股指仍有回落压力 十一五规划是重要投资主题

　　市场回顾

　　十一长假前最后一个交易周，市场小幅反弹。9月26日(周一)反弹无量，周二继续下挫近2%、至此分时图上完成小的下跌五浪，周三市场回稳，周四反弹近2%，周五整理。上证综指最低1129点、收盘1155点、涨0.32%。

　　财经要闻

　　1、宏观经济

　　中共16届五中全会定于10月8日至11日召开，“十一五规划”建议稿将提请审议。十一五规划对部分产业发展方向可能会出现较大的调整，其政策动向值得关注。从目前了解的情况判断，环保、新能源、电网设备、装备制造、航空航天等都有可能成为国家重点支持的行业。

　　国务院研究部署四季度经济工作，《加快振兴装备制造业的若干意见》出台。

　　2、股权分置改革

　　股改工作组完成6省市调研，称含B股、H股公司股改时机已经成熟。另据上证报报道，含B股公司节后将上榜股改。

　　国资委主任李荣融9月25日接受上海证券报独家采访时表示，(1)地方国资委在掌握股改有关精神后批复速度将加快；(2)“成熟一家、批准一家”意味股改没有时间表；“如果都成熟，马上都可以批复。当然，如果不成熟，还要放一放，因为从客观上讲还有好多问题需要研究。”所说的问题包括含有H股等外资股公司的股权分置改革，“这些怎么处理，我认为应该有个时间。否则太草率了，弄不好要有国际纠纷的。”(3)国有上市公司的股权激励办法很快就要出台。

　　国资委产权局局长郭建新表示，国有控股公司都在积极准备股改方案；股改方案审核将提速；对价高低由市场化机制决定；含H股公司的股改相关部门还在研究中。

　　证监会权威人士在内蒙古表示，股改要形成稳定的政策和市场预期，稳妥控制节奏，完善相关配套措施。当前股改节奏是每个交易所每周各推10家左右。

　　3、制度建设

　　权威人士透露，再融资近期不会开闸。

　　证监会、财政部、人行发布《证券投资者保护基金管理办法》，中国证券投资者保护基金有限责任公司9月29日在京开业。目前资金来源包括财政部新股冻结利息余额63亿元和央行再贷款600亿元。预计后期解决风险券商的进程可能会加快。

　　南方证券重组而成的中国建银投资证券开业。

　　瑞士银行17亿元入股北京证券成为第一大股东。

　　中国证监会将适时推出股指期货。

　　行业动态

　　1、能源

　　国家可能采取免征炼油企业增值税的方式进行补贴，对中国石化(资讯 行情 论坛)有利。

　　新一轮煤电联动进入测算阶段，电价可能再次上调。

　　2、医药

　　国家发改委降低头孢肤莘等22种药品零售价，降幅低于市场预期。此前，降价预期使医药中间商在进货时存在较大顾虑，此次降价出台使不确定性得以消除，优质化学药企业应能经受起降价考验。中成药降价可能性较小，品牌中成药仍有持续提价能力。

　　3、纺织

　　中美纺织品第五轮磋商未解决分歧，双方同意尽快举行下一轮磋商。

　　4、煤炭

　　焦炭出口价创19个月新低，山西“焦炭欧佩克”限产无功而返。

　　市场结构

　　行业指数：电气设备、日用化工、机械、有色、化工、食品、商业等涨幅居前；估值较高的综合、计算机硬件、软件及服务等行业以及受升值冲击较大的家电、纺织等行业跌幅居前。

　　风格指数和特征指数：A含H股指数涨幅居前，和含H股公司股改时机成熟的报道有关。高价股、绩优股指数表现也相对较好，表明基金重仓股在反弹中扮演了重要角色。

　　板块：(1)新能源板块继续活跃。周二G天威跌停带动板块整体下跌，性质属于前期强势板块的补跌，周四G天威再度带动板块大面积涨停。生产乙醇汽油的丰原生化周四复牌后放量低开高走，周五涨停。(2)军工板块中，周三一些概念性的伪航天股大跌，性质也属于前期强势板块的补跌，此后未再创新高。但行业龙头个股如火箭股份等并未受大盘调整影响。(3)其他若干表现较好的行业、个股：商业(大商股份)；电网设备行业(国电南自、平高电气、湘电股份等)；有机氟行业(三爱富、巨化股份)；有机硅行业(星新材料)；3G(中兴通讯、华胜天成)。(4)含B、H股A股板块：受“股改工作组称含B股、H股公司股改时机已经成熟”报道的鼓舞，29日含B、H股A股板块大幅上涨，中国石化劲升4%，前期大跌上海本地小盘股也出现涨停。

　　市场展望

　　政策：在节前两周市场大跌之后，节前一周国资委的有关澄清和股改工作组的表态，使得市场的疑虑有所缓解。

　　估值：(1)非主流个股，占市场市值38%，其市盈率达26倍，10送3后仍高于国际水平；也就是说，在市场退潮后，前期随大盘上涨的准G股，特别是绩差股、本地股等需要释放估值风险，后市下跌压力较大，很可能跌回原形。绩差股的下跌刚刚开始。上海本地股在9月29日、30日的反弹应难以持续。(2)已完成股改的G股，由于自然除权因素股价下降，整体估值水平基本合理，消化完套利卖盘压力后下跌空间并不大；部分个股低估将产生投资机会。

　　资金：每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。

　　业绩：三季报即将公布，绩差股将面临压力。上市公司业绩增速放缓的影响，在2006年会有更明显的体现。

　　市场：

　　(1)时间和空间：反弹在时间上已达3个半月，空间上涨幅达23%，且上摸年线，已达到熊市反弹的平均水平。绩差超跌股和中小企业板个股的升幅更达到50%左右。如此的涨幅已经反映了甚至透支了股改对价预期。

　　(2)背离与形态：8月18日大阴线以后，以大市值个股为主的成分指数无力再创新高，小市值超跌股补涨推动综合指数继续创出新高，但成交量始终不能放大，日K线形成上升楔形(多在见顶时出现)、类似2004年3-4月市场冲顶时的走势。成指与综指的背离、量价之间的背离、以及上升楔形，都预示着反弹进入尾声。9月20日1223点可能是反弹见顶。

　　(3)均线：大盘短期内快速下挫，9月29日、30日在半年线附近出现反弹。但上档均线包括年线已经构成压制，反弹空间达到1180点的难度较大。“国庆”长假后仍有回落的压力。

　　(4)日K线组合：9月27日至29日K线形成小的“早晨之星”为短线底部标志，但由于级别较低分析意义不大。

　　(5)趋势：我们认为，绩差股的下跌刚刚开始，其跌回反弹起点附近往往才是大盘见底的标志。但考虑到政策对市场的维护，下档空间也不会很大。而且，市场在近期下跌过程中明显结构分化，未来几年有高成长潜力的子行业和个股仍为机构所追捧。尽管大市值个股、绩差股以及大市整体机会可能不大，但这些子行业和个股仍有逆市上涨的局部机会。

　　投资策略

　　1、资产配置：考虑到中级反弹行情可能已经见顶，下跌趋势可能重新开始，可以适当降低股票仓位，控制系统性风险；优先减持估值到位或偏高的交易型品种，保留高成长品种和防御型品种。再考虑到下档空间也不会很大、以及结构分化等因素，如果大盘在10-11月调整至1100-1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。

　　2、投资主题：

　　我们倾向于认为市场在未来几个月呈现结构分化的特点，以下投资主题的行业、个股具有局部投资机会：

　　(1)受益于“十一五规划”等，在未来几年有较大的成长空间的行业：

　　军工：优势企业订单饱满，未来几年业绩稳定高速成长。

　　电网设备：国家电网公司“十一五规划”投资9千亿元，年均投资额较目前相比接近翻番。高端领域优势企业垄断性较强。

　　新能源：“十一五规划”可能会予以重视。在高油价背景下，符合循环经济特点的替代能源具有机会。太阳能光伏系统(G天威)和乙醇汽油(丰原生化)是两个值得关注的方向，但业绩对油价的敏感性和风险均较高。

　　环保：行业整体面临发展机遇，但生产环保设备以及承揽烟气脱硫项目的企业竞争较为激烈，相对而言从事污水处理业务的企业在水价上调的大背景下可能有一定机会。

　　有机氟：2006年将全面禁止氟利昂的生产，生产氟利昂替代物的企业面临行业性机遇，龙头企业有能力保持20%的净利润年复合增长率；但其原有氟利昂业务的终止会对业绩增长有一定抵消作用。

　　有机硅：国内缺口较大，龙头企业持续扩产。

　　数字电视：2008年奥运会前推广进程可能会加快。

　　3G通讯设备和电信软件：3G牌照可能于06年发出，通讯设备制造商(中兴通讯)和电信软件服务商均有机会，其中后者可能在业绩上体现得更显著。

　　轨道交通：上海市在十一五期间将大规模投资建设轨道交通。

　　铁路：预计也将是十一五投资重点，数条铁路拟于2006年IPO，铁路设备制造企业也有一定机会。

　　装备制造：国务院已通过《加快振兴装备制造业的若干意见》。受惠行业包括上文提及的电网设备、铁路设备；此外还包括清洁高效发电装备、海洋石油工程装备、数控机床、新型纺织机械等领域。

　　(2)受益于

人民币升值的行业：

　　商业地产；其他资产重估类个股(出租车牌照)

　　(3)公用事业等价格有上调可能的行业：

　　炼油和成品油零售(中国石化)；水务；天然气；公交(上海地铁已调价)。

　　(4)传统意义的交通运输、消费类等抗周期防御型行业

　　机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售

　　3、看淡以下行业：

　　银行(估值已基本体现股改预期)；

房地产开发(回避

长三角地区的风险)；煤炭、钢铁(未来几年产能扩张较多、产品价格面临下降压力)；石化、普通化工(景气处于高位、产品价格可能下跌)；纺织(受升值冲击较大)。

　　4、风格资产配置

　　1)鉴于市场已进入调整，继续减持高波动性个股：如本地股、中小企业板个股、当期盈利不佳的高PE个股，等等；

　　2)复牌G股：考虑到套利压力，原则上复牌当天获利卖出；对于质地优秀、长期投资个股，可以等待套利抛售压力释放后，根据估值情况买入；

　　3)准G股：股改全面推开过程中，部分地方政府较积极，对价水平可能较高。组合中的优质个股，如果有高对价方案，可以降低持仓成本、提高安全边际。

　　(华夏基金管理有限公司 基金管理部)