摩根大通李晶：海外投资者青睐中国上游企业

　　记者 陈晓刚 北京报道

　　李晶研究中国市场足足已有14年，此前她曾先后任职于里昂证券、德意志银行等知名机构，今年6月她正式加入摩根大通担任董事总经理及中国市场部主管，具体负责拓展中国国内及国外有关股票及债券等各类机构投资者业务。

　　也许在美国担任基金经理的经历使她更容易与众多机构投资者进行沟通，在很多全球基金经理的心目中，李晶是他们了解并不熟悉的中国市场的重要桥梁。在《亚洲金融》杂志于去年9月举行的规模最大的全球基金经理投票中，她被推选为“最佳中国分析员”。而此前在《机构投资者》、《亚洲金融》、《全球股票》及《欧洲金融》等著名财经杂志举行的独立选举中，她更是连续5年被评为“最佳中国分析员”。

　　李晶说，自己刚刚结束了近一个月的环球巡回路演，与几百家基金经理进行了深入交流。她感觉中国

股票市场的改革步伐非常快，令海外投资者为之瞩目。她进一步认为:“中国市场中那些盈利维持强劲增长的行业股票，将对海外投资者有较大吸引力。另外，越来越多的海外机构投资者正在评估A股市场的吸引力，尽管A股市场目前的表现逊于H股市场，但其估值却更具吸引力。”

　　三大因素支撑中国经济增长

　　出口增长强劲、固定资产投资放缓、

人民币升值带动消费等三大因素，被李晶认为是支撑中国经济增长的最大动因。

　　她解释说，中国今年的出口增长将维持强势，增速估计将达到35％，而进口也将以约13％的速度增长，预计今年中国的贸易顺差将创出历史新高(见图1)。与此同时人民币的升值将不会对整体贸易表现产生太大的影响，反而能缓解中国与其他贸易伙伴的摩擦，并促使中国出口企业提高生产率和削减开支，而不是完全依赖低廉的劳工成本。

　　固定资产投资方面，李晶判断过热的投资势头将得到抑制，特别是作为重要判断指标的信贷增长已大幅放缓就是明证(见图2)，她预测目前的固定资产投资增长已经见顶，最多至2006年将缓慢下移。与此同时，工业企业的盈利增长也已放缓，导致企业可用于投资的资金减少，政府更采取了一些措施，抑制部分行业的投资。另外，虽然进口原材料价格下跌起到了轻微的抵消作用，但土地、劳工和运输成本正不断上升，也直接影响了固定资产投资的热度。

　　李晶认为，过去中国经济的增长主要是受固定资产投资带动，目前则基本是受出口带动，在未来将转变为消费带动型，此次人民币升值更有利于国内消费。但她警告说，这种转变尚需要一定的时间，必须要重视中国的城乡差别，目前中国政府已采取了减税、西部投资等措施，目前中国居民整体消费增速为10％－12％，消费带动型的目标有望在3－5年内逐步实现。

　　海外投资者不希望观望

　　在巡回路演中，李晶说自己最突出的感想就是:“亚太区投资者在投资中国股票方面表现得十分活跃，而国际投资者还尚未充分挖掘投资中国的机会。”

　　她总结说:海外投资者对一些中国市场内的上游产业如铁矿石、石油与天然气、煤炭等十分青睐，另外如电信等准入门槛较高的产业也是他们持续跟踪的对象，海外投资者非常感兴趣的还包括港口、铁路、高速公路等基础建设板块。同时在定价领域能力趋弱的行业将很难得到投资者的认同，李晶列举应回避的板块包括:炼油化工、水泥、纺织、电子产品与汽车。

　　谈到目前QFII的投资策略，李晶说:“海外投资者在中国选择股票是逐步选择的过程，首先要对整个国家有信心，然后再选择最能够保持盈利、前景稳定的企业。”不过目前QFII选择的空间较小，仍以蓝筹股为主，一些流通性强、盈利性良好、在今后有望具有全球竞争力的龙头企业，将持续受到海外投资者的追捧。

　　虽然有数据显示目前QFII机构的40亿美元投资额度仅有30％左右用于投资A股市场，但李晶预计，若QFII的投资额度放大至100亿美元，他们对A股的投资兴趣将大增，因为目前15－16倍的市盈率已经是很有吸引力的位置。

　　她还强调说，目前中国市场上正在进行的

股权分置改革，海外投资者对改革的时间进度产生了一些担忧，毕竟把所有的非流通股变为流通股需要一定的时间。同时海外投资者希望看到新的IPO，没有新股发行的市场并不健康，必须要有新的企业注入到市场中来，市场的流动性才能得到保证。

　　另外李晶坦言，由于中国股票市场近年来的持续低迷，加之债券市场尚未发展成熟，中国企业仍将银行借贷作为主要的融资渠道，有数据显示今年第一季度银行贷款占国内企业融资总额的比重已从去年的97％上升至99％，这种融资渠道的不均衡，可能将导致市场资本配置不充足的情况进一步恶化。