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景顺长城基金公司第二季度投资策略报告近日出炉。报告认为，今年上半年宏观调控政策逐渐从总量调控转向结构调控。下一阶段除房地产的行业政策可能进一步收紧之外，其他经济领域将继续保持平稳增长，优质上市公司的业绩成长仍然可以预期。市场现阶段超额收益的来源主要集中于对优质个股的配置，预计下一阶段大盘下跌空间有限。
大盘下跌空间有限
回顾今年一季度的市场运行情况，报告认为，一季度市场经历了从极度悲观到充满期待再到极端无奈的过程，但在悲观和恐慌的同时，短短三个月时间内却出现了两次戏剧性的市场反弹。第一次发生在春节前三天，第二次发生在4月1日。这一现象表明市场在表面的悲观和恐慌中隐藏着投资者对后市的憧憬和希望，亦反映了市场上具有充足的资金和投资或投机的意愿。因此预计大盘下跌空间有限。
对于目前市场上最广为流传的非流通股解决方案，景顺长城分析认为，对流通股股东作出补偿或使其可以折让价优先认购非流通股的方案，仍有许多细节需要时间讨论；对于新上市企业免除限制、所有股票均可在市场上买卖的方案，似乎未能解除市场上遗留下来的现有非流通股的疑问；最新流传的版本，即把现有的非流通股改为优先股，30年后开始买卖的方案，似乎难以置信。景顺投资的全球首席经济师JohnGreenwood在近期一份研究报告中指出，要圆满解决股权分置和非流通股等问题，最终要靠市场化手段，其他的都只能是治标不治本的过渡性办法。
市场极度分化将导致调整
对于目前市场上逾演逾烈的极度分化趋势，报告认为，中国A股市场有超过1370只股票，而申万绩优股指数只覆盖100只股票，申万基金核心资产指数更是只覆盖40余只股票，这种现象虽然说明了基金经理投资股票的选择非常严格，但亦令人怀疑在中国股市里，是否只有这么少数量的股票值得投资？极度分化的后果将会导致这些备受基金经理宠爱的股票终于出现严重超买，带来另一波的调整。
到一季度末，已有706家公司公告2004年的业绩，整体盈利增长32.7%，毛利率20.1%，净利润率6.9%，总体业绩表现优秀。基金认为，其中有些股票，例如港口、机场和高速公路等交通运输类基础设施、食品饮料、传统中药、航运及相关设备制造等，业绩能够正面反映于股价中，但也有许多股票股价继续受压，譬如钢铁、有色金属、石化、化肥、化纤、机械、纺织服装、火力发电、造纸、房地产和其他的一些制造业，估值继续下滑。
目前景顺长城基金公司的股票投资组合，平均保持了3.5倍的市净率及15.9倍的市盈率，较市场水平高，但组合的每股盈利增长及净资产收益率也相应高于市场水平，并没有出现非理性的超买，整体价值仍具吸引力。由于个别股票价格已超出了年初锁定的目标价格，不排除会调整部分股票的仓位。公司将维持现有的投资策略，继续看好那些能够拥有和保持定价能力的公司，包括机场、港口等受到自然垄断资源保护的企业，通过长期建立的信誉与品牌赢取了客户忠诚度的公司。
看好交通能源消费品行业
对于能源行业，报告认为由于能源价格居高，客观上使煤价受到强力支撑，基金仍然会在组合中适当保持煤炭个股的仓位，并关注即将上市的煤电运港一体化的大型现代化煤炭企业——神华集团的投资机会。电力行业中，火电企业的上升空间依然有限，但对水电有较大期待，并将继续看好并持有将受益于整体电价上升的水电龙头企业。
对于基础设施行业，报告认为港口建设在今后相当长时期内都是中国交通基础设施建设的重点之一，沿海枢纽港口将是最主要的受益者，基金看好沿海枢纽港口未来几年的增长势头，并继续持有一些龙头企业。对于航空业，2005年航空公司将受到航油价格高企带来的成本压力，业绩具有较大的不稳定性；但是机场，尤其是枢纽机场，不仅充分享受行业景气带来的增长，而且行业竞争相对较小，具有长期增长优势。高速公路公司则将受益于未来2-3年公路车流量的快速增长。
整体上，景顺长城基金继续看好消费品行业，但是由于去年以来资金集中流向消费品板块，导致相关上市公司估值已趋合理，个别股票流动性存在一定风险。公司在第一季度减持了某些采取家电连锁大卖场商业模式的上市公司，原因是流通领域向制造企业进一步挤压利润的潜力有限，公司销售规模能否快速增长从而将规模效应转化为盈利能力的提高仍具不确定性，同时股价反映了市场对公司盈利增长过高的预期，公司治理结构可能带来的风险。
(本报记者王欣)
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