张彻：定量研究的宽度与定性研究的深度相结合

　　——建信基金总经理助理张彻

　　□鑫水

　　基金公司股票池的确立和标准正在成为一段时间内行业关注的热点，事实上，股票池也是对基金公司研究能力的考量。建信基金管理公司总经理助理兼研究总监张彻认为，一只 股票是否能够进入股票池，关键在于其是否具备投资价值。而在充分结合中国实际情况，同时借鉴美国信安金融集团ISAR模型的基础上，建信基金锁定股票池的标准是宽度与精度相结合。

　　研究的“宽度”和“深度”

　　张彻介绍说，基金组合的构建过程包括四个步骤，即发现、优化、实施和跟踪。而在每个步骤中，公司都利用ISAR模型，从四个方面完整地考察上市公司的价值，评估

股票的投资机会，从而保证选股标准的持续性和一贯性。

　　“在进行个股选择时，首先对市场中的各只股票进行流动性评估，然后借助ISAR模型对股票进行排序及评分，并通过投资与研究团队对股票进行研究和确认，形成一级股票池。”他指出，这一步骤强调的是通过定量研究，寻求适当的“宽度”，即对所有股票进行大范围的考察，选择数量相对较多的股票进入一级股票池。

　　而在一级股票池的基础上，研究团队与投资团队将通过实地调研等多种方式，考察上市公司对股东价值的重视程度、公司治理结构、发展战略和战略执行力，并从ISAR模型所要求的四个方面进行深入分析，以确保所选股票确实具备较高投资价值。“经确认后的股票，构成核心股票池。这一步骤强调的是通过定性研究，对股票进行“深度”挖掘，即要求核心股票池中的股票必须在研究员反复研究判断的基础上，经投研联席会讨论、投资决策委员会批准后构建的。”张彻强调，在整个投资过程中，研究员、基金经理的经验、判断必不可少。

　　研究是投资的基础

　　张彻认为，与其他的金融机构或非金融机构不同，基金公司所从事的业务较为单一，更强调专业性。而基金投资管理业务的核心就是通过深入、细致的研究，挖掘出具有投资价值的

证券投资品种。因而，从这种意义上说，研究是投资的基础，研究服务于投资。基金经理既是投研团队里的同事，又是研究员的“客户”。

　　“像任何服务行业一样，公司鼓励研究员以‘实业家’的眼光看上市公司，以‘实业家’的态度做好所覆盖的行业研究，同时也要以‘服务商’的态度做好相关研究服务。从组织架构上来看，虽然投资与研究从属于具体操作层面的两个部门，各有不同的职责、分工与侧重点。但是，在建信基金，投资与研究是一个大团队的概念，在日常工作中，两个部门的人员将保持密切的沟通和交流，将定期或不定期地举行投资与研究的联席会议和每日晨会。”此外，建信基金还强调研究人员的服务意识。基金经理既是团队的同事，又是研究员的“客户”，这样才能从制度和认识上确保研究对投资的支持，避免研究和投资相脱离的现象。

　　全程风险控制至关重要

　　据张彻介绍，公司还将借鉴信安的IR优化投资组合风险管理体系，用于基金的整个投资管理和风险控制流程中。建信基金公司专设风险管理委员会，全面负责风险管理和内部控制。公司建立完善的风险评估报告制度和数量化风险衡量及业绩归因分析体系，对公司运营过程中的各种风险进行识别、评估、监测、控制，有效保障基金稳健运作，产品和服务创新稳步推进，切实维护基金持有人利益。

　　在内部控制方面，公司采用了四层递进式结构，即通过实行部门业务岗位风险自控、风险管理部风险监控、监察稽核部风险监察、督察长稽核四个方面层层管理，渗透到决策、执行、监督、反馈等各个经营环节。

　　在投资组合风险管理方面，公司采用全程嵌入式管理，充分吸收借鉴了信安IR(In-formational　Ratio，信息比)优化投资组合风险管理体系全程监控风险，以“事前监测，事中监控，事后评估”为核心，兼顾风险和收益，以实现IR最大化的目标，即主动风险下实现主动收益的最大化。

　　公司对投资、研究和风控部门的每一个岗位都建立了一套可操作的、客观量化的评价标准，将风险和每个人的业绩挂钩，从而将投资组合风险管理落实到每一个人、融入日常工作。公司利用数量化的管理目标，在各部门、各环节之间引入了竞争、协作的机制，通过经常性的同行评估，保证了投资决策和风险控制是一个有层次的机构化行为。

　　公司强调数量化和主动风险管理，在充分借鉴信安集团的PIRB(Principal　Invest-ment　Risk　Budgeting　and　Control　System)投资组合风险预算控制系统基础上，进行数量化的主动风险管理，具体包括：根据每个基金契约和投资风格量化投资目标；根据量化的投资目标制定量化风险预算，具体细化到板块、行业、市值，实施“事前”控制；每天监控细化到个股的投资风险，经常性的同行相互检讨；注重IR而非单纯的风险或回报，及时评估、总结。

　　借鉴国际经验 拓展信息源

　　张彻表示，建信基金研究部将充分利用美国信安金融集团的全球研究平台(Global　Research　Platform，GRP)，逐步形成与全球接轨的研究理念和研究方法。“GRP从全球很多最著名、具备最高超的专业技巧的研究机构中，对很多复杂的股票估值工具进行整合，将其转换为相对直观、清晰的框架，使投资与研究人员可以得到非常广泛、及时的信息。研究团队将充分利用这一平台，对从其中获取的信息作更深入的研究，得出对诸如行业发展趋势和单个公司的研究进行判断，从而有助于更好地运用ISAR模型。比如，可据此判断公司的基本面改善究竟是否具有可持续性等。”张说。

　　据其介绍，除充分利用GRP以扩展信息来源，增强研究能力之外，公司研究部还与美国信安金融集团的研究分析人员通过电话会议、电子邮件、相互走访等多种形式，充分学习他们在研究方面的经验与优势，不断提高自身的研究水平。