中信基金：把握市场震荡节奏 持续优化持仓结构

　　市场远近观

　　近五年的持续下跌，制度及政策层面的不断变革，令困惑且脆弱不堪的市场面临重重考验；而政府推进股权分置改革的决心不容阻挡，试点推进的过程中，市场化的解决方案成果昭然。结构性调整出现重大突破，基础性制度确立已成定局。G股以其强势表现横扫疑云，市场步入重挫之后的恢复期和能量积累阶段，投资者将面临良好的投资机遇和更为乐观的投 资环境。

　　毫无疑问，股权分置改革是影响前期、现在以及将来市场走势的最主要因素，全面推进股权分置改革已势在必行，A股市场投资价值将获大幅提升。在制度和政策信号明确和稳定的情况下，资本的逐利性导致宽松的场外资金将从观望走向行动，股市资金面上的存量资金保持稳定，增量资金规模将不断扩大。

　　短期来看，股价含权预期带来的“抢权寻宝游戏”是近期活跃市场的重要因素，对价补偿、持股成本降低，以及筹码流动性的提高给投资者带来更多的想象空间。

　　长期来看，股权分置改革推动下的制度变迁将改变股票市场的投资基准，股市投资价值整体提升的同时，市场估值水平将明显分化，股票选择的风险性进一步提高，伴随市场博弈而来的进一步要求将聚焦于投资者市场时机判断和正确选择股票的能力。

　　把握市场震荡节奏 持续优化持仓结构

　　近期宏观数据显示，宏观经济继续外需拉动的经济格局，其中工业增加值和投资数据小幅上扬，顺差继续高位，出口增速保持强劲，内需不振，以CPI为表征的通胀压力较低，外需拉动经济走向反弹，经济运行中内在矛盾虽然有所缓和，但下半年良好运行态势仍需要管理层的干预和微调。我们预期，下半年经济将进一步回落，但全年整体水平仍然不需要过分悲观。

　　从行业配置角度来看，上下游行业分化局面有所缓和，在自上而下规避行业风险的同时，选择具有良好基本面支持和业绩预期的公司集中持有，同时关注汇率制度调整给市场带来的短期投资机会，看好存在需求缺口的垄断性行业，如机场、食品饮料、银行、公用事业等行业，另外，近期需关注原材料成本敏感型行业，随着国际原材料价格的平缓回落，汽车、电力设备等行业的盈利能力下半年有望出现好转。

　　下半年市场将继续维持底部震荡的格局，可能形成“两头高、中间低”的形态，市场的阶段性投资机会孕育在各项制度改革进程中，我们将把握市场震荡节奏，加强个股波段操作，分享股市波动性收益，并逐步进行持仓结构调整。同时持续优化投资管理流程，密切关注市场环境变化，对资产配置-风格管理-个股选择进行全过程跟踪监控，不断提高基金运作效率，为基金持有人创造稳定收益。

　　坚定信心 乐观持有

　　刚刚处于恢复期和能量积累阶段的市场中，市场震荡与个股分化风险依然存在。君子善假于物，投资者尤其是个人投资者面对这样的市场环境，不妨 “借力打力”，坚定持有信心，理性选择以基金为代表的机构投资者作为委托对象，分享其在风险管理、资金规模、研究分析、交易成本等方面的优势，以便在博弈时代更大可能地抓住市场机遇、获取股市收益。

　　从成熟市场的经验来看，基金已经成为个人和家庭理财首选。美国的共同基金的资产总量已高达7万亿美元，有大约4000万持有者，50%的家庭投资于共同基金，基金资产占所有家庭资产的比重更是高达40%左右！而委托专业投资者从事理财，长期来看，其在资本市场上的投资绩效，要普遍好于个人投资者的亲自操作。1970年以来美国股市标普500指数平均回报率达到12%，而70%的个人投资者的平均绩效要低于基金等专业机构。

　　反观我国股票市场发展，国内A股市场9900亿元流通市值中，137只基金持有的A股流通市值为1601.06亿元，占比高达15.70%，以基金为代表的机构投资者已逐步发展成为股市博弈的主角。

　　特别是在当前股份分置改革的关键时期，个人投资者由于平均持股少、数量分散，难以形成合力与上市公司进行有效对价谈判，形成合理补偿。而基金等专业机构依托自身优势，在与上市公司的对价谈判的规模和能力上，发挥了代言全体流通股东利益的作用。

　　另外，基金公司的投资研究团队，对于宏观经济、

证券市场、行业板块、公司个股进行系统专业的研究分析，更以严密规范的操作和监控流程确保控制投资风险，在信息收集与处理、投资决策、风险控制，以及获取制度变迁收益等方面无疑具有显著优势。