华安基金：本轮反弹基本结束 调整空间较为有限

　　基金表现与分析

　　本周市场大幅下跌，上证指数(资讯 行情 论坛)下跌5.03%，上证180指数下跌4.83%，深综指下跌5.70%，华安6个主动型股票基金平均下跌3.13%。基金安顺(资讯 行情 论坛)今年以来净值增长名列54家封闭式基金的第3位；宝利配置今年以来净值增长在53家配置型基金中排名第3位。

　　A股市场：回顾与展望

　　本周市场大幅下跌，市场关于股改对价是否会导致国有资产流失的争论逐渐激烈，新出台的股改公司对价有逐步降低的趋势，对市场信心形成负面影响。

　　我们一直认为，股权分置改革和对价博弈将是个曲折的过程，在市场预期较乐观的时候需要注意矛盾的积聚，但在目前市场预期降低的时候也要看到流通股东在博弈中仍拥有较大的主动权，完全有能力去争取合理的权益，因此在股改对价预期方面也无须过于悲观。

　　我们更应关注的是股改将给上市公司带来什么新的变化，决定股价未来表现的是上市公司基本面的变化量，而不是基本面本身，而股改将可能为这种变化提供绝好的平台。目前股改对价所博弈的套利空间已逐步缩小到5%～10%左右的狭小区域，与未来基本面的可能变化量相比，这点空间从长期来看已不值得过于关注。

　　展望后市，我们认为本轮反弹已基本结束，市场将重新进入调整。但与前几次调整不同的是，市场已逐渐认识到未来的潜在空间和努力方向，投资者信心也在逐渐恢复，预计本轮调整空间和恐慌程度都将较为有限。

　　国债与公开市场操作

　　一级市场：9月19日发行的2005 年13 期农发债中标利率为2.72%，认购倍数为1.84 倍。与此前发行的几次中长期金融债的投标情况相似，此次中标的利率比较接近期限相近的二级市场利率，表明尽管目前中期债需求旺盛，但是对收益率也有一定的要求。从中标情况来看，认购方主要是

商业银行。

　　二级市场：上周沪市国债延续了前周的上涨走势，沪市国债指数(资讯 行情 论坛)周五收于108.23 点，创历史新高，但成交量较前周有所萎缩。从收益率曲线的结构变化来看，短期债收益率下降幅度最大，其次为中期品种，十年期以上的长期品种收益率略有上调，整个收益率曲线增陡。近期短债基金成功发行后的建仓要求对中短债券构成较强的支持。

　　上周银行间国债市场活跃度也较前周有所下降，尤其是7 年期以上的长期品种成交清淡许多。成交活跃的券种仍集中于040003 及030007 等中期品种。跨市场券在银行间与交易所的价差依然存在，有一定的套利机会。金融债的成交也主要集中于浮息含权债及中短期债，长期债出现一定的调整，050217 净价在冲高到102.2 元后逐日回落，目前稳定在102 元左右，收益率为4.0%左右，与可比国债050004 的利差稳定在33bp 左右，其收益率可以为国开行将要发行30年期的债券做一参考。

　　央行公开市场操作：上周央行公开市场操作发行了650 亿的央票和进行了200 亿的正回购，同时到期的央票和正回购合计500 亿，因此净回笼资金350 亿，比前一周又有所增加，央行近几周来的回笼力度在逐渐加强，但总体而言，央行公开市场操作尚未出现明显的改变意图的倾向。

　　上周公开市场操作，1 年期央票利率连续6 周保持不变，3 个月央票上升4 个BP，达到1.1666%，三个月期央票利率的回升主要是由于央行增大了发行及回笼力度使市场产生一定的利率回升预期。7 天回购利率在周四央票招标前逐步走低，后受招标利率上升的影响略有回升，但较前周仍下降了1bp，说明目前的资金面仍然较为宽裕。

　　本周事件

　　央行货币政策委员会2005 年第三季度例会上周召开：会议认为今年以来，在宏观调控政策的作用下，总体经济增速有所放缓，但拉动经济增长的内在动力仍然较强，同时经济运行中依然存在着部分行业固定资产投资增速高位运行、煤电油运总体形势偏紧、贸易顺差较大等问题。会议认为，应协调各项宏观政策，积极扩大消费需求，加快经济结构和国际贸易结构调整，提高经济增长效率，促进经济增长方式的转变，在总量上保持连续性和稳定性的同时，加强预调和微调，注重发挥市场本身的调节作用。要继续贯彻落实利率市场化的政策，研究并完善利率的形成和传导机制。进一步完善有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。大力推动金融市场建设和金融工具创新，加快外汇市场发展，不断改进外汇管理，引导企业居民提高汇率风险管理能力。加快推进金融改革，推动直接融资和间接融资的协调发展，提高货币政策传导效率。

　　◎ 华安评论：

　　整体看来我们认为，央行下一步将继续推进汇率改革和利率市场化进程，有可能推出降低超额准备金利率和加大存贷款利率浮动等方面的举措。

　　中国人民银行23 日发布《中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关事项的通知》：主要有以下五方面内容：第一，扩大银行间即期外汇市场欧元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来上下1.5%%扩大为上下3%.第二，调整了银行对客户美元挂牌汇价的管理方式，并扩大了买卖价差幅度。第三，取消银行对客户的非美元货币挂牌汇价的价差幅度限制，银行可以根据经营成本和国际市场波动情况合理制定非美元货币对人民币的挂牌买卖价。第四，扩大议价范围，允许银行对大客户议价，而不是仅仅限于单笔大额交易。第五，加强挂牌汇价的监测。

　　◎ 华安评论：

　　我们认为央行的此次汇率改革延续了2个多月来汇改革的思路和具体次序，充分显示了决策层对于汇率问题的深刻把握和对改革的决心，在扫清外围的主要障碍后，汇率改革有望进入攻坚阶段。

　　国资委23日发布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理审核程序有关事项的通知》：明确股改方案报交易所前须经国资监管机构书面同意，并在申请股票复牌后和股东大会表决前将方案报国资监管机构审核批准。

　　◎ 华安评论：

　　《通知》加强了国资委对国有控股上市公司股改的控制力，在目前市场关于股改对价是否导致国有资产流失的争论重新加剧之时，这可能意味着全面股改的进程将更为曲折。

　　9月20日

美联储再度升息25个基点至3.75%：FED 指出，飓风对美国整体经济的冲击是暂时的，宽松的货币政策以及潜在生产力增强强劲，为经济提供支撑。

　　◎ 华安评论：

　　美联储的此次升息表现了他们对经济增长的信心和防止通胀的强硬态度，意味着未来官方利率将继续回归“中性”，因此基本上可以预期11 月份的会议上将继续升息的步伐。

　　(华安基金管理公司供稿)