中信基金：股改将是热点 股指箱体波动可能性大

　　中信基金看市场

　　长期来讲，我们坚定看好中国经济的发展、看好股票市场的发展。

　　针对现阶段市场情况，我们认为既不能太悲观，也不能太乐观。

　　不能太悲观：未来时间内，股权分置改革是市场的热点，从国家出台的一系列政策看，都是希望保障市场稳定的发展，从这个角度讲，市场在千点左右的下跌空间几乎被封杀了；

　　不能太乐观：宏观经济显示GDP增长速度未来一段时间内可能会降低，企业的利润可能会同步下滑，银行惜贷的现状也会对经济增长产生负面影响，因此对未来预期不能太乐观。

　　我们判断未来一两个季度股票市场箱体波动的可能性较大，基于此种判断，我们将更多的采取恒定混合的策略，坚持个股的波段操作，以此来提高基金的业绩。

　　人民币升值对汽车行业的影响——轿车短期受益

　　国内汽车整车产品尤其是轿车产品对进口零部件和原材料的依赖程度较大，而销售市场主要在国内，汇率升值对于汽车整车公司尤其是轿车公司经营成本的下降会带来比较大的好处，提高利润水平。短期2%的升值不会改变国内市场上国产车和进口车之间的竞争结构，但是从中长期来看，人民币汇率的进一步提升将对中国汽车行业的国际竞争力形成负面影响。从国际市场来看，汽车产业属于国际贸易商品，人民币汇率的进一步提高会促进进口车的价格下降和销量上升，对于国内汽车制造业带来更加严峻的竞争压力。

　　因此汇率升值对于汽车行业和公司带来的利润上升仅是暂时的，国内市场竞争的影响和进口车的价格压力将逐步缩减升值带来利润。从上市公司估值的角度来看，尽管整车企业短期利润上升，但长期升值预期将导致对汽车行业竞争力的疑虑，进而使汽车行业估值水平下调。

　　一、轿车行业

　　进口的原材料和零部件价格下降，国产汽车成本也会相应下降。首先，对于有较大比例进口零部件的汽车产品，人民币升值则进口汽车零部件的人民币价格下降，直接体现为成本下降。中高级轿车表现会比较明显，由于这类车进口零部件比例较大，最高能达到60%，整车成本下降较多。对于部分国产化率较低的、进口采购金额较大的车型如Mazda6、蒙迪欧等有利于降低成本。其次，人民币升值将使进口原材料价格下降，钢板、橡胶等原材料在汽车制造中占有重要地位，进口原材料下降将使国产汽车成本下降。

　　二、商用车行业

　　对于大多数商用车公司影响不大，当前商用车的主要采购和销售都在国内市场，收入和成本均采用人民币计价，而且由于国内汽车相对于国际市场具有显著的价格优势，汇率小幅升值也不会导致竞争能力发生根本改变。近年来，商用车出口量逐渐增多，宇通客车(资讯 行情 论坛)、福田汽车(资讯 行情 论坛)等均将海外市场作为未来战略市场。人民币升值会削弱国产汽车的价格竞争力，从而延缓汽车出口步人民币升值对汽车行业的影响伐。由于汽车出口量 在各汽车企业总产量中比例较小，对企业短期经营和当期利润基本没有影响。

　　三、出口导向零部件企业影响较大

　　随着我国汽车零部件企业的快速发展，国产化已经成为跨国公司降低成本的主要方式，人民币升值不会改变整车企业国产化的步伐，全球采购导致中国企业出现危机的可能性不大，但是相对竞争力下降时不争的事实。我国汽车工业出口交货值主要由零部件企业实现的，人民币升值对于出口型或有部分出口业务的企业带来的不利影响主要体现在出口产品竞争力减弱、出口规模萎缩以及出口产品价格下降等方面。出口导向的汽车零部件行业受人民币升值冲击会较大，上市公司如福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、万向钱潮(资讯 行情 论坛)等有较大的负面影响。

　　(来源：中信证券数量化投资分析系统)

　　人民币升值对电力行业的影响分析

　　人民币升值对电力行业的影响可从长期和短期两个方面来分析。

　　一、从短期来看，主要影响企业的财务费用。

　　如果企业有外币借款余额，则当人民币升值时，用人民币计价的汇兑损益将会减少，从而减少财务费用，财务费用的减少将增加当期的净利润。因此，当人民币升值时，拥有外币借款的企业将因此受益。这类企业主要包括：漳泽电力(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)。其中漳泽电力2004 年底有日元贷款合人民币15.6 亿元，人民币升值2%将因此每年减少公司财务费用450 万元(利息支出减少150 万元，本金减少300 万元)，就此来看，对公司整体盈利状况影响不到0.01元/股。国电电力持股40%的浙江北仑电厂拥有1.79 亿美元和141 亿日元的长期借款，人民币升值2%将为公司节省约人民币300 万元的财务费用，对公司整体盈利状况的影响也很小。另外，深南电(资讯 行情 论坛)每年进口重油60 万吨，轻油6 万吨，若人民币上涨2%，则可吐出利润约2400 万元，约提升每股收益0.04 元。

　　二、 从长期来看，人民币升值将影响出口，影响程度将依赖于升值幅度。而出口的变化将影响国内生产总值，从而对全国的电力需求产生影响。总体来看，人民币升值将降低出口，出口的降低将减少国内对电力的需求，影响幅度将视出口对升值的敏感程度而定。

　　(来源：中信证券数量化投资分析系统)