东吴基金：反弹延续性有待观察 年内难有大行情

　　股市评述

　　上周，包括我们在内的多数市场人士对本周行情走势的预测较为悲观，对一千点的支撑作用产生了怀疑。本周周一到周四大盘一直处于弱势调整格局，上证综指在1004.66~1025.10点范围窄幅波动，交易萎靡，每日成交量仅四五十亿，后市急需进行方向性选择，跌破1000点支撑的压力增大。但到了周五，受到宏观经济层面发生重大变化的刺激，大盘高开高走 ，热点板块轮番上攻，两市全天成交量迅速增至180亿元。本周上证综指于1023.38点向下跳空2.73点开盘，收于1046.32点，涨20.21点，涨幅为1.97%。

　　我们看到，本周前期市场人气散乱，市场中缺少值得持续关注的热点板块，盘中的反弹主要来自超跌反弹。但随着周四晚间宣布人民币升值2%和周六发改委上调成品油价格的政策信息成为本周五大盘强劲反弹的启动因素。从周五的盘面上看，航空、石化、房地产、造纸、传媒以及其他人民币升值概念和受益于成品油上调价格的个股纷纷走强，而对出口市场依赖度较大的上市公司以及前期已有所反弹的二线蓝筹的股价就表现得非常疲软。

　　当前，央行改革汇率制度，并适时地对人民币小幅升值，将使前期市场对人民币升值的“恐惧感”有所降温。“恐惧感”的暂时消退使投资者虽然仍需面对宏观经济减速和股权分置改革所带来的不确定性，但压力的减轻势必会吸引场外资金的入场，从而引发市场的短线反弹。此外，成品油价的上调将有利于缓解中国国内的炼油化工企业的成本增长压力，改善国内炼油企业的盈利状况，从而有利于部分石化类个股在经历了前期大跌以后出现价值回归型超跌反弹，锦州石化(资讯 行情 论坛)、吉林化工(资讯 行情 论坛)和石炼化(资讯 行情 论坛)周五的强劲表现均属于这种情况。

　　不过我们认为，影响上市公司经营形势的重要因素绝不仅仅限于人民币汇率的提升和成品油价格上涨，近期，影响未来经济走向的根本性因素并未见到明显好转，如能源原材料价格继续高位振荡上升，以及由于人民币升值带来的纺织品等基础产业出口竞争力下降的问题。因而，周五爆发的强劲反弹是否能够在下周得以持续尚有待进一步观察。我们仍然坚持，由于宏观经济走向上的不确定性，以及未来投资者必须面对的股权分置改革后的扩容问题，年内不具备大行情发生的条件，在反弹的过程中有必要进行仓位的调整。(东吴基金研究策划部 贺炜)

　　行业纵深

　　本周大盘上涨2%，主要是受到周五人民币汇率升值的影响，行业表现也是符合绝大多数研究员此前的预期，即航空业、银行业、房地产、旅游景区业受益最大。跌幅榜中，依次是汽车配件、黑色家电、内燃机械、化肥、贸易、农药、纺织，其中除汽车配件新订单多受害较大，下跌7%外，其他几个行业下跌在3%以内，这样小的跌幅在近期是比较少见的；我们发现其中多数是贸易品相关行业，两个特征，出口产品越低端，跌幅越大，出口依赖度越明显，跌幅越大。

　　下面我们着重探讨一下汇率对主要相关行业的中期影响。

　　对于汇率变化，不应该单独从这一次的幅度来判断，而应该从整个加息周期的视野来看，国外升值周期一般4-12年，这期间，涉及到航空、银行、房地产等资产重新定价的领域会相当受益，而我国的纺织、家电等低附加值出口产品行业在一定程度上受损，一些公用事业和服务行业总体上是正面影响。虽然国内资本市场很难出现类似日本和台湾地区货币升值时出现的持续牛市，我们认为当前环境下，升值对于证券市场的负面影响已经在前期大大消化。

　　从汇率变化对相关产业的影响程度看，大致是通过进出口贸易、外币负债、产品国际定价权、金融资产四个方面，其中进口、负债、金融资产等方面所受影响相对简单，而最复杂的是出口与产品定价权问题。

　　我们找了中国2002年对美出口的主要大类产品结构，发现已经有了明显优化，前5位行业分别是：

　　杂项制品(占全部对美出口的18.4%)、

　　办公机械及自动数据处理设备(占11.7%)、

　　电信及声音的录制及重放装置设备(10.7%)、

　　鞋靴(8.7%)、

　　电力机械器具(8.1%)，

　　可以看出，除了纺织与鞋靴等属于低附加值劳动密集型产品，其他的前几类出口产品，还是有一些议价能力的，可以通过多种手段向国外转嫁部分升值压力，因此对于目前阶段出台与一揽子货币相对应的汇率浮动机制，我们认为可以谨慎看多，关键是能否把几个主要货币的相关系数以及升值的大致进程尽早确定下来，这样才会对国外投资者有一个明确的预期，有利于股市的长期繁荣。(东吴基金研究策划部 聂昕)

　　

东吴行业指数周收益率(图片来源：东吴基金)