的表现，随着股改的推进，结合新的十一五规划，投资机会非常多。除了继续持有非常超值的部分蓝筹公司外，还会结合国家产业政策的变化投资一些新兴产业，同时对组合中便宜的稳定类资产会继续持有。

　　华安创新证券投资基金经理认为，四季度市场大涨大跌的可能性都较小，市场的机会主要是结构性的机会。华安创新将采取以下策略：第一，收缩战线，将资金集中投资于少数业绩持续稳定增长的股票上面。第二，深入挖掘3--5个新品种，增强组合进攻性。第三，关注十一五规划带来的投资主题，如电网、铁路建设、

数字电视、奥运、中小板的IPO等。

　　景宏证券投资基金经理更进一步提出，由于明年是十一五规划的第一年，大量的新投资项目即将启动，主业符合国家产业政策的行业公司必将受益，证券市场在第四季度就会提前作出反应，围绕十一五规划的主题性投资可能成为四季度的主基调之一。

　　作者：记者 高山 实习生 孙菊萍

基金2005年第三季度报告调查

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