华安基金副总裁姚毓林：试点近尾声股改迈大步

　　□本报记者 蒋晔

　　股权分置改革第二批试点行将接近尾声，下一步股改的进程会是什么？股改完成后市场会有哪些变化？将面临什么样的挑战？带着这些问题，记者走访了华安基金管理公司副总裁姚毓林。　　

　　姚毓林认为，股权分置改革将成为下阶段市场最重要的主题。而对于整个股权分置改革的进程，他的看法是，将分三个阶段：

　　第一阶段为试点阶段，充分丰富和改善方案，并形成相对稳定的对价幅度预期。姚毓林预计这一阶段将于今年8月底前后结束；

　　第二阶段为全面推广阶段，同时择机实施新老划断，持续时间可能在一年左右，2/3左右上市公司实施改革，这一阶段完成后，改革从整体上看已属成功。姚毓林指出，此阶段的市场调整格局可能表现为极度分化，优质股票的调整空间将相对有限。

　　第三阶段，姚毓林认为这是“攻坚”阶段，即对那些股改的“困难户”，根据具体情况，采取政策引导和支持促进改革；对“钉子户”则通过政策区别对待和市场自然选择，增加其被边缘化的压力，最终实施改革。　　

　　股权分置改革完成以后，基于全流通架构上的中国证券市场将发生巨大的变化，姚毓林说，这些变化集中体现在两方面。

　　一方面，全流通将使产业领域的投资人作为新的估值群体加入市场，使市场投资者结构发生重大变化，这将大大完善市场价格发现的功能。姚毓林认为，产业领域投资者的机会成本要明显高于目前市场中投资者的机会成本，而他们手中又掌握着大量的股票供应，这将对市场整体估值形成压力。

　　另一方面，由于全流通之后市场价格代表了更广泛估值群体的看法，股票也将真正作为一种资产逐步被社会认同，这将为股票市场带来一个全新的开始。

　　随之而来的是选股标准的改变。姚毓林说，股权分置改革的对价支付只能形成一次性的套利空间，真正需要关注的则是制度变革对上市公司长期价值提升带来的巨大驱动力，“买入制度、买入文化、买入观念”将成为下阶段重要的选股原则之一。　　

　　姚毓林认为，股权分置是中国股市必须要解决的重要问题之一，但股权分置问题的解决只是一个起点。公司治理问题的完善、投资者利益的保护、“股东利益至上”文化的建立仍需要一个长期过程。对此，他谈了三点看法。

　　首先，解决股权分置问题能进一步实现价格发现功能，但并不能带来价值创造；其次，解决了股权分置问题也不意味着公司治理问题就得到了解决。完美系统并不存在，一个好的系统应该是对出现的各种情况有迅速并且正确的反应能力和学习能力。第三，即使股权是分置的，流通股股东的利益也没有任何理由受到不当行为的侵害。公司治理问题的解决，需要通过建立有效的约束和制衡机制，逐步形成“股东利益至上”的经营文化，才能真正实现共赢。