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□ 记者 张国斌 鲜伟铭 实习记者 汪珍
在刚刚由河南省证券期货业协会主办的股权分置改革背景下的投资策略与指数化投资研讨会上，记者就下半年的宏观经济的走势、股票市场及各重点行业的动向采访了嘉实基金的宏观研究员。该研究员认为下半年的投资策略应在分化中寻找新的平衡。
首先，嘉实基金宏观研究员认为虽然由于宏观调控，宏观经济各项指标与去年同比在第二季度出现下滑趋势，但是各项指标仍然维持净增长，同比增速仍然处于较高位置。同时，消费、出口和绝对量快速增长的外汇储备，也显现出经济增长的积极方面。据此该研究员认为今年下半年，我国经济总体发展仍然会保持相对高速增长的态势，宏观调控虽然短期内使我国经济增长速度有所调整，但是GDP增速仍将保持快速增长，全年仍然将保持在8.5%左右。
关于下半年宏观经济政策方面最受关注的汇率改革以及人民币升值问题，该研究员认为虽然外在调整压力巨大，但人民币汇率涉及到各方利益，调整对经济发展的整体影响难以全面估量，因此汇率改革的步伐和幅度都将较小，并视经济的走势而定，如果经济下调幅度过大极有可能不调整汇率，如果经济继续平稳运行，则可能采取小幅慢跑调整方式。
其次，对于证券市场下半年整体走势，长期来看，股价的驱动因素无外乎两个，一个取决于公司的盈利水平是否提高，另一个是公司是否应该获得更高的估值水平。今年下半年上市公司盈利水平预测，该研究员判断虽然预计由于部分周期性行业二季度毛利率收窄，可能导致分析师下调2005年的盈利预测，但是估计2005年盈利上升的幅度仍然不会低于15%。
另外对于下半年走势产生影响的另一个主要因素是股权分置改革。从长期来看，股权分置的解决对于改善我国上市公司治理结构、提升公司业绩具有重要意义。从短期看，随着下半年股权分置改革的全面进行，上市公司股价将出现进一步分化，大量绩差公司由于很难支付给流通股东合理对价，股价仍会进一步下跌，而绩优股票在获得对价以后估值优势将进一步体现。
最后，下半年行业总体发展趋势，该研究员认为随着宏观调控的深入，企业对大宗原材料的需求在今年第三季度和下半年会逐步降低；同时产能的增加，加剧了行业竞争度，钢铁水泥等生产资料价格受到供求关系影响已经开始逐步下调。第二季度生产资料价格预计成为今年的顶峰，第三季度和今年下半年PPI指数将走弱。因此，企业受到PPI的压力在今年下半年会有不同程度降低。加上消费的稳定增长，预计今年下半年行业收益出现急剧分化的现象将逐步减弱，上游收益水平将下降，中下游企业利润空间将扩大，考虑市场竞争因素，企业内生原因对企业经营业绩影响将加大。
基于对第二季度我国宏观经济形势和行业发展情况，以及对第三季度宏观经济走势和股权分置的基本分析，嘉实研究员将下半年投资策略总体原则总结为：“选择行业基本面优良、具有长期投资价值和稳定利润增长上市公司；同时建议关注具有相对垄断优势的行业和上市公司；关注防御性较好的行业如消费品行业；看好高速、港口、机场、商业流通和食品饮料的部分子行业。”
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