杨东：投资过程比结果重要 风控是长期取胜关键

　　□本报记者　蒋晔

　　投资是关于收益与风险的决策

　　投资其实是一种风险决策，正的数学期望值越高就越是好的投资机会。但是杨东认为一笔投资亏了，并不一定就是投资决策错了。“投资有时就像是打牌，这一次你这么出牌结 果错了，并不代表你出牌的方法错了，因为你碰到的很可能是一次小概率事件，下一次遇到同样的局面，就还得按同样的方法出牌。也正因为理论上投资都是有风险的，你必须做好你的风险控制，要考虑风险承受能力，不能让一次失败就把你打垮，以至于再也没有机会”。良好的风险控制是长期取胜的关键。

　　在杨东看来，投资不需要极高的智商，更不需要太高深的理论，在股市中往往越简单的道理越管用。彼得·林奇曾说过，哲学、历史学得好的人比学统计学的人更适合做投资，他认为，投资要做得好，关键是心态要好、性格要稳，急躁、心理脆弱、情绪波动大的人是不适合从事证券投资的；从事投资的人要专注，必须擅长总结、勤于思考，从以往的经历中不断摸索，吸取经验与教训。　

　　“所以，我更看重投资的过程，而不是结果”，杨东对记者说，“过去在兴业证券的时候，每个做自营的人都独立负责一部分资金，我不会去干涉，但我要看他们的交易记录，还会不时与他们交流，注重对其决策思考过程的了解。”

　　注重过程的正确，单笔交易的得失并不重要。杨东说：“影响股价变化的因素太多了，谁也不可能事先都预见到，所以不能以一两笔交易来衡量成败，投资成败确实有运气的因素，但是无论环境如何变化，能够持续获利，才是成功的投资者”。证券市场充满了变数，短期的东西是很难把握和预测的，所以根本不要去费心预测短期的行情波动，甚至精确到具体个位点数，这是不可能也毫无意义的。现在很多咨询产品，比如天天看盘，一周看市等，其实都没什么意义，连季度策略报告，兴业基金也不写。杨东强调：“其实你只要能够把握股市最粗线条的大趋势，你就能战胜指数了，股市投资方面，大家最缺的是一些大智慧。”

　　证券投资是高风险的行业，俗话说，高风险伴随高收益，但在杨东看来，这是就理论层面而言，他认为，对不同的人，风险并不相同，有的人对某一只

股票有充分的了解，因而相对所承受的风险比不了解的人要小，获利的概率则相应会更高一些，所以市场经常会出现收益远大于风险的时候，这就是投资机会。

　　投资就是把握风险与收益，只有“先为不败，然后方可求胜”，孙子兵法中的这一条也是杨东的体会。杨东比较偏爱可转债，正是因为可转债具备了这种特质，特别适合大资金的运作。

　　看重投资管理能力

　　在出任兴业基金的总裁后，杨东仍格外看重投资管理能力，他认为，从长期来看，基金公司的核心就是投资管理能力，只有为客户创造价值，才能获得市场的认可，否则销售做得再好，如果赚不到钱，仍然没用。他强调：“虽然目前基金公司的竞争压力很大，但我不会把基金公司现在赚多少钱看得很重，长久来看，这不是最重要的，只要具备了优秀的投资管理能力，赚钱是自然而然的事。”

　　与做投资一样，管理基金公司也要着眼长远目标，杨东说：“兴业追求长远的回报，对基金短期的净值波动，不会看的太重，只要踏踏实实去做，长期给投资者带来回报，自然被越来越多的投资者所接受，所以也不会急功近利，追求规模的扩大。”

　　同样，在对基金经理的考核方面，杨东认为，也必须要有一个较长的过程。由于市场不断在变化，而基金经理因个人操作风格的差异，在不同特点的行情中，表现也不尽相同。“有的人适合当前的行情特点，成绩就好，比如，有的基金经理擅长做波段操作，碰上最近的行情，表现就好，但如果遇到大行情，那些崇尚买入持有的基金经理就会表现出色。”

　　杨东表示：“对基金经理，我不会给他们很大的压力，我也是做投资的，不会用短期的东西来评价他们的业绩，我分的清楚哪些是他们做得不好，哪些是其他因素造成的；所以，对基金经理的考察，我们会将定性和定量的东西相结合，而不是简单下结论。”

　　着眼于长远，这是杨东不断重复的一句话，他也是用这句话来要求基金经理的，“我不希望基金经理有短期行为，有些基金经理喜欢去搏，虽然搏中了业绩会很突出，但事实上所承担的风险太大，所以在我们公司，不允许有这种事情发生。”

　　研究力量与投资力量匹配

　　出色的投资业绩，需要坚强的后盾支持，这就是研究力量，杨东十分看重研究团队的建设。他说，兴业基金一直在花时间提高研究水平和研究能力，加强研究员的培养和研究方法的提升，在人员配备上，公司的研究人员数量与市场部差不多，这在目前的基金公司中并不多见。

　　在对研究员的管理上，杨东也有独特的看法。他说：“我们非常强调研究员要有独立的思想和独特的视角，结论虽然重要，但更为重要的还是过程，如果在一份报告中，研究员有崭新的思路和角度，即使结果预测错了，仍是一份好的研究报告。因为，影响结果的因素太多了，相反，如果研究员是抄袭市场普遍的观点，即使结论是对的，这种研究报告也不值钱，而且我们要求研究员视野必须开阔。”

　　在兴业证券负责投资的时候，杨东十分重视反省，他认为，经常反省，才能不断进步，而执掌兴业基金“帅印”之后，他把这一习惯也带到了公司的管理中。“一年多来，通过整个体系的磨合，无论是在投资、研究还是销售方面。我们公司取得了很大的进步，第一只基金销售完后感触很多，也总结出了一些较有效的营销手段，研究也是一样，做多了和没做的时候，体会就不一样。”

　　对于基金业的长远发展，杨东认为，将来最出色的基金经理可能产生于那些做对冲基金之类的私募基金，国外的基金业现状就是这样。合理的激励机制会使其成为这个行业内的鲶鱼，激发基金业走上提升之路。

　　以信心静待未来

　　经过4年熊市的“洗涤”，对于国内A股市场，投资者已是绝望到了极点。而杨东却认为，随着股市泡沫的挤出和制度性障碍逐步消除，中国股市正蓄势待发。“在一个国家高速发展的时期，企业的成长是异常惊人的，有可能几十倍、上百倍的成长，一个小公司可以成长为国际性的大公司，在这个过程中，一些股票的涨幅会远远超出你的想象，有的甚至上涨上千倍，纵观发达国家这几十年来的发展历程，不乏这样的例子。”

　　他说，在1956年-1989年之间的日本，GDP上升了41倍，日经指数上涨了约70倍，其中个股涨幅更是惊人。但期间日本股市也出现了类似于中国股市最近几年与宏观经济严重背离的情形，最为明显的是在1961-1964年间，日本GDP增长速度仍维持在年均16.6%的高水平，而股市却持续调整了4年，期间最低点较最高点下跌了34%。而最终，实体经济的革命性变化还是体现在证券市场的走势当中，1965年之后日本开始了一飞冲天的大牛市。

　　“作为一个理性且有远见的投资者，目前正是介入中国股市的历史性机遇，投资者应该随着市场状况的变化，客观地判断在不同市场阶段每一种投资产品的风险和机遇。在此基础上合理进行资产配置，原来投资于货币市场基金、各类债券基金等低风险产品的投资者，可以将适当比例的资产投资于股票市场或股票基金以提高资产收益率，从国外的经验看，长期投资股票的收益要远高于债券和货币产品，甚至对买在股市高点的投资者也是如此”，杨东告诉记者。

　　经过这几年股市的风险教育，现在很多投资者得出的结论是要远离股市，就像远离毒品一样，而前几年股市好的时候，大家认为股票如果被套了，只要死捂不放，迟早都会赚钱。对此，杨东表示，这些都是片面的结论，“这些在一个阶段片面总结出来的结论往往会在下一阶段害死人”。

　　杨东认为，并不是每一个国家都会经历象中国现在这样的黄金增长时期，更不是每一代人都能赶上这样的时期，这也是一个积累财富的黄金岁月。“无数人羡慕这些年在上海等大城市拥有房地产的人们，能坐享

房价大幅上涨带来的财富升值，其实股票和房地产一样，都是分享国家经济成长的最佳品种之一，所以现在外资最感兴趣的就是买中国的股票和房地产，也许若干年之后，人们也会羡慕现在进入股市的投资者所获得的财富巨大增值”。杨东对此充满信心。(蒋晔)