招商基金投资总监曾昭雄：转战A股市场时机成熟

　　记者 易非　深圳报道

　　随着股市行情的深入发展，投资者的参与热情也日趋高涨。日前招商基金公司投资总监曾昭雄在接受记者采访时表示，A股市场目前仍然处于历史性的底部区域。对于着眼于中长期的价值投资者而言，现阶段是逐步进入A股市场和股票型基金的理想时机。曾昭雄认为，由于投资品种的匮乏，近年来投资者不断调低投资收益的预期，并过于强调对投资风险的规 避，低风险的投资产品成为投资者的首选。然而作为一个理性的投资者，应该审时度势，客观地判断每一种投资产品的风险和机遇，合理地配置资产。随着股市的逐步好转，原来投资于货币市场基金、各类债券基金等低风险产品的投资者，可以将适当比例的资产投资于股票市场或股票基金以期提高资产收益率。

　　A股投资价值非常明显

　　曾昭雄指出，股票市场永远存在不确定因素。近期而言，股权分置改革后市场格局的变化和扩容压力、宏观经济和企业盈利的持续走低，

人民币升值与油价高企等问题都可能使A股走势呈现出较大的波动。然而，一个不争的事实是，A股市场已经步入一个长期投资区域，投资者期待已久的境内外股票定价的接轨，随着股权分置改革的全面推开已成为现实，考虑A股含权因素，A股与H股已悄然接轨，并同时成为国际投资市场中具有长期投资价值的投资品种。

　　经过几年的反复下跌，A股市场的平均市盈率水平已从60多倍下降至16倍，尤其是上证180(资讯 行情 论坛)指数和深证100(资讯 行情 论坛)指数成份股的平均市盈率水平已下跌至14倍左右，已低于MSCI发达国家指数相应水平，并与MSCI亚太市场指数水平相若。考虑到A股市场股权分置改革的对价支付，除权后的估值水平明显低于新兴市场的平均水平。由此可见，长期困扰市场的估值风险已经释放。如果考虑到市场的成长性，A股市场的投资价值已经非常明显。以招商基金股票池为例，该股票池所重点关注的276家公司的市盈率已从2004年底的16.6倍下降至目前的12倍左右，处于历史最低水平。

　　宏观经济状况并不悲观

　　曾昭雄认为，目前投资者普遍关心的一个问题是在宏观经济下滑的背景下，上市公司的盈利增长能否持续。曾昭雄指出，尽管从宏观经济和企业盈利的数据来看，经济增长还将平稳回落。股票市场从去年以来的大幅下跌，很大程度上提前反应了市场对这些因素的预期。但我国经济的实际状况并不是市场预期的那么悲观，告别了投资冲动背景下的经济过热后，应该说我国经济处在一个健康增长的现状，招商基金坚信目前经济正运行在两个经济高速增长期的调整阶段。未来市场更关心的是，经济何时走出调整，进入新一轮的景气周期。种种迹象显示，下半年财政政策和货币政策将趋向宽松，信贷将逐步放宽，包括增值税的增收方式和企业所得税的调整以及个人所得税起征点提高、税率变化会刺激投资和消费，从而拉动经济的增长等，股票市场都将会提前反映这些变化。

　　基金转换功能提高投资收益

　　而在货币市场方面，曾昭雄认为，今年以来，金融运行一直持续“货币宽、信贷紧”的态势。一方面，央行公开市场的力度保持温和，并调低超储利率，增大投机性热钱流入的套利成本，同时刺激商业银行进行适度的放贷；另一方面商业银行由于自身资本充足率的限制和宏观调控后放贷的审慎，放贷动力不足，贷款增速持续下滑。上述因素作用的结果导致M2增速和信贷增速变动出现背离，大量流动性滞留在金融体系内，使得货币市场利率持续下滑。由于未来金融体系流动性充足的趋势将会延续，预计货币市场低收益率的状况仍将维持。

　　综观投资市场的现状，对于不满足于货币市场工具微薄收益率，同时能够承担稍高一些投资风险的投资者可以考虑将一小部分的

货币市场基金或存款转换为对股票基金的投资，以期提高资金的整体收益水平。曾昭雄介绍说，目前确实已经有不少投资者借助认购股票基金和基金转换功能参与到股票市场中来。对招商基金的投资者而言，可以通过招商基金“财富自由行”的基金转换服务，实现招商基金旗下各只基金之间低于申购费用的相互转换，积极把握货币市场和

资本市场的投资机遇。