华安：全流通背景下的壳资源存在价值重估空间

　　本周市场冲高回落，成交金额继续放大，多空争夺极为激烈，周四大盘单日放量下跌近45点，在跌幅和成交量上都改写了今年以来的记录。G长电(资讯 行情 论坛)和G宝钢(资讯 行情 论坛)本周先后复牌，对市场资金面造成了极大的消耗，对价部分股票上市带来的扩容压力已初步显现。

　　尽管目前市场普遍对本轮绩差股的强势表现持否定态度，认为绩差股最终将被边缘 化，但如果冷静考虑，在全流通背景下，壳资源却可能存在很大的价值重估空间。首先，管理层历来倾向于对实质性重组持支持的态度，而几乎每个上市公司背后都有一个地方政府、成百上千的员工、几亿几十亿的资产，期望通过退出机制大范围淘汰绩差股并不现实；其次，全流通后

股票将真正体现出其资产的价值，实体经济和证券市场的套利空间将逐步浮现，而发行全面放开显然仍将需要相当长的过程，同时全流通后通过IPO进行股权融资的成本也将提高，使买壳上市更具吸引力；第三，全流通提供了更为广阔的资本运作平台，使资源整合成为可能。

　　因此，未来的市场格局，更可能是在全流通提供的全新平台上，多元化主题并存的局面。由于主题落实到可操作的盈利模式需要一个过程，从近阶段看，预计市场仍将维持中性的震荡格局。

　　债市方面，一周债市基本持平，现券市场成交量有所萎缩，市场在各种宏观数据中寻找方向。在高于预期的CPI后，货币信贷增速放缓刚给市场新的信心，但固定资产投资增速较高又使市场趋于谨慎。

　　货币形势方面，一周央行共计回笼资金600亿元，到期释放资金量为380亿元，周央行公开市场操作实现了净回笼资金为220亿元，比前周增加了100亿元。央行公开市场货币回笼力度继续维持弱势，场内资金仍然保持宽裕，维持市场宽松资金面的状况。而央行票据收益率继续回落。

　　宏观经济方面，华安重点关注了央行发布《2004年中国房地产金融报告》。该报告分析总结了2004年房地产市场和房地产金融形势，阐述了房地产金融政策与房地产金融风险的防范，并对房地产业和房地产金融的趋势进行了分析，预计今明两年全国商品住宅市场将出现供略大于求的局面，价格增幅将有所减缓。

　　华安分析认为，报告肯定了房地产业作为拉动中国经济增长的支柱产业的定位，但在发展方向上提出要走节约型道路，提倡“人人首先有房住，而不是少数人有多个房屋产权”。这体现了央行调控房地产业的核心指导思想，也是对打击投机、完善管理、区别对待、有保有压等调控原则的进一步阐述，同时也意味着在目前房地产市场结构下，调控仍将继续。就金融方面而言，报告打击了前期“房地产信贷出现放松迹象”论，显示了央行在控制房地产市场失衡上的强硬立场。一方面，对房地产金融的多个方面都强调了风险；另一方面，报告提出的几个政策建议也具有很大的杀伤力，如取消土地出让合同写明开发时间，取消房屋预售制度。此外，央行报告大篇幅分析了境外资金对房价的推动，反映了在汇率改革中央行的压力不小，有强烈的动机将房地产市场上的热钱挤出去。同时，汇率改革高调启动，也为央行在政策决定过程增加了话语权。华安也注意到，该报告提及首批住房抵押贷款支持证券(MBS)将于今年三季度发行上市，提倡商业银行提供多样化住房信贷产品，并建议有关部门进一步研究利率风险管理工具，争取早日推出利率互换、利率期权、互换期权等利率衍生产品。这些重要举措不但有利于防范和化解房地产金融风险，同时也将为大量闲置资金提供多样化的投资标的，并进一步强化市场的价格发现功能。

　　经济数据方面，华安认为统计局公布7月份固定资产投资增幅数据显示，固定资产投资增速仍然较高，但实际利用外资负增长。1-7月份城镇固定资产投资较去年同期增长了27.2%，7月份当月投资同比增长了27.7%，1?7月累计实际利用外资同比下降3.42%。7月份当月投资同比增幅虽然比上个月有所下降，但幅度远远小于市场预期，且自今年3月份以来，固定资产投资增幅一直在稳步上扬，这显示投资降温的速度要慢于市场预期。在固定资产投资保持较高增速的同时，实际利用外资增速出现了2002年以来首次负增长，估计就全年而言负增长的态势也很难扭转。这意味着产业资本在流出中国。这给我们警示：国外正在对中国经济走势、政策环境、贸易环境，以及汇率走势用脚投票。一方面是产业资本的撤离，另一方面是投机资本的流入。资本项下资本流动结构似乎趋于恶化。这样的一种国际产业资本流动走势，使我们对未来固定资产投资增速不敢乐观。我们仍然预期固定资产投资将进入下降轨道。(华安基金管理公司供稿)