CPI传言推动债市进一步上涨 部分转债跌出价值

　　长假过后，债市居然以新一波更加疯狂的上涨来迎接度假归来的投资者，而上涨的主要理由是市场传言9月份CPI可能创下近期新低，导致债市，特别是长债连续3天狂涨，几乎不给人喘息机会。从其他消息来源看，基本面、资金面等情况仍然有利于债市。招行3年期和5年期金融债招标利率仅为2.13%、2.56%，说明市场的流动性异常充裕，投资者似乎已经不在乎收益率的高低了。上周国债指数又创新高，达到109.35点，上涨0.60%。企债指数(资讯 行情 论坛)收于118.24点，上涨0.83%，也是历史新高。成交额比上周增长了50%以上，明显放 大。

　　上周转债市场一路下跌，流动性较差的偏股型转债跌幅较深。丰原转债(资讯 行情 论坛)由于即将进入停止交易，因此最后一天跌幅较大。上周涨幅最大的可转债是歌华转债，受“十一五”规划和深圳高交会等影响，数字电视和3G概念开始活跃，因此歌华有线这样的公司受到追捧。正股方面，受股改影响的华西村、丰原生化涨势较好，山鹰纸业由于三季度业绩预盈而涨幅居前。

　　很明显，前期可转债的下跌已经使很多转债跌出了价值，最明显的例子是招行转债。目前招行转债的收益率为2.33%，转股溢价为3.64%。相比招行上周四发行的3年期和5年期金融债，收益率分别是2.13%和2.56%，招行转债具有很明显的投资价值。对于招行这样的公司来说，期权几乎白送，价值被严重低估。

　　从历史走势来看，由于招行转债的价格下跌和纯债券价值上涨，纯债券溢价一路下跌，目前已经处于历史低位，仅2.54%，继续下跌的空间较小。纯债券溢价的计算中用到了交易所企业债期限结构，考虑到招行转债更好的流动性，更低的信用风险，招行转债的纯债券价值应该更高，目前所处的溢价过低，大部分风险已被释放。

　　招行转债上市以来纯债券溢价走势(下图)

　　上周又有两家可转债公司宣布股改，首钢股份的股改方案是每10股送2股派息2.71元，万科A的股改方案是每10股送7张认沽权证。因为首钢转债(资讯 行情 论坛)原本就是偏债型转债，而万科A的方案除权效果不显著，因此两方案对相关可转债的价值影响均不大。

　　上周转债指数下跌1.05%，平价指数下跌1.83%。所有可转债的平均转股溢价下降到18.71%，平均到期收益率则下降到-0.21%。若除去即将摘牌或流动性不佳的转债(即云化转债(资讯 行情 论坛)、丰原转债、民生转债(资讯 行情 论坛)、江淮转债、铜都转债(资讯 行情 论坛))，平均的到期收益率为1.57%，还是比较理想的。

　　(华夏基金管理有限公司 固定收益部)

　　

招行转债上市以来纯债券溢价走势(图片来源：华夏基金)