广发基金：行情仍将持续 关注人民币升值影响

　　市场综述

　　股票市场

　　本周市场在确立上涨趋势后一路上扬几乎没有调整，直到周五市场传闻深圳市政府将对房地产企业征收士地增值税以应对深圳市可能出现的

房价快速上涨这个消息。周五当日一 开市，主要定位于高档别墅的华侨城(资讯 行情 论坛)就受到抛售，这种抛售最终影响了整个市场的情绪，下午先是深圳房地产股票整体下跌，接着又影响到全市场的房地产板块，最后是前期涨幅较大的股票也出现回调。虽然下跌的点数并不多，但这次回调却是比较重要的：首先，这是本轮行情启动以来的第一次真正意义的回调，成交量也创下本轮行情之最，两市成交金额达到305亿元；其次，目前点位大约在年线附近，在技术上对投资者心理有一定影响；最后本次回调的主导力量与本轮行情上涨的主导力量相同都是房地产板块。

　　这轮行情至此，历时三周上涨近200点，除了基金重仓的防御型股票外，其他股票均有不小升幅。这一方面是由于非防御型股票因遭受市场的抛售，在估值上具备较大的优势；另一方面也表明，在本轮行情中新进入的资金并没有做长期投资的打算，选择基金没有介入的股票作为买入的重点不仅可以获得成本上的优势，还可以获得较大的上涨空间。但这种选择的内在动力是短期的赢利冲动，是基于股改对价给流通股带来的收益和超跌反弹的势能。这就象是一个筵席，大家都希望获得股改带来的免费午餐，最早的参与者可能获得更大的份额，越晚介入获得的份额就越小。随着指数的上升，收益已越来越小，如果过度消费，那么留下来的最后参与者很可能将被迫买单。

　　在本轮行情中，大量质地不佳的股票涨幅同样惊人，市场又出现了以地域为特征的涨停板块。无论从估值角度还是从股改对价的角度看，这类股票都是不可能上涨的。这说明市场除了理性的投机外又出现大量非理性的投机，因为短期投机股改对价是可以从基本面上获得实实在在的利益的，这个利益由非流通股东支付。但是投机绩差股，从整体上看没有任何回报的基础，最终所有的参与者作为一个整体一定是亏损的。这表明虽然指数上涨的幅度已较大，但从结构上看效率并不高。比如基金重仓的非周期类股票虽然在估值上的吸引力不是很强，但作为优质股票，其股改进程是受鼓励的，也会比较快，而最终形成G板的关键更在于这些股票完成股改。因此，这些股票同样可以获得对价收益，它们的股价也应得到充分的反映。目前的市场没有按照这个逻辑运行并不表明这些股票应该遭到抛弃，反而说明市场上已经有一批股票存在较大的风险，同时市场上还有很多股票存在不小的投资机会。这是从价值投资角度分析的一个明确结论，现在的问题是市场在什么时候会从偏离的轨道上回归。

　　因此，经过这三周的浮躁后，如果要对后市做出判断，分析的要点应重新回到基本面上。尤其是七月的PPI、CPI又出现反弹，而贸易顺差在升值后也并没有受到遏制，石油还在继续突破历史新高和人们的心理极限达到66美元一桶，上市公司的中报却几乎没有惊喜。看来未来经济的不确定仍没有消除，所以，如果投资者相信企业的赢利才是股市回报的基础，如果投资者不仅希望赚取短期的股改对价，更希望通过长期投资获利，那么基于基本面的分析和买卖将是操作上的最重要策略。(文/广发基金管理公司投资总监 朱平)

　　公开市场操作

　　八月第二周共发行两期央票300亿元，其中三个月期150亿元，一年期150亿元。三个月央票的发行量连续保持150亿元长达五周，而一年期的发行量也与八月第一周持平，比再较前的三周水平上升了50亿元，为150亿元，总体资金回笼力度比上周减小200亿元左右，为117亿元。

　　央行公开市场操作的发行利率持续了上上周跌势。其中1年期央票利率又创历史新低，从1.3582%降到1.3377%，3个月期为1.0895%，与上周持平。

　　继八月第一周央行停发半年期回购之后，第二周继续发行此种回购共200亿，中标利率为1.24%。

　　值得注意的有：

　　1.一年期央票利率再次跌破历史最低，达到1.3377%。

　　我们认为以上表明市场上资金充裕的情况更加严重，近期央票已难具投资吸引力。

　　2.半年期回购上周突然停发，本周恢复200亿元的发行量，中标利率有所上升；一年期央票继续发行150亿元。

　　我们认为可能是：央行在继续容忍资金宽松的大前提下，也同时表现出加大固化资金的力度的意图。

　　3.下周央票到期量与八月第二周持平，为280亿元。(文/投资管理部 岱宇)

　　债券市场情况

　　◎ 银行间市场回购情况

　　回购利率在持续了一个月左右的涨势之后，在7月末出现下跌，经过八月第一周的振荡小幅上涨，8月第2周继续下跌。

　　从近一个月看来，回购利率已经从6月27日最低点回升到7月25日的1.225%(1天回购)和1.254%(7天回购)，分别上涨了16.2个BP和16.6个BP。但7月最后一周出现首次相对大规模下跌，八月第1周周止跌回涨，本周继续下跌，但是跌幅不大，基本平稳。(文/投资管理部 岱宇)

　　◎ 交易所债市情况

　　本周交易所国债市场出现调整，其中10年以上长期券跌幅较大，而中短期品种收益率波动不大。由于交易所债市和股市在资金面上是相通的，股市的回暖分流了部分债市资金，这是本周交易所债市出现调整的原因之一。其次，交易所国债市场从2004 年12 月算起，已经连涨8个月，国债指数(资讯 行情 论坛)的上涨幅度接近14%，部分品种的涨幅超过20%，同时收益率下降的幅度为100个基点上下。0507的上市后跌破面值已经反映了市场的投机气氛，而且同期限的国债品种与税后存款利率已经出现倒挂，因此债市调整实际上是收益率的一种合理的回归。

　　虽然本周交易所调整幅度很大，银行间市场长期债却未见调整，甚至银行间指数出现上涨势头。这种表现迥异的特征显示出两地的资金性质不同，交易所多为投机资金，对消息和宏观面的变化较为灵敏，而银行的资金多为配置需要，长期债的二级市场交易清淡。(文/投资管理部 岱宇)

　　基金经理手记

　　时隔一月，当刮目相看。翻看上月写的本手记时间是7月11日，这一个月市场面的变化，仿佛换了时空。记得当时之前一周，市场出现了历史上罕见的七连阴走势。当时我们指出，市场困局的破解，短期来看，需要政府下定决心，拿出资金拉动股市，并配套相关措施，积极引导场外资金入场。尤其在股权分置改革的关键时刻，市场的下跌对于改革的推进将形成很大的压力，在投资者倍感无助、投资理念迷失的时候，政府积极作为，刺激股市回升，将增加市场信心。这一个月来市场的走势已印证了政府近期的积极作为。在此，笔者不再一一赘述。

　　本周五市场虽然出现了较大调整，但笔者并不担忧股市上升行情就此结束。这只是一次技术面的调整而已。因为从中短期来看，有几点支持股市继续走好的理由：一是股改的预期越来越明确，前两期积极参与股改对价后带来的赚钱效应对投资者有充分的吸引力，随着股改的全面推开，这种赚钱效应将持续吸引场外投资者进来参与寻宝游戏，这点类似于前几年的“打新股”；二是市场目前的整体估值仍处于合理区间，有一批股票以国际视野来看仍具相当吸引力；三是宏观经济在下半年以至明年仍将保持较理想的态势，经济周期见顶对周期性行业和企业盈利压力的担忧在股价上已有较充分反映；四是政策面将继续支持A股市场走上健康稳定发展的轨道，因为一个健康发展的资本市场将提升一个国家的综合国力。

　　中短期来看，这轮价值回归的行情仍将维持一段时间。但从中长期来看，我们不得不关注

人民币汇率进入升值周期后给各行业的影响以及一些行业未来产能严重过剩的问题，因为资本市场的中长期投资价值仍有赖于其上市公司的盈利能力。

　　◎ 本周基金经理 陈仕德

　　投资管理部副总经理 广发小盘成长基金经理

　　经济学硕士，13年

证券从业经历，曾担任原广发基金资产管理部副总经理，广东广发基金和原广发基金的基金经理。加入广发基金管理有限公司前担任广东国际信托投资公司基金部和广信基金托管组负责人。

　　人生格言：路遥知马力，日久见诚心

　　(广发基金管理公司供稿)