东吴基金：市场将以调整为主 关注权重蓝筹表现

　　股市评述

　　上周，沪深股市跌宕起伏，周一到周三阴阳相间、震荡盘升，周四暴跌，周五止跌启稳，全周以阴线报收，这也是五周以来大盘第一次以阴线报收。上证综指开盘1167.03点，收盘1150.18点，下跌1.52%或16.85点；成交846.18亿元，较上周有所放大，主要原因在于周四放出了本轮行情以来的天量。权重蓝筹股表现欠佳，G长电(资讯 行情 论坛)、G宝钢(资讯 行情 论坛)复牌后的表现差强人意，中国石化(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、招商银行等全周跌幅均在2个点以上。

　　在上周的市场行情中，最值得关注的是周四的暴跌。周四早盘，以含B股的上海本地股为代表的“股改概念股”继续急涨，并一度带领大盘突破1200点整数关口。但是，下午2时以后风云突变，在尾盘一个小时之内大盘狂泻50点。表面上看，权重蓝筹股的集体做空是大盘暴跌的主要诱因。下午2时左右，香港市场H股开始急跌，受此影响，中国石化(600028)等权重蓝筹股纷纷下跌并领跌A股大盘，最终酿成一次“微型”的市场崩溃。但从本质上来看，我们认为，这次暴跌是博弈市或投机市的必然结果。

　　近期的市场行情围绕着股改如火如荼地展开，从试点公司被追捧到预期高对价公司的借机炒作，行情的主线十分清晰，而上海本地股的疯狂炒作更是将“寻宝游戏”推向高潮。尤其令人叹为观止的是ST丰华(资讯 行情 论坛)(600615)连收19个涨停板、在一个月之内股价翻番有余的壮观景象，这不禁使我们想起了2000年初网络股狂潮中的ST海虹(000503)。毫不夸张地说，这是一轮围绕着股改“寻宝游戏”展开的小型的投机狂潮。

　　暴涨必然伴随着暴跌。在上一期的报告中我们指出大盘面临着较大的调整压力，正是蓝筹股的调整和本地股的疯狂炒作，造成了周四的暴跌。疯狂过后将是理性的回归。短期来看，大盘应该已经于1200点见顶，调整的开始表明市场运行格局将发生新的变化。

　　随着中孚实业和华联综超股改方案均获得股东大会批准，第二批股改试点终于尘埃落定，42家股改试点公司全部过关，而股改的全面铺开已近在眼前。在后股权分置时代经济增长减速、人民币升值、高油价、低利率的经济环境下的股票市场中，价值投资何去何从是摆在我们面前的一个重要课题。但是无论如何，价值，只有价值，才是理性投资者的唯一选择。

　　预期下周市场将以调整为主，并在调整中等待新的热点的涌现。重点关注权重蓝筹股的市场表现，尤其是G宝钢的权证上市后其股价的表现。(东吴基金管理公司 策略研究部 张?伟)

　　行业纵深

　　上周，沪深股市跌宕起伏，上证综指收盘下跌1.52%，东吴行业指数涨跌不一，涨幅居前的是软件及服务、日用化工、汽车整车等行业，跌幅居前的是机场、运营商、钢铁、银行、航空等行业。

　　软件及服务类行业再次涨幅居前，特别是极具人气的网络游戏概念股聚友网络、海虹控股(资讯 行情 论坛)和综艺股份的周涨幅分别达到20.93%、18.72%和13.59%，其中聚友网络周五更以涨停板报收。我们认为，主要原因仍然是百度在纳斯达克上市所带来的巨大赚钱效应继续刺激着国内市场网络股的走强；同时，这些网络股具有较好的市场号召力，通常会成为市场游资的主要炒作对象。但就其基本面而言，根本无法与海外上市的中国网络概念股相比，因此我们坚持国内网络股尚不具备投资价值，其上涨更多是一种短期行为的观点。此外，用友软件因其公布的中期业绩超出市场预期，以及考虑该公司股改可能推出较有利于投资者的方案，股价也有不错的表现。总体上，我们仍坚持软件行业整体高估，并不具有投资价值的观点。

　　日用化工行业位居涨幅榜次席，这主要得自乐凯胶片和ST丰华股价大幅上涨的贡献。乐凯胶片的上涨主要来自其低价和行业中的龙头地位带来的超跌反弹，而ST丰华迄今已连续拉出19个涨停板，尽管它的大幅上涨与其基本面大幅好转关系非常密切，但其走势明显与潜伏其中的资金的运作有关。

　　机场和航空业位居上周行业指数跌幅榜的前列。从基本面来看，2005年1-6月民航的旅客运量和周转量增长速度分别为11.9%和13.2%，货运量和货物周转量增长速度分别为6.4%和6.9%，枢纽机场的飞机起降架次在12-16%之间，数据显示民航业仍保持了较好的增长态势。虽然目前机场行业累计涨幅较大，但是考虑其未来稳定增长及股改预期，我们给予行业持有的评级。航空业虽然受惠于人民币升值，但是高油价始终将困扰着航空股的表现，给予行业中性评级。

　　运营商行业指数因

中国联通的疲软走势而位居行业指数跌幅榜前列。一方面，由于近期市场中缺少关于电信行业重组的消息，致使中国联通失去了上涨的动力；另一方面，联通本周公布的7月份业务发展数据差强人意，不管是G网还是C网的新增用户数都创出新低，尤其是C网7月新增用户数仅40.1万，公司5月份推出的发展C网用户的新政策前景难以乐观。当然，联通的投资机会仍然来自于电信行业的重组，我们预计重组很可能在今年底之前公布。

　　银行股一周的表现弱于大盘，短期内抛售压力增大。在本轮行情中，银行股是行情发动的板块之一，其中招商银行作为权重蓝筹股是护盘资金介入的主要品种之一，且先于大盘开始调整。经过前期的上涨，银行股的估值水平已略高于国际水平，短期内仍有跟随大盘调整的压力。基本面上，银行业未来的业绩增长仍有望保持平稳增长，招商银行的半年报显示其净利润增长26%，年内银行股价仍有望从会计政策变更和股改当中受益，但应随时警惕净利差收窄、不良贷款率上升和一般性贷款增速下降苗头出现所带来的风险。 (东吴基金管理公司投资管理部)

　　

东吴行业指数周收益率(图片来源：东吴基金)