湘财荷银：投资者谨慎观望 大盘进修复性反弹

　　行情回顾：

　　2005年9月29日(周四)大盘在利好消息刺激下高开高走，并快速收复5日均线。沪综指收于1155.48点，上涨23.71点；深成指收于2884.65点，上涨37.08点。成交量温和放大，两市共成交141.60亿。从盘面情况来看，轮胎橡胶、氯碱化工等上海本地股再度整体走强，G天威、华冠科技等新能源个股在经过短线大幅下跌之后也联袂拉升激发了市场短线参与的热 情；中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等权重指标股启稳反弹，带动海螺水泥(资讯 行情 论坛)、中远发展等部分蓝筹股的活跃，而浙大网新、安泰集团等新近公布对价方案复牌的个股则纷纷杀跌，投资者股改预期的动摇不言而喻。综合来看，目前市场主力资金欲借助政策利好推动股指上扬，但在投资者谨慎观望的影响下，大盘仅限于修复性反弹，后市投资者可在关注大盘量能变化的同时积极把握三季度业绩预增所带来的个股机会。

　　宏观经济：

　　受过刺激的神经，总会变得格外敏感。

　　五个月前的“五一”长假，管理层突然启动了

股权分置改革。利用七天长假作出资本市场的重大决策，是一个智慧的选择。但是，这一选择也给市场留下了一个小小的“后遗症”——每当长假来临，市场各方的神经就会绷得格外紧：七天长假又会有什么大动作？

　　这样的悬念足以让基金经理们在长假中睡不踏实。

　　悬念一：股改进程会不会生变

　　对于五个月惊心动魄的股改，从舆情观察，全局上的肯定已经远远盖过零星的质疑与细节上的责难，改革之“箭”平稳离弓，改革的效果远远好于悲观者的预期。

　　但是，在国庆长假前的这段时间里，股改预期再次出现了一定程度的紊乱。事情起源于媒体报道了有关部门一次内部会议传递出的“精神”以及随后的炒作。而与此相呼应的，是全面股改的前两批公司中既没有出现央企的身影，也没有含H股、B股公司，而且股改公司首次给出的对价率逐步走低。市场各方由此推断：全面股改遇到了阻力。对此，二级市场迅速作出了反应，从9月20日到23日，股指连续四天大幅下挫，上证综指在连续6个交易日中下跌了将近100点。

　　或许是一个巧合，或许是一种回应。9月25日，根据股改领导小组安排，由五部委组成的三个联合工作小组，分赴上市公司相对集中的九个重点省市展开调研。到28日，工作小组已完成山东、辽宁、上海、浙江、江苏、四川、重庆等6个省市的调研。28日晚，中国证监会通过新华社对外发布了调研成果：目前股改工作正积极稳妥推进，含B股、H股公司的股权分置改革的时机也已成熟。

　　在证监会发布调研成果的同一天，国资委产权局局长郭建新在北京召开记者招待会，这位向来对媒体十分低调的局长，在回答记者尖锐提问时亮明了国资委对股改的鲜明态度：各地国资监管机构将加快股改方案审核；对改革条件基本成熟的国有控股上市公司，要积极研究制定改革方案，尽快进行改革；暂时有困难的也要积极探索、研究改革方案，努力克服困难创造条件。

　　针对所谓“国资消极股改”的指责，郭建新用一份最新统计数据回应：从试点结束后到9月28日止，99家参与公布股改方案公司中，共有40家国有控股上市公司，其中，中央企业控股的有8家。

　　更耐人寻味的是，针对国有控股上市公司对价过低的指责，郭建新的回答简单明了：对价由市场机制决定。观察人士分析认为，国资委的这个表态无可指责。五部委的指导意见中充分肯定了“分类表决”的制度安排，根据这一制度安排，对价过低，流通股东完全可以否决。因此，在全面股改阶段，流通股东应该更加重视手中的权利，为争取合理对价去“负责任”地投票。

　　联合小组的调研结果与国资委的郑重表态，让市场紊乱的预期暂趋稳定，昨日，上证综指的一根长阳或许是对前期混乱心理的一次了结。

　　接下来，就要看国庆长假的政策盘点了。

　　国庆节之前，三个工作组将全部完成9省市的调研工作回到北京。或许，对于股改领导小组来说，“十#zhPoint#一”将与“五#zhPoint#一”一样，成为一个忙碌的长假。而他们的忙碌恰是市场的悬念所在。观察人士认为，节后含B股、H股公司的股改方案会不会出台，某些超级蓝筹能不能启动股改，关键就看这个长假。因为只有在这样一个长假期间，才能完成复杂沟通与协调，并作出决策。

　　悬念二：配套措施会不会加力

　　此间观察人士强调，从全局看，当前股改基本是在管理层预期的框架内推进，政策的力度与节奏其实都没有变化，变化的只是博弈者的心理。下一步更应关注的不再是股改本身，而是相关配套措施能不能跟进。

　　业内专家指出，资本市场的兴旺，一个重要的前提是作为市场组织者的券商的强大。而当前中国券商的状况不容乐观。因此，在相关配套措施中，最重要的一项便是券商的重整。

　　国庆节前的几周里，先是中央汇金主导重组了申银万国、银河证券等大券商；后是建银投资联合中信证券重组华夏，成立中信建投证券；再是建银投资联手瑞银集团重组北京证券；本周三，在原

南方证券基础上，由建银投资主导重组的建投证券在深圳开业。至此，一批规模较大的风险券商重整工作尘埃落定。与此同时，一批创新试点券商也已对大鹏、亚洲、民安等风险券商顺利完成了托管。

　　尚福林主席日前曾透露，要在两年内基本化解券商的现有风险。昨日，酝酿已久的中国证券投资者保护基金公司正式开业。这个初始规模就达600多亿的基金公司，不仅要在处置证券公司风险中担负对投资者利益的保护，同时还要参与证券公司风险处置。由此可见，基金公司在节前挂牌，在某种程度上也预示着节后券商综合治理将进一步提速。

　　与券商重整相比，另一个值得期待的配套措施是市场资金的输入。“保证市场资金供给与需求的动态平衡”，是调控者给出的承诺。为此，商业银行设立基金公司成为今年培育机构投资者的一件大事。28日，建行控股的建信基金成立。此前，首只银行系基金——工银瑞信的40多亿

股票基金已经入市作战，而近日交银施罗德基金也获得超过48亿的募资佳绩。

　　本报最新统计显示，近期发行的非银行系的7只基金将在四季度为市场提供60亿左右资金，加上9月刚募集完成正处于建仓期的工银价值、南方高增长和新世纪分红共约62.42亿，再加上日前结束募集的交银施罗德精选基金、以及拟于10月发行的建信基金，四季度估计共有约170亿新发基金入市。

　　170亿显然不是管理层的目标。 所以，新增的60亿美元QFII额度本周终于启动。观察人士强调，随着银行系基金、60亿美元QFII的陆续到来，扩大保险资金、社保基金直接入市比例等预期政策估计也不会让市场久等。在增量资金的安排上，调控之手似乎越来越硬。

　　悬念三：“新市场”构建会不会提速

　　本周一，尚福林主席在“中国金融衍生品论坛”上一个讲话引起了市场的强烈关注：随着股权分置问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍。证监会将统筹考虑，积极探索，适时推出股指期货等金融衍生产品。

　　这一讲话之所以引起市场关注，是基于这样一个现实：到9月底，G板块加上三批公布股改方案的公司，总共已达145家。照此速度，年底200到300家或总市值60%至70%公司完成股改已成定局。既然如此，是到了考虑一下“新市场”战略格局的时候了。

　　“新市场”要成为一个让投资者、经营者都能分享到改革成果的市场。而当前一些公司之所以对股改没有太大积极性，其中一个重要原因就是“新市场”的魅力还没有充分展现。因此，有专家建议，尽快出台有关管理层股权激励方面的鼓励政策，允许“新市场”中的公司率先改革、率先受益。 事实上，早在6月，中国证监会已经就股权激励制度向市场各方征求意见。国资委产权局局长郭建新前日也表示，国资委正在制定相关办法。由此判断，这一政策在节后出台的可能性在增大。

　　毋庸讳言，市场各方在憧憬“新市场”的同时，也还心存一份忧惧。忧惧的便是那幽灵般的四个字——“新老划断”。

　　但观察人士强调，随着改革的推进，市场各方应该换一个角度来看“新老划断”。交通银行在海外IPO，1.9港元的发行价，3港元多的二级市场价，海外投资者收益颇丰；建行IPO节后也将成行，2港元上下的发行价区间，海外投资者的收益自不待言。但是，面对这这一切，国内投资者一方面会因为失去投资机会而痛心，另一方面又会对市场恢复融资而惶恐。

　　有专家指出，一个没有融资功能的股市，实际上已蜕变为一个纯粹的股权交易市场。但即便是一些并购行为，甚至是股改本身，也可能涉及融资问题。日前，深发展与GE签约，后者有意斥资1亿美元认购前者定向境发的股份。但这一行为或许会因为“融资”而受阻。另外，一家股改公司曾考虑向大股东定向增发来作为对价方案，但也因担心触发融资禁区而告吹。

　　由于经历了多年的“圈钱”恶梦，国内投资者对于融资的憎恶似乎已经走向极端。但是，当面对一个必须实现大发展的“新市场”时，我们必须再向前勇敢地跨一步，在认识上实现一次新的突破。(中证网）