广发基金投资总监朱平：盛宴过后还能期待什么

　　□ 广发基金管理公司投资总监 朱平

　　本周由于遭受“卡特里娜”飓风的袭击，国际油价大涨，每桶超过70美元，在美国能源部长博德曼宣布动用石油战备储备后，国际油价又迅速回落。与此同时，全球股市则几乎都表现出了相反的运行轨迹。在油价飞涨时，投资者担心高油价会压制经济的增长从拖累股市；但另一方面，油价高涨可能会减慢美联储加息的步伐，因而在油价回调后，投资者又 恢复了对经济的信心，认为油价上涨只是暂时的。这是美国或香港股市本周先跌后涨的主要原因。

　　对国内A股而言，虽然股指运行趋势与全球一致，但其也许只有一些弱相关性，更直接的原因可能还是关于股改。本周最后一家第二批股改试点企业复牌，股改全面铺开已近在眼前。所以前期炒作成份较大的

股票回调，预期会进行股改的企业上涨，是本周股市先跌后升的主要原因。但这并不能改变本周油价突破70美元可能对国内股市今年第四季度甚至明年表现的重要影响。

　　本周上市公司半年报已告结束，上市公司的净利润只有不到5%的升幅，考虑到净资产的增加，上市公司整体ROE水平肯定会低于去年同期，而上半年我国GDP增长幅度为9.5%。回顾年初，我们发现以基金为代表的投资者大多没有料到宏观经济仍会维持这么高的增速，但对企业赢利的增速回落的预期却成为了现实，而这对投资是最重要的。从年初至今走赢大盘的股票也主要是零售、食品、高速公路、中药等行业中的龙头企业。现在的问题是股改的预期已基本反映在股价之中、经济的增速今后只可能下降不大可能上升、企业ROE水平已出现见顶回落之势；另一方面新老划断后新股的全流通上市，G股企业的再融资一定会带来扩容，市场是否能够吸引足够多的资金来消化这些扩容。在股改对价的赢利空间越来越小的时候，这些因素对年底及明年股市的走势将变得越来越重要。

　　国内500强前10名企业有3家在国内A股上市，国内服务业前10名只有一家在国内A股上市，但制造业前10名中有6家在国内A股上市，至于百度之类的股市

神话好象从来都不属于国内A股。这些数据只是表明国内A股的股票供给结构并不有利于投资者，如果油价继续维持高位，全球经济明年的增长速度还会进一步回调，国内经济的高增长今后也很难像今年上半年这样依靠净出口的快速增长来维持。在国内经济增长速度真正回调的背景下，目前国内上市公司中利润占比较高的钢铁、石化、煤炭等行业的利润总额再上升的可能性已会非常小；而银行将面临呆坏账增加的压力，即使不出现大量的呆坏账，由于贷款增速的下降，其利润增长幅度也将是平稳的。所以，如果明年

新股发行没有根本性的改善，那么国内A股上市公司的整体赢利状况可能只是与今年相似。这预示着投资者享用完股改的大餐后，从价值投资的角度看，年底或明年大市值股票的赢利空间仍不会很大。