长盛基金：股改超额收益将下降 关注两大方向

　　上周(8月22日～8月26日)继上周末的深幅调整之后，股指缓步攀升，但成交量有所萎缩，市场对近期相关消息异常敏感。本周，五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，为下一步全面股改确定了方向，明确了投资者的预期。在《指导意见》的整体框架下，本周末中国证监会发布了《上市公司股权分置改革管理办法》，成为后续上市公司股改操作层面的具体细则。预计后期国资委、交易所还将出台相应的具体操作指引，这些规则将形成有关股权分置改革的法规体系。

　　我们认为：《管理办法》其中值得特别关注的是，在股改基本原则上明确了对所有股东利益的保护。流通股东方面，体现为通过对价承诺的要求促进股改前后股价的稳定；而在非流通股东方面，体现为对异议股东退出机制的安排。股改政策的快速持续出台，有利于市场预期的稳定。但如我们前期强调的，政策给出问题解决的方向，但实际问题的解决还涉及更多的市场搏弈。我们需要密切跟踪，进行更深入的案例研究。

　　在股改预期较为良好的基础上，市场焦点仍将集中于后续股改公司的选择和方案制定。但我们建议投资者关注几方面的问题：1、前期绩差股对于股改效应过度反应所积累的风险；2、G股效应的减弱，对准G股的负面影响；3、G股再融资以及新股划断对市场的冲击。我们认为，随着股改公司数量的增加，整体超额收益的下降是必然趋势；不同公司股改效应的分化也将加剧，估值优势与实质重组是值得关注的两大方向。