交银基金：市场资金极其充裕 资金凸现机会成本

　　□ 本报记者 马玉荣

　　昨日，交银施罗德基金公司投资总监说，股票市场经历了四年半的下跌，目前的市场估值水平已经基本达到了以美国、日本、欧洲等主要市场为代表的国际估值水平。与一些新兴市场和香港市场比较，估值也十分接近。目前看来，宏观调控取得一定成效，经济偏暖，央行开始放松银根，央行持续保持很低的基准利率，长期债券收益率出现下跌，政府鼓励 养老、保险、社保、企业年金、银行资金进入股市，同时包括国外资金如QFII，而且这些资金更有长期性，更有理性。

　　交银施罗德基金一研究报告认为， 在国内相对封闭的资金环境中，

股票市场的平均回报率(每股收益/股价)达到7.14%，开始具有一定的吸引力，如果派息比例达到50%，派息率将达到3.6%，市场对具有多重资产配置能力的投资者的吸引力已大大增加。当前市场中更有一批公司的派息率已达到5%以上，投资价值凸现。

　　报告认为，2004年上半年开始，国家采取了一系列宏观调控措施，比较及时地遏制了固定资产投资过热和通货膨胀等不良发展势头，也不可避免地使经济发展速度放缓。预计2005年GDP增长率将下降到8.5%左右，但经济结构有望得到进一步的改善，经济发展的环境趋好，实现经济软着陆的可能性极大。从长远来说，作为中国经济国际竞争力核心所在的低廉、高素质的劳动力因素仍将长期存在；工业化、城市化进程和市场竞争环境的完善将促使经济得到一个相对较高的增长速度；在经济结构的调整和优化过程中，行业和公司逐步分化，一批具有竞争优势的行业龙头，将通过兼并重组等方式来进一步强化其优势地位并获得更大的发展空间。作为国民经济晴雨表的证券市场，随着市场体系的不断完善，与实体经济之间的联系越来越密切，必将呈现出持续向好的态势。

　　报告认为，股权分置改革和

人民币汇率改革增加了市场的投资机会。我们认为，支持股市长期向好的基础是上市公司的基本面，最终决定股价高低的是公司的价值的回报。股权分置改革的最终目的在于优化公司的治理结构，提高资本运作的效率，提升上市公司整体质量，为股市的良好发展奠定坚实的基础。因此，从根本上将讲，股权分置改革对国内证券市场是实实在在的利好。

　　人民币汇率改革——总体上来说，此次汇率调整是积极有利的。从经济层面看，汇率的调整能帮助我国进一步调控经济过热，避免经济硬着陆；同时，汇率机制的改革过程将增强汇率政策与货币政策的灵活性，使汇率水平与经济发展状况更加契合，并且在一定程度上增强我国货币政策的独立性和抵御投机的能力。就政治层面而言，这次调整暂时缓和了过去一年中不断加深的与贸易有关的政治局势。

　　有分析报告指出，人民币仍被低估20%-40%，尽管对此判断存在争议，但我们可以肯定2%升值幅度是远远不够的，投资者对人民币进一步升值的预期依旧，甚至更加强烈。从资本市场来看，短期内对人民币在中长期进一步升值的预期可能会吸引各类资金陆续进入中国，在具有长期吸引力的估值水平下，徘徊已久的中国资本市场很有可能成为这些资金的主要追逐之地。

　　报告分析，目前市场资金极其充裕，资金机会成本较低。

　　表现在五个方面：

　　一是今年3月份，人民银行下调超额存款准备金率，逼出商业银行存放在央行的巨额资金，估计这批被逼出资金的数量有40000亿左右；

　　二是今年对

房地产市场的调控力度进一步加大，政府从税收、利率等多方面抑制房地产市场的过快发展，将使大批获利资金从庞大的房增长市场逐步撤出，等待其他更好的投资机会；

　　三是云集债券市场并造就债券市场走出长达一年多来大牛市的大批资金也在选择更好的投资机会以规避市场可能转势的风险；

　　四是云集货币市场的大批资金已经造成货币市场收益率大幅降低，也面临着寻找新出路的状况；

　　五是对人民币进一步升值的预期，将可能在短期内吸引国际游资进入中国，徘徊已久的中国资本市场有可能成为这些资金的追逐领域之一。