天同180基金肖侃宁：波段操作是指数基金的优势

　　——访天同180指数基金经理肖侃宁

　　□ 本刊记者 断云

　　指数基金被认为是长期投资的工具。由于我国经济被长期看好，境外投资者进入境内投资金融市场时，大多希望境内市场有可供他们选择的一定数量的指数基金。但是，在采 访中，我们了解到，目前境内的指数基金被不少机构投资者视为波段操作的好工具，原因是什么呢？基金经理肖侃宁认为，目前中国内地市场波动幅度大，不确定因素多是主要原因，股改也给了投资者波段操作的机会。但是，就长远来看，境内收投资者还是应该基于指数基金的传统优势来投资。

　　Value： 天同180指数基金近期运作的特点是什么？

　　肖侃宁： 我们天同180指数基金是严格的标准化指数基金，目标就是尽量准确跟踪上证180(资讯 行情 论坛)指数。现在跟踪误差保持日拟合偏离度0.0007，就跟踪效果来说是国内做得最好的。

　　在海外成熟的资本市场，指数基金是投资者尤其是机构投资者的核心长期投资品种，这主要和经济的长期稳定增长和市场的有效性有重要的关系。如果投资者看好某国或某地区经济的未来发展，就会持有相应的指数基金来获取经济持续增长带来的收益。另外，指数基金可以战胜75%的主动型基金，这使得指数基金具备了较大的吸引力。

　　在中国内地，指数基金诞生之初就遇到了股市的大调整，走势与中国经济的发展背离，使得基金的长期投资优势体现不出来。但是，在下跌过程中，投资者发现内地股市因为风险大，表现出相当大的波动性。这给指数基金孕育了另外一个机会，那就是在相对低风险的区域买进指数基金，而在相对高风险的区域卖出，通过波段操作来获取收益。

　　就投资者来说，要想在市场上获取收益，至少应具备两方面的能力： 一是选择时机的能力; 二是选择

股票的能力。投资者常常说的“赚了指数赔了钱”就是指时机选择准确而股票没选择好。指数基金的出现给投资者提供了一个简单实用的工具，它只要投资者选准时机就能赚钱。利用指数基金做波段操作让机构投资者和个人投资者更清晰地体会到在股市变动过程中盈利了多少，是如何盈利的。

　　目前来说，内地股市波动很大，这种波段操作更能适应市场。但就我们的本意来说，投资者还是需要认识指数基金在长期投资方面的优势，毕竟随着中国经济的成长和资本市场的发展，指数基金将会还原成一种有效的长期投资的工具。

　　Value： 从7月份到现在，大盘反弹了20%，指数基金的表现非常抢眼，战胜了大多数的主动型基金，原因是什么？

　　肖侃宁： 这跟指数基金的特点有关。通常指数基金的仓位较重而且稳定，在大盘出现反弹的时候，它能很好的跟上大盘。很多主动型基金在股市下跌时都会减仓，仓位不是很重，在大盘反弹的时候，很容易错过良机，净值就不如指数基金涨得快。这就是指数基金的魅力，它也说明指数基金在做突发行情和波段行情的时候，具有非常明显的优势。

　　指数基金追求的是市场整体收益。在成分股中有180只股票，但并不是每一只都跟得上指数的上涨。以最近的长电和宝钢为例，大盘在涨，它们却在调整。大家都知道这类股票具有相当高的投资价值，但是，市场往往表现出价格和价值的背离，价格回归价值的时间难以确定。投资的实质就是探索价格回归的价值和时间。指数基金获取的是市场的整体收益，而不是一两只股票的收益，它的涨幅完全能代表市场，自然避开了投资个股所遇到的大盘在涨而股票不涨的风险。

　　天同180指数基金是标准型的被动型指数基金，跟踪误差非常小，在这次行情中更能充分分享股市上涨带来的整体收益。

　　Value： 据我们所知，国家规定指数基金要搭配一定数量的债券，天同180指数基金的国债占到25%。在这样的情况下，你们是如何做到跟踪误差日拟合偏离度0.0007的？

　　肖侃宁： 天同180指数基金分两块，一块是指数化投资，一块是债券投资。业绩的衡量基准是一个复合指数，就是“75%的上证180指数＋25%的中信债券指数”合成了复合指数。这两块资产每天都有涨跌幅，每天都进行混合比较，整体而言是万分之七，单就180指数来说，偏离度更低。为什么会更低？因为我们是个标准化的指数基金，我们股票池中的每一只股票的权重和上证180指数的相应成分股的权重是一模一样的，上证180的涨幅就能完全反映我们指数基金的涨幅。这就给了客户非常直观的感觉，给客户提供了简单的工具。

　　这也体现出了指数基金的精细化的特点，指数基金经理的工作特点就是精细化。

　　Value： 基金经理的工作精细化主要体现在哪些方面？

　　肖侃宁： 基金经理的核心工作是尽量缩小指数基金与标的指数之间的误差，这些工作要求基金经理进行数量化管理和精细化操作。举个例子来说： 上证180指数是动态的，每年都要进行两次成分股调整，每次调进18只股票，调出18只股票，全年共计72只股票。这就涉及到成分股的预测，预测哪些成分股要调出，哪些要调进。这涉及到预测的准确率，也涉及到交易成本，这两个方面都会影响跟踪指数的效果，影响跟踪偏离度。在投资中如何与研究结合起来去提高预测准确率，在调整的时候如何降低交易成本，是我们的核心技术工作之一。

　　目前越来越多的机构投资者利用我们的180指数基金来进行波段操作，既然是把我们的指数基金作为波段操作的工具，就会经常发生大额申购和赎回，这对我们基金的运作有不小的影响。首先会影响我们买卖股票的交易成本; 其次，赎回时变现的方法会影响跟踪的效果。举个例子来说，机构投资者预感到后一个交易日股市要下跌，他往往在收盘前给我们基金公司下达了赎回的指令。我们收到指令再确认的时候，已经到了收盘的时间，只能第二天变现。如果第二天股市果如其所说的那样下跌了，基金公司只有以更低的价位卖出股票应付赎回。而投资者是按照下指令时的基金净值来赎回的，这中间的差额，对指数基金来说就是损失。当然，第二天也可能出现上涨的情况，那就是收益。但通常来说，机构投资者对政策具有相当的敏感性，把握时机的能力也较强。我们作过统计，大机构投资者时机选择的准确率高达90%，对我们基金公司来说就有90%的可能会亏损。这当中如何控制交易成本，减小跟踪误差和负面影响，也是我们工作中的核心，目前我们处理大额申购赎回对指数基金影响的投资管理技术已经相当成熟。

　　天同180指数基金是一只标准指数基金，更是一只操作精细化的指数基金。精细化表现在跟踪误差越小越好，交易成本越低越好，收益越贴近衡量基准越好，强调精细化管理和风险控制。