韩国股市赢家林伟杰放言：明年A股大转折(图)

　　作者：庄睿弘

　　在中国证券市场熊市进入第四个年头之际，同样作为亚洲新兴市场的印度股市、韩国股市，在近年却频创新高，其带来的赚钱效应令人眼红。

　　在上周五“中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会”上，富兰克林的三位基金经 理介绍投资印、韩股市的成功经验，为中国投资者冲浪A股提供了国际视角。

　　据了解，印、韩股市与A股有很多共同之处，此前也经历了与A股市场发展相似的阶段，都是在QFII等海外投资者介入后，逐渐形成了以基本面为主导的理性投资格局。

　　韩国股市：坚持价值投资

　　富兰克林邓普顿信托管理公司投资总监金东一先生介绍了韩国股市的情况。

　　韩国股市与宏观经济发展较为紧密，经历过了几次大起大落，但近期由于海外投资者大量杀入，韩国股市在宏观经济不好的情况下也有较大涨幅。

　　因为韩股估值较低，呈现高净资产收益率和低市净率的特点。富兰克林进入韩股时，市场炒风盛行，基金产品的同质性高，有些类似A股市场。

　　他们坚持通过基本面挖掘被低估的

股票，并长期投资，随着市场结构的变化，业绩逐渐领先。

　　期间，他们发现了哈瓦建设公司被市场低估，因其持有韩国最大汽车零配件公司的10%股权(未上市)，实际价值已超过当时哈瓦建设公司的市值。因此，他们以每股3000韩币大宗交易买入哈瓦建设公司，两年间取得800%的总回报。

　　金东一称，他坚持价值投资，有一次他觉得整个市场的股票都被高估，就主动将基金仓位从90%降低到70%。

　　八十年代，当日本的产品被美国认为是世界一流产品时，韩国货被认为是便宜货，而九十年代，韩国货在某些细分产品方面超过日本，美国人也开始大量购买韩国产品。目前中国也在重复这种发展过程。中国股市结构也和韩国九十年代初相仿。但以发展速度看，日本股市需要30-40年，韩国需要15年，中国市场可能只需10年，这就是后发优势，因此中国股市的未来大有可为。

　　印度股市：自下而上投资

　　富兰克林邓普顿资产管理(印度)公司基金经理苏思华则介绍了印度股市。

　　由于年轻人居多、对外开放带来了制造业的复苏和基础设施投资，印度经济近年来飞速发展，这带来企业利润持续增长，加上公司治理结构逐渐完善，海外投资机构的资金流入近5年出现了跨越式增长，使印度在全球资本市场的比重不断增加。

　　而印度国内红利税的取消、储蓄回报的降低等因素使投资者更加关注股市，随着个人可支配收入的增长和养老金基金的兴起，股市出现了赚钱效应。

　　富兰克林邓普顿资产管理(印度)公司在印度管理着37.62亿美元，专注于本地需求，并紧跟国际趋势。

　　他们使用自下而上的选股策略，专注于公司基本面，深入挖掘公司管理团队、治理结构因素带来的内涵价值，把成长性和价值动态结合起来，购买市场低估的股票。

　　他们坚信价值是由那些关注正确的经济形势、能适应未来发展、有创新精神的管理团队创造的。

　　为此，他们收集了有关印度公司管理素质的第一手资料，建立了强大的数据库，包括一些印度500强企业的详细资料。

　　苏思华称，标准化的投资模式不能完全适应新兴市场，用自下而上的投资方法比较适合。他认为，中国需要更好的投融资体系和金融系统，公司应更专注于提升股东价值和资本的回报率，而不是纯粹的市值。

　　中国A股：明年发生重大变革

　　有过韩股成功投资经历的国海富兰克林基金公司总经理林伟杰先生发表了他对A股的看法。

　　中国A股市场正在走韩国走过的路，基本面因素将逐渐主导市场。

　　虽然很多人认为，政策是驱动市场的主要因素，人气和投资者行为能对市场产生巨大影响。过去几次A股大牛市，都源于资金推动型的内生性炒作，投机资金利用政策或市场气氛发动行情。因为A股市场相对整体经济的代表性较弱。

　　同时，上市公司的公司治理方面相对薄弱，基金也刚刚起步，还没有足够力量发挥影响力。但随着外资逐渐进入和基金业逐渐壮大，经过股改阵痛后的市场，有望在2006年发生彻底转型。虽说股改短期内会引起一些波动，但能解决一些根本性问题，使大小股东利益一致，公司治理结构变好。A股市场有望诞生以价值投资为主的外生性牛市，届时将会出现200-300家蓝筹公司具备长期投资价值，垃圾股将被逐渐淘汰。投资者应借鉴印度和韩国股市的发展历程，理性投资A股。

　　韩、印股市历史

　　象任何国家股市一样，韩国股市发展也离不开经济发展。

　　二战后，亚太经济体发展有个明显梯次，先是日本极速发展，后因不堪升值而“淡出”。日本的“失落”给了韩国经济一个“空档”，其后十年韩国经济飞速发展，一跃成为“四小龙”之一。韩股借经济东风也快速发展，市值在1986-1995年间上升10倍。

　　韩国证券市场始自1956年，仅12家上市公司，为冷门“事物”，直到1977年韩国才有“证券法”、“证券交易委员会”和“证券监督院”。上世纪九十年代，韩国股市慢慢对外开放，1999完成资本项目自由化。

　　从1986年至1989年，韩国

房地产和股票等资产泡沫急速膨胀，3年间指数从200点左右涨至1000点左右，其后又在1992年跌至450占左右。

　　不知是暗合还是技术分析内在力量，上证综指1994年至1997年也是用了3年时间，从325点涨至1558点，涨幅和耗时和韩国几乎一致。

　　韩国股市体制尚待健全

　　韩国经济和股市虽然在最近二十几年虽然发展迅速，但也有弱点，即外债过多、金融机构不健全、外资流入偏向虚拟领域等。

　　在发展初期，韩国就注重开放金融市场，但具体操作层面却进展有限，如韩国虽然一直在做利率市场化的工作，但由于干预过多，信贷仍缺少自主性，较侧重向大企业放贷，当然这也造就了一批鼎鼎大名的航母级企业，如三星，浦项，现代汽车等。这些公司在韩国股市中举足轻重，如三星电子占汉城综合股指权重高达16%。

　　这也导致在公司治理方面，韩国股市出现问题，其中最主要的是家族企业过大，小股东利益受到侵害。

　　印度股市渐入佳境

　　孟买股市是印度主要股市，成立于1875年，但印度股市快速发展却是在上世纪九十年代，1992年印度才拥有“

证监会”———印度证券交易委员会(SEBI)。

　　除孟买交易所外，印度还有许多其他较小的证券交易所，其中稍大的是“国家证券交易所(NSE)”

　　印度对包括证券公司在内的外国公司限制较少，除一部分关乎国民经济命脉的特定行业外，外资可在其海外分公司中“无限”投资。除英、美资金外，近期日资渐成投资印股的重要力量，日本投资基金目前正将转向印度、韩国等地。

　　经多年磨合后，印度股市监管渐入佳境，并成为亚太地区一个重要市场。如今的印度上市公司治理结构清晰，信息披露制度较完善，产权保护措施有力。(郑步春)

　　

韩国与印度股指月线(图片来源：每日经济新闻)