交银施罗德看市：几年后 我们将俯瞰今天低点

　　□记者 鑫平 王军 北京报道

　　日前，交银施罗德精选股票基金刚刚创下发行仅一周销售额就已超过10亿的佳绩。昨日，交银施罗德在北京举行了“机构投资者交流会”，就当前的市场环境和投资时机进行了分析，并指出市场处于绝对底部区间，股指向上的空间要比向下的空间大很多。

　　宏观经济有望实现软着陆

　　交银施罗德投资负责人认为，2004年上半年开始，国家采取了一系列宏观调控措施，比较及时地遏制了固定资产投资过热和通货膨胀等不良发展势头，由此也不可避免地带来经济发展速度放缓。但交银施罗德投资负责人表示，好在本轮调控刹车点较早，因此调控过程中展示了较好的灵活性，从目前情况看，实现经济软着陆的可能性极大，其原因主要在于：

　　工业化、城市化进程不可逆转，固定资产投资需求长期存在；面对经济运行的偏冷趋势，央行对银根重新有所放松；投资结构正在得到进一步改善，今年以来采矿、铁路运输等投资增长最快，而这正是供给相对短缺的部分；出口增速可能出现明显下降，但作为

中国经济国际竞争力核心所在的高素质低成本劳动力优势仍将长期存在。事实上在当前中国出口中，最具国际比较优势的并非纺织、玩具等劳动密集型产业，而是以中兴、华为为代表的机电产业，即使人民币略有升值，对这类企业影响也不会太大，因为海外找不到他们合适的替代者。

　　这位投资负责人认为，鉴于中国经济的外贸依存度已达到了70%，出口的高速增长终将难以为继，而国内财富的积累为消费增长提供了条件，消费增长可能成为经济主要的增长动力，因此，GDP仍有望维持7-8%的增速。

　　与国际市场估值差距缩小

　　通过一系列的数据分析，交银施罗德投资负责人指出，A股市场经过多年的调整，目前估值水平已基本达到了以美国、日本、欧洲等主要市场为代表的国际估值水平。和一些新兴市场相比，估值也相当接近。特别是市净率水平，已经是亚洲较低水平，仅高于韩国。

　　A股相对H股的溢价水平也已大幅下降，考虑到上市公司向A股股东支付股权分置改革对价的因素，很多A股的估值水平事实上已高于H股，这正是近期QFII大举买入A股的重要原因之一。

　　此外，A股上市公司的盈利能力也在逐步得到改善，每股经营活动现金流、净利润等指标都呈现抬头的趋势。

　　股改增加市场投资机会

　　交银施罗德认为，从短期来看，股权分置改革的顺利实施有利于降低股票的市盈率水平，平均支付30%的对价将直接提升市场的投资价值。

　　更重要的是，全流通将打通金融资本和实业资本间的套利机制，使价值型取向的投资成为可能，更好地发挥资源配置功能。

　　对此，交银施罗德投资负责人举了铁本的例子，铁本在项目被叫停之前已投资数百亿，而按照当时武钢的市价，如果能够在二级市场上收购武钢30-40%的股权，取得相对控股地位估计只需100亿元。要不是因为股权分置形成了实业资本和金融资本之间的人为阻断，铁本完全有可能通过收购兼并进军钢铁行业，而无需进行违规的实业投资活动。同时，全流通后收购兼并和对上市公司控制权的争夺压力也将促使上市公司管理层提高司管制水平，从而优化公司的治理结构，提升资本运作效率。

　　汇率改革吸引国际资本

　　从种种迹象看，在人民币升值了2%以后，投资者对于人民币进一步升值的预期依旧，甚至更加强烈。交银施罗德投资负责人指出，鉴于人民币采取的是小幅逐步升值的策略，这使得国际资本流向中国市场，从中寻找投资机会。

　　他还分析说，国内市场资金也相当充沛。政府对房地产市场的调控力度进一步加大，将使大批获利资金从房市逐步退出；债券市场已经走出长达一年多的大牛市，部分获利资金很有可能转而它投；货币市场近期投资收益率也日趋降低。因此，房市、债市、货币市场中的热钱都存在寻找出路的问题，有可能将股市作为重要的投资选择。

　　历史会重复吗

　　历史往往能给人很多有益的启示，交银施罗德投资负责人认为当前的市场环境与1996年大牛市启动前的状况颇为相似。

　　1996年牛市启动的原因是：宏观调控后政府重新放松银根；央行连续降息，市场资金从债券市场转向股市；股票市场估值便宜，具有投资价值；政府出于国企融资需求转而支持股市发展，国企利润触底；券商将营业部开到二三级城市，导致大量个人投资者入市，带动部分储蓄资金投资股票。

　　而现在的情况是：宏观调控后政府发现经济偏冷而重新放松银根；央行保持低利率，长期债券收益率大幅下降，资金可能从房地产、储蓄和债券市场转向股票市场；市场长期下跌后估值具有吸引力，投资价值显现；政府出于金融体系改革需要极力支持股票市场发展；政府鼓励保险资金、社保基金、企业年金、QFII和银行储蓄资金投资股市。

　　回顾上证指数(资讯 行情 论坛)的历史走势，这位投资负责人指出，从三个月看市场好象涨了很多，从一年时间看其实才刚回头，而从五年的长期眼光看还处于绝对底部区间。有鉴于此，他才会这样大胆预言：几年之后，我们将俯瞰今天的历史低点。