湘财荷银：短期有调整压力 大盘强势震荡为主

　　一、市场走势分析 (8/08/05～12/08/05)

　　(一)本周大盘回顾

　　沪综指本周继续放量反弹，前四个交易日在指标股的带动下，股指以逼空走势连创新高，周五在上摸1192点的近期新高后冲高回落，但目前仍站在5日均线上方。整体来看，沪 综指周K线已经出现4连阳，月K线出现3连阳，并且成交量为近期天量，强势特征依然明显。

　　(二)行情分析

　　沪综指自7月22日人民币升值以来，累计升幅已达3.47%，并且期间股指走势稳健，量能配合情况良好。人民币升值成为本轮行情的催化剂，房地产等人民币升值受益板块前期表现可圈可点。但随着行情的继续发展，本周市场有更多的新亮点涌现出来。

　　首先值得一提的便是中石化等指标股近期的逼空行情。中石化本周累计上涨5.9%，华能国际(资讯 行情 论坛)本周累计上扬10.31%。在长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等重磅股停牌的真空期，中石化等个股的走强有效的激活了市场人气，吸引了场外资金的进入。并且在股权分置改革的大背景下，中国石化(资讯 行情 论坛)的股改方案也成了市场的焦点，中石化本周的走势，某种程度上也是其提前填权的表现。因此，下周长电等个股的复牌为市场留下了想象空间。

　　另外，在地方政府纷纷表示对上市公司股权分置改革的支持以后，如上海要加快股改的进程，股权概念股进一步向上海和深圳本地股扩散，如轮胎橡胶及氯碱化工本周累计涨幅分别为48.68%和31.85%。特点的扩散也为市场带来了短期内的刺激作用。

　　从板块表现来看，根据天相行业数据，本周表现最好的板块为软件、石油、机械、石化和化纤，涨幅分别达到5.45%，5.01%，4.96%，4.62%，4.4%。而表现最差的行业为酒店旅游，在大盘连续造好的情况下，全周下跌-0.39%，是本周唯一下跌的分类指数。其他表现较差的行业有造纸、交通运输和房地产。其中房地产板块周五大幅放量下挫，短期抛售压力巨大。

　　(三)下周走势展望

　　从K线图上看，股指已突破半年线，但由于短期涨幅过高，短期内仍有一定的浮筹获利回吐压力，股指有调整的需求，但长电下周一复牌，估计将对市场产生积极的影响，股指深幅调整的可能性也不不大。预计大盘将以强势震荡为主，密切关注成交量的变化。

　　二、宏观动态

　　(1)尚福林：股改将催生更多金融衍生品

　　中国证监会主席尚福林在FIA(美国期货行业协会)亚洲衍生品大会上表示，证监会正在积极推进商品期货品种、商品期货选择权和金融衍生产品的研究开发。他在回答记者提问时还透露，目前正在进行股指期货的研究工作。此前因为市场存在股权分置问题，推出一些金融衍生产品有困难，但随着股权分置问题的解决，更多的金融衍生品将有机会推出。

　　尚福林指出，为推动期货市场健康发展，证监会将以提高市场运行质量为着力点，标本兼治，远近结合，内外并举，重点抓好以下五方面工作：一是推进期货市场法制和诚信建设，增强市场公信力，进一步提高市场监管水平；二是积极推进商品期货品种、商品期货选择权和金融衍生产品的研究开发工作；三是深化以期货市场与现货市场、与宏观经济发展相关性为重点的基础研究工作；四是强化期货市场风险防范和化解工作，确保市场稳健运行和功能发挥；五是稳步推进期货市场对外开放和交流合作。

　　尚福林说，在国际衍生品市场，特别是在商品期货市场上，中国因素越来越受到关注。事实表明，衍生品市场的健康发展和规范运行，对健全基础性商品的定价体系、完善相应的避险机制，发挥着有益而重要的作用。

　　谈到当前衍生品市场的形势，尚福林说，我国是发展中国家，衍生品市场还处在新兴、转轨的初级发展阶段，目前仍以农产品、金属和能源等商品期货市场为主，其他衍生产品正在积极研究、开发。

　　他指出，当前和今后一个时期，将是我国期货市场发展的关键时期。一方面，随着我国国民经济将保持持续、健康和快速增长，经济、金融领域各方面的改革不断深化，对投资方式和风险管理工具的需求不断扩大，为市场发展提供了良好条件；另一方面，市场基础比较薄弱，在市场活跃，波动剧烈的情况下，需要更加重视防范和化解风险，促进市场稳步发展。

　　(2) 紧信贷不等于金融紧缩 专家解读央行报告

　　物价、信贷和外汇产品创新，是中国人民银行最新出炉的二季度货币政策执行报告的引人注目之处。对此，专家们从不同角度作出了解读。

　　外汇占款压力依然存在

　　央行报告认为，CPI三季度可望保持平稳下降，但四季度将有所上升。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，央行对通货膨胀的担心，在于对货币投放渠道的担忧。因为现在还没有从根本上改变通过外汇储备投放基础货币的格局。今年上半年内需下降，并转化为外需上升，贸易顺差创出历史新高，如果下半年消费、服务业等方面的内需跟不上的话，在投资受到抑制的情况下，可能会将已经形成的产能进一步挤压到国际市场，必将形成大量贸易顺差，再加上持续的资金流入，将导致外汇储备的持续大幅增长。由此，大量外汇占款的投放仍不可避免。虽说目前的汇率形成机制改革会减缓这种趋势，但没有从根本上改变这种趋势。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟则表示，不同意央行对四季度价格走势的判断。他说，通货紧缩始终是中国经济长期存在的压力，今年四季度物价不可能出现上涨，除非四季度地方政府集中出台关于水电等公共产品的价格调整措施，否则全年物价涨幅会保持在2%以下。作出这种判断，是因为从测量核心通货膨胀的水平来看，中国一直比较稳定，零售物价的下落有强大的问题。资本约束可以带来金融创新，如果没有资本约束，商业银行就没有动力进行金融创新。而且，资本充足率的问题主要集中在一部分中小银行如城市商业银行。这样，资本充足率对信贷紧缩的效应就不会那么大。

　　外汇创新产品有望年底推出

　　对于央行在报告中提出的“加快发展外汇市场和各种外汇衍生产品，尽快开办银行间远期外汇交易，推出人民币对外币掉期等产品”，钟伟称，现在外汇市场只有4个本外币的即期品种和8外币的即期品种，没有任何远期和掉期品种，这使得只能境内交易的银行不可能规避汇率风险，企业也只能通过少量的远期结售汇来规避风险。所以，推出人民币对美元的远期品种、以及外币对外币的掉期品种，是给商业银行提供风险规避手段的必要举措。今年年底或明年年初很有可能推出这两个品种，否则有管理的浮动就不能实现。

　　(3)周小川详释“货币篮子”编织立意

　　“作为人民币汇率调节的一个参考，在篮子货币的选取以及权重的确定上，主要遵循的原则是，考虑我国国际收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币。”中国人民银行行长周小川在中国人民银行上海总部的揭牌仪式上首次详细阐释我国汇率改革中一篮子货币的主要内涵。

　　周小川说，经常项目包括四项内容：商品贸易、服务贸易、收益(利息、分红等)及经常转移(华侨汇款等)。通俗一点来讲，是综合考虑在我国对外贸易、外债(付息)、外商直接投资(分红)等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币，组成一个货币篮子，并分别赋予其在篮子中相应的权重。具体要考虑四点：第一，着重考虑商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础。经常项目收支是我国国际收支平衡的基础环节，而商品和服务贸易收支又构成了经常项目收支的绝大部分。从我国现阶段的国情看，商品和服务贸易是经常项目的主体。因此，篮子货币的确定也是以对外贸易权重为主的。美国、欧元区、日本、韩国等目前是我国最主要的贸易伙伴，相应地，美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币。此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也是很重要的。一般而言，与我国的年双边贸易额超过100亿美元，在权重中是不可忽略的，50亿美元以上也不算小。

　　从支付结算的角度看，尽管目前仍有一些国家或地区在与我国的贸易中较多、较习惯采用美元结算，但这种情况正逐渐发生变化，选用其本币进行结算的会渐渐多起来，我国也要适应和鼓励这一趋势。由于篮子货币的国家和地区占我国对外贸易总量的比重相当高，参考一篮子货币的人民币汇率将比针对美元的人民币汇率能够更好地反映人民币的价值变化和我国面临的总体贸易条件，对实现商品和服务贸易基本平衡有重要的参考意义。

　　第二，适当考虑外债来源的币种结构。随着我国对外开放程度不断提高，外债金额越来越大，去年末，中国的外债余额折合为2286亿美元，外债来源呈现多样化。由于在多数情况下，外债需用人民币兑换为具体的计价货币进行还本付息，具体的计价货币会在外汇市场上产生明显的需求，成为影响人民币汇率的一个因素。因此，篮子货币权重的确定也要适当考虑我国对外负债币种结构。

　　第三，适当考虑外商直接投资的因素。近年来，外商直接投资增长较快，在我国对外经济关系中的地位日益提高。我国引进外商直接投资已有相当规模，目前，累计使用外商直接投资达5600多亿美元。这些投资中有很多是采用投资来源国自身的货币，而且将来通过分红取得投资收益时，也要兑换为相应的外币汇出。因此，在篮子货币中要考虑外商直接投资的影响。

　　第四，适当考虑经常项目中一些无偿转移类项目的收支。虽然这类项目收支所占比重相对小一些，但其币种构成也会对各篮子货币的权重产生一定影响。

　　周小川总结说，这次人民币汇率形成机制改革中所包含的参考一篮子货币进行调节的内容，适应了我国对外经贸关系多元化和国际经济金融体系多元化发展的趋势。参考一篮子货币不是盯住一篮子货币。盯住一篮子货币，是机械地按篮子货币汇率指数的变化来调整人民币对美元汇率，以实现名义有效汇率不变。而我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，与单一盯住美元的汇率制度相比，可以更全面地反映人民币对主要货币的变化，有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，降低人民币多边汇率的波动，维护我国对外经贸环境总体上的稳定，从而促进国际收支基本平衡和国民经济持续、协调、健康、较快发展。

　　(4)中国人民银行网站消息，中国人民银行发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》(以下简称《通知》)，决定推出有关改革措施，进一步推进我国银行间外汇市场的发展。

　　《通知》主要包括三方面内容：一是扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则参与银行间外汇市场交易；二是增加银行间市场交易模式，在银行间外汇市场引入询价交易方式，银行间外汇市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式，询价交易将首先在远期交易中使用；三是进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。

　　《通知》要求市场会员建立健全内部管理制度和风险防范机制，管理部门将进行逐日监管，控制交易风险。

　　扩大市场参与主体、增加市场交易品种和丰富市场交易模式，是完善人民币汇率形成机制的重要举措，有利于充分发挥银行间外汇市场在资源配置中的基础性作用。中国人民银行在进一步加快银行间外汇市场发展的同时，将加强对银行间外汇市场的监督和管理，确保市场平稳有序运行，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

　　《通知》自发布之日起施行。

　　三、一周市场基本概况

上涨比例最大的五个行业		下跌比例最大的五个行业
行业	涨跌幅%	行业	涨跌幅%
金属制品	5.36	金融保险	0.83
其它机械	4.83	食品饮料	0.63
纺织服装	4.45	运输仓储	0.62
农林牧渔	4.04	造纸印刷	0.48
公用事业	3.78	房 地 产	-0.14
资料来源：天相

上涨比例最大的五只股票		下跌比例最大的五只股票
名称	涨跌幅%	名称	涨跌幅%
轮胎橡胶	56.43	G 恒 生	-15.33
氯碱化工	48.68	G 苏泊尔	-15.6
中国纺机	31.85	G 金 发	-15.88
凤凰股份	30.63	G 鑫 富	-17.69
上海永久	30.29	G 海 特	-21.19
资料来源：天相

　　四、一周基金排名

基金名称	单位净值	累计净值	本周排名	今年以来
合丰成长	1.0649	1.2049	10	13
合丰周期	0.9983	1.1833	16	23
合丰稳定	1.0718	1.1618	32	3
荷银精选	1.0387	1.0387	5	4
荷银预算	1.0363	1.0563	6
资料来源：中国证券报　2005-08-15