东吴基金：投机炒作热火朝天 投资价值尚待发现

　　 股市评述

    上周，沪深股市在小幅下探后维持震荡弹升的格局，最终，两市全周以小阳线报收。上证综指开盘1148.97点，收盘1171.86点，上涨1.88%或22.89点；成交529. 44亿元，较前周有明显萎缩，显示出大盘处于缩量震荡调整之中。权重蓝筹股继续分化，除中国石化、华能国际等含H股品种外，多数个股表现欠佳。投机资金大举介入的宝钢权证、 上海本地股以及ST板块则表现抢眼。

　　在政策面和消息面上，上周最值得关注的是五部委的联合发文。8月23日，经国务院同意，中国证监会、国务院国资委、

财政部、中国人民银行、

商务部联合颁布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。《指导意见》包括正确认识股权分置改革、股权分置改革的指导思想、总体要求、严格规范股权分置的改革秩序、调动多种积极因素、促进资本市场发展五个因素，22条内容，对股权分置从试点到全面推开的相关问题进行了指导。

　　《指导意见》的内容和市场前期流传的“18条”基本一致，其颁布标志着股权分置改革将从试点阶段进入全面推开阶段。对《指导意见》关注的重点应集中在以下几个方面：一、《指导意见》规定股权分置改革仍要坚持统一组织，由证监会、国资委和地方政府协调推进；二、择机实行“新老划断”，短期内推开的可能性不大；三、A股公司的再融资、境外上市、协议转让等都要以股权分置改革为前提；四、对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题；五、对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。

　　受此消息刺激，以中国石化、华能国际为代表H股板块、上海本地含B股公司以及ST等绩差股普遍上涨，并带领大盘出现一定的上涨。我们在上期报告中指出的“小型投机狂潮”卷土重来，尤其是ST丰华连续收出24个涨停板，令人赞叹不已。

　　上周一挂牌的宝钢权证(580000)也表现得异常火暴，其上市首日封于涨停，另四个交易日的换手率均在200%以上，而且盘中一度上涨到2元以上。相反，G宝钢阴跌不止，与其走势形成背离。尽管上证所推出权证是一项创新举措，尤其在目前的环境下更是有利于活跃市场，但其过度炒作势必会引起了监管部门的不安。

　　与此相对，已完成股改的G股板块整体上表现暗淡。根据承诺，G广控的大股东广发集团动用10亿现金进场护盘，但最终弹尽粮绝，失守4.35元的股价底线。同时，G宝钢的大股东宝钢集团也动用了20亿现金在4.53元严防死守，从目前的情况来看，G宝钢的股价跌穿4.53元或许只是时间问题。

　　一方面是投机炒作的热火朝天，另一方面是大股东们认可的价值底线屡屡“告急”，市场陷入了别样的“冰火两重天”的尴尬局面之中。我们认为，尽管目前这种局面违背了管理层推动股改的初衷，但是，任何形式、任何规模的投机泡沫都有个形成、发展和破灭的过程，同样，任何投资价值的发现也需要一个过程。尽管短期内这一过程仍将延续，但我们要指出的是，投机泡沫膨胀的过程就是风险不断累积的过程，而且，是泡沫终会破灭的。

    行业纵深

　　上周，沪深股市在小幅下探后震荡弹升，上证综指收盘上涨1.88%，东吴行业指数涨跌互现，其中，涨幅居前的是景区、旅游、生物制品、化学原料药、化学制剂药等行业，跌幅居前的是煤炭、航空、机场、港口、传媒等行业。

　　酒店、旅游行业指数分别以7.21%和6.18%位居涨幅榜的前两位，我们认为这两个行业走强的主要原因是行业股票中期业绩持续改善，并强于市场预期。此外，股改预期以及香港迪斯尼开幕在即也对酒店、旅游类个股的上涨具有一定程度刺激作用。由于政治、自然等因素影响，一般而言酒店、旅游行业的中期业绩较为平淡，但相继在近期公布中报的公司，包括黄山旅游、锦江酒店等，其业绩都较市场预期更好。接下来的三季度是传统旅游旺季，旅游类企业将迎来一年中最好的季节，全年看酒店、旅游行业的业绩仍将保持一定增长幅度。总体上，我们认为在本轮景气周期中，旅游业的持续成长性以及景区行业的自然垄断性仍将为其带来估值溢价。同时，在全流通背景下酒店、旅游行业的资产重估也可能带动股价上涨。我们给予旅游酒店业持有的评级。

　　上周，生物制品、化学原料药、制剂药联袂上涨，虽然医药板块在弱市之中经常会有所表现，但这样的涨幅在近期是很少见的。化学原料药的利好因素有三：1、印度前期遭受水灾，很多头孢药厂停产，9月份将复产，青霉素需求很大，而国内的行业协会正在酝酿借助这个机会提价；2、维生素方面也有好消息，国家发改委计划在年内推出《营养强化面粉国家标准》，计划在06年达到全国性面粉强制强化的目标，对各种维生素采购需要量有数十亿元，这是维生素内需的第一次真正启动；3、虽然多数公司业绩处于谷底，而且股改对价能力很低，但是部分破净公司的股价只有2-3元，因此存在较好的并购机会，包括跨国药厂的参股控股。由于这三方面因素都很难量化，因此对行业影响的不确定性较大，但考虑到很多公司的股价仍在底部附近，预计行情有可能会持续。

　　生物制品和化学制剂药则有所不同。上涨的领头羊是次新股与中小板个股，炒作的预期主要是股改对价，但是行业基本面因素的不确定性很大。我们判断，除非即将出台的“发改委降价政策”以及“生物医药中长期发展规划”有实质性产业扶植出台，否则这两个板块整体上缺乏持续上涨的动因。

　　上周，煤炭行业指数位居跌幅榜首位，这主要是受到煤炭价格下跌的消息影响。7月份以来，煤炭价格结束了3年的涨势，首次出现明显的回落。坑口煤首先下跌，消费终端煤价也逐步回落。作为煤炭消费大户，电厂煤炭库存明显增加，秦皇岛等港口存煤创近期新高，供求形势出现了明显逆转。我们认为，煤炭价格见顶的迹象较为明显，后市煤价走势不容乐观，煤炭股难免会受到冲击。预计短期内煤炭股仍将维持弱势，短期以回避为主。

　　航空、机场和港口行业同时出现小幅下跌。航空业：本周油价继续上涨，10月

原油期货一度涨到每桶68美元。油价的持续走高成为制约航空股表现的主要风险因素，继续给予中性的行业评级；机场业：作为成长性稳定的行业，其基本面没有发生重大变化，上周的下跌主要还是市场因素，继续给予持有的行业评级；港口业：虽然进出口增速放缓将影响港口吞吐量的增长，但是行业仍然能够保持15%左右的增长，再加上股改预期，我们给予港口业持有的行业评级。

东吴行业指数周收益率(图片来源：东吴基金)