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国联安研究部
投资主题：
具有独特品牌优势中药及有优势竞争力的特色原料药企业
投资建议：降低医药行业的投资权重，回避所有的医药普药制造企业
减少医药制剂药企业的投资比例，对于独特品牌中成药企业要维持中长期投资。而有特色的原料药企业的投资采取波段操作的策略，及时获利了结。 |
行业基本面动态评述
2005年1～5月医药制造业完成销售收入1562.33亿元，同比增长19.91%，增幅比去年同期回升5.01个点；实现净利润132.82亿元，同比增长16.91%，与去年同期回升8.9个点。其中表现最好的依然是中成药和化学原药制造业，其中化学原药业扭转了去年惨淡经营的局面，在销售增长25.09%的同时，利润增幅达到22.98%，而去年同期利润增长指标是-13.85%。表现最稳健的依然是中成药制造业，销售和利润增长幅度分别达到28.18%和25.03%，但这一数据和去年相比出现了细微的变化，在销售增速加快的同时，利润增速略有下滑；化学制剂制造业也扭转了去年滞涨的局面，在销售增长11.95%的同时，利润增速达到20.95%，出现了少有的利润增长高于收入增长的局面，但是，由于发改委将再次降低抗生素的价格，将会对化学制剂子行业会再度产生负面影响。
医药行业分子行业的利润明显回升(图片来源：国联安基金)
2、我们认为在2005年目前的医药环境竞争比较激烈，医药行业销售依然保持着比较快速的增长势头，增幅在10%左右，药品价格的分化以及成本的上升将会进一步加强药品行业的集中度，因此，对我们的医药行业投资而言，选取强势的龙头企业进行长期投资，可以享受到比较持续稳定的收益。
3、国家发改委最近将会又一次大幅的降低药价：我国从1997年至今共大幅下调药品价格15次，涉及金额近200亿元。我国是1999年5月开始制定国家基本医疗报销目录，从2001年5月就开始了第一次医保目录药品的降价，2001年5月至2004年底，国家发改委共分7批重新核定列入国家基本医疗保险目录药品的最高零售价，已降低了国家医保目录中近1100种药品最高零售价，各省级价格主管部门按照定价要求，并结合各地药品招标采购情况，也大幅度降低了部分省管药品零售价格。从2001年至今，药品的平均降价幅度在15%以上，累计降价总金额约300亿元。此次降价直接限制了终端零售价格，挤压中间流通环节的虚高利润空间，另外会间接影响某些产品的出厂价格，对于一些以医院处方为主的品种来讲，如果利润空间降低，将会降低医生推荐药品的积极性，影响到企业的市场销售。而且，国家对于医生的回扣现在管理也十分严格，因此，那些营销主要靠回扣来支撑的企业今年的销售受到了比较大的冲击。销售与利润下滑比较快，对这类企业的投资应该采取回避的态度。
从中长期来看，国家发改委必然会降低抗肿瘤药、抗心血管药的药价，这些政策对优势企业的影响有待观察，但是对市场的心理因素影响会比较大，因此，我们在这些政策颁布以后在进行投资可能的套利空间比较大，在目前不建议进行投资。
4、化学原料药行业：化学原料药经历了2003年上半年的春天，与2004的冬天。化学原料药行业的收入增加了21.76%，但一些大宗原料药价格持续下降，与此同时原材料、能源价格上涨、生产成本增加，出口退税率下调等是影响企业盈利下滑的主要原因。
对于特色原料药，受到国际市场需求以及自身的竞争能力的影响，未来几年会保持持续稳定的增长，我们建议可以适当的投资。但是尽管化学原药利润出现了恢复性的增长，但价格走势不是非常乐观，低价竞争策略还会增加，因此持续看多的动力不会太强。定单的不持续会造成业绩的大幅波动，因此，这些企业的投资适合于进行波段操作。
5、中药行业增速加快，2004年中成药制造业实现销售收入717亿元，同比增长19.45%，利润总额增长20.72%。中药行业的整体毛利率保持了稳定的状态，其盈利增长主要是靠有品牌优势、产品独特的公司持续稳定地增长所带动，如云白药、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)。但是这样企业零售终端控制能力是我们能否持续投资的重要的依据。
6、药品降价促使药品流通领域率先洗牌。我们认为，流通环节的竞争将加剧药品价格和流转体系的混乱状况，对医药行业产业链带来很大压力。尽管目前医药流通企业的行业集中度在逐步提高，但是受到行业的药品降价以及招标采购模式的影响，毛利率不断下滑，更为致命的是2005年医药分销领域将向外资开放，医药流通领域面临再次重组的可能性。我们认为目前大型的药品流通企业并不具有整合能力与较强的赢利能力，因此，对于医药流通企业我们认为应该回避。
7、从目前来看，影响中国医药行业的主导政策基本颁布完毕，行业进入壁垒提高，但是行业的产能过剩、产品线雷同、缺乏创新等问题在短期内难以得到解决。
中国近85%的药品消费集中于医院，药品市场的利润分配也以医院为核心。大部分制药企业缺乏差异化产品，不得不付出更高的销售费用，以刺激医疗机构消费，而销售费用率的提高将进一步吞噬利润率，使得医药整体行业并不具备较好的投资价值。
行业长期投资风险评述：
医药行业一直处于上升周期，正如前面所言，销售渠道的风险是制约医药行业中的公司长期稳健增长的重要因素。因此，我们建议在中短期的投资中回避医药流通企业以及化学制剂普药企业。 |
其他方面：
药价虚高的原因很多，产业过度竞争，低水平重复生产是源头，流通体制改革滞后是关键，医药行业的投资价值部分高估。国家药品价格控制中心已经挂牌成立，梳理虚高药价将成为今后行业的主要重点，因此任何政策的走向将直接影响公司的投资价值，在政策不明朗、目前估值偏高的情况下，对于大部分医药上市公司，还是减持比较主动。
另外来说，目前医药流通渠道困难重重，行业的资金十分紧张，主要是中小企业获得流动资金比较困难，从而也比较大的影响了医药生产企业的经营与销售，因此，我们对于今年医药生产企业出现的困难应该有充分的预期。
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