华夏基金4月股市投资策略报告之宏观经济政策2

　　3、经济走势展望：增长持续性受到挑战

图5 OECD领先指标小幅回升(华夏基金)

　　目前世界经济增长仍然比较强，OECD领先指标继续上升，强劲的需求拉动大宗原材料价格不断上涨，原油、铜、铁矿石和钢材、煤炭等重要原材料价格处于历史高位。另一方面，美联储已经将联邦基金利率提高到2.75%，市场预期今年的目标位是3.25%到4%，其他主要经济体货币政策也正在趋紧。总之，世界经济增长强劲，但政策在收紧，风险在增大。

　　整体来看，中国经济目前增长动力强劲，但政策趋势也比较明确，宏观调控将长期化。我们基本维持年度策略报告中的判断：投资增长将会逐渐放慢；消费继续平稳增长；出口保持高速增长(比我们和市场的预期要强)；物价上涨压力还比较大，主要来自于原材料成本的推动、水、电等公用事业和服务价格上涨；产业结构调整开始，服务业和消费是未来的发展方向。

　　短期内，预计3月份CPI和投资增长率将会有一定回落，CPI回落到3%附近，投资增长20%左右，一季度GDP增长率仍在9%以上。

　　4、工业行业利润分化加剧

　　1～2月份工业行业的利润情况具有比较强的指导意义。简单归纳：

　　(1)整体利润增长率下降到中等水平。1～2月规模以上工业企业实现利润1653亿元，比去年同期增长17.4%。而2004年增长率为38.1%。同时，亏损企业亏损额扩大。规模以上工业亏损企业亏损额407亿元，比去年同期增长34.8%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额187亿元，增长37.4%。

　　(2)利润增长慢于销售增长。规模以上工业企业产品销售收入比去年同期增长27.1%，利润增长17.4%。2004年，利润增长率38%，快于销售增长率31%。

　　(3)行业分化明显。从公布的工业行业数据看，最赚钱的是最上游的原材料行业，而部分制造业利润明显下滑。煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比大幅增长，水、燃气生产和供应行业利润大幅增长；而交通运输设备制造业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、电力、石油加工业利润下降明显。

表2 工业行业利润和销售收入增长情况
行业名称	利润增长	销售收入增长	销售成本增长
有色金属矿采选业	209.48	59.22	40.28
煤炭开采和洗选业	141.22	55.05	50.83
水的生产和供应业	109.70	10.90	13.56
金属制品业	68.59	40.15	41.02
燃气生产和供应业	57.76	28.09	30.50
纺织服装、鞋、帽制造业	46.68	30.02	30.30
家具制造业	46.58	36.46	38.75
非金属矿采选业	44.41	43.16	41.84
黑色金属矿采选业	43.83	45.56	53.44
石油和天然气开采业	38.63	23.22	12.22
通用设备制造业	38.03	30.80	31.39
农副食品加工业	35.49	33.15	33.31
烟草制品业	35.03	20.14	11.75
纺织业	32.36	28.50	29.17
有色金属冶炼及压延加工业	31.07	37.08	40.87
化学原料及化学制品制造业	29.61	32.65	35.53
仪器仪表及文化、办公用机械制造业	29.33	23.89	25.46
食品制造业	28.65	30.83	32.05
医药制造业	20.62	19.96	25.11
通信设备、计算机及其他电子设备制造业	20.56	20.40	19.79
电气机械及器材制造业	19.63	29.80	32.69
其他采矿业	19.58	62.43	74.51
黑色金属冶炼及压延加工业	18.76	33.06	35.92
饮料制造业	7.44	18.77	19.51
橡胶制品业	6.28	29.69	32.57
专用设备制造业	3.81	19.85	21.18
塑料制品业	1.30	28.53	30.12
文教体育用品制造业	-0.63	26.06	26.32
造纸及纸制品业	-2.59	23.85	26.66
石油加工、炼焦及核燃料加工业	-18.58	34.92	40.32
电力、热力的生产和供应业	-35.32	21.89	23.75
非金属矿物制品业	-44.28	21.45	26.68
化学纤维制造业	-49.95	32.84	39.79
交通运输设备制造业	-57.90	10.51	15.05

　　我们认为，在4月份公布的季报中，行业利润变化的趋势就会充分体现出来。

　　在我们的年度策略报告中，在投资主要因素(投资主题)中指出，需要注意成本推动型通胀的冲击。“ 股票方面，最上游的能源类、资源类个股，有转移成本压力和定价能力的消费类、服务业个股等表现相对较好；成本上升压力较大而又难以转嫁，利润率下降的制造业个股应尽量回避。”“具体可关注：能源类行业例如有产能扩张的煤炭股；有定价能力的消费类个股例如品牌中药和高档白酒行业；固定成本比例大，有提价可能的交通运输基础设施如港口、公路等；公用事业和服务类公司如供水供气、旅游、商业等；受益于粮价上涨的化肥行业等。”

　　目前，由于世界经济和中国经济增长仍然强劲，我们预期上游原材料价格还会在高位维持一段时间，因此上述观点仍有意义。

　　5、股市政策向好，两会后股市走势与政策背离

　　2～3月，在两会之前和两会期间，政策面基调持续向好，出台了多项落实《若干意见》的政策，国家领导人也以多种方式表达了对股市的关注，特别是温家宝总理在两会记者招待会上专门提出从六方面加强证券市场工作。市场从2月1日开始至两会闭幕前保持反弹格局，两会结束后持续下挫，与政策面形成一定的反差。期间的主要政策动向有：

　　(1)国务委员兼国务院秘书长华建敏于2月4日视察中国证券报。

　　(2)企业年金、保险资金、银行系基金公司等合规资金入市步伐加快。

　　2月5日，劳动保障部颁布了《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》及配套文件，标志着企业年金入市进入实质阶段。国内目前开展企业年金的企业大约22000家，基金已积累500多亿元。

　　2月16日，春节后第一个交易日，保监会、证监会公布了保险资金直接入市若干细节的有关规定。17日，华泰保险即投下了直接入市第一单。两会期间，中国人寿(行情 论坛)等多家保险公司也高调入市。

　　2月20日，人民银行、银监会、证监会联合制定的《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》正式实施，多家商业银行积极申请试点。

　　(3)证券投资者保护基金正式启动。

　　2月20日，证监会、财政部联合通知，公开发行股票、可转债等证券时，申购冻结资金的利息将作为证券投资者保护基金的来源之一。

　　(4)温家宝总理在两会记者招待会上回答有关股市的问题，表示对股市的关心，并提出从六方面加强证券市场工作。

　　温总理指出：中国的股市是同社会主义市场经济一起发展的。证券市场为中国的经济建设做出了重要贡献，但是应当承认，由于我们的知识和经验不足，制度等基础建设薄弱，市场不完善，因而造成了近些年来股市持续下跌。温总理表示每天关心股市的行情。温总理还提出：中国将坚持发展资本市场，扩大直接融资。对于证券市场，我们将继续落实“国九条”，从以下几个方面加强工作：第一，提高上市公司的质量，这是根本。第二，要建立一个公开、公平、公正的证券市场秩序。第三，要加强监管，打击违法违规行为。第四，要加强以制度建设为主的证券市场基础建设。第五，要保护投资者，特别是公众投资者的利益。第六，妥善解决股市发展中积累的历史遗留问题。

　　(5)关于股权分置问题的表述，近期有一些新的变化

　　证监会主席尚福林在答记者问时表示，证监会始终都在研究股权分置问题，要积极稳妥地解决市场遗留的一些历史问题，包括股权分置问题，但改革总是有个先后顺序的，有个整体安排。

　　全国人大副委员长成思危表示，不认为股权分置是股市最迫切的问题，解决股权分置必须十分慎重，需要试点。只要上市公司质量提高了，在未解决股权分置之前，投资者一样会有回报。成思危不认为股市今年会有很大改变，今年可能只是转折的开始。

　　全国人大常委周正庆也表示，解决股权分置不是股市回暖的必要条件。

　　从这一系列公开发表的言论来分析，高层在股权分置问题上还有不同意见，有一部分意见认为其与股市回暖并无必然的联系。

表3 2005年2季度投资环境主要假设
证券市场投资环境	2季度推出的可能	2005年推出的可能	影响力度
解决股权分置问题试点	较大	较大	★★★★★
QDII	小	中	☆☆☆☆
资本市场税收改革(分红税)	中	较大	★★
利率上调	中	较大	☆☆☆
人民币汇率调整	中	较大	★★★★
企业所得税改革	较小	较小	★★★★
放宽 QFII 限制	较大	大	★★
注：★表示利多　　☆表示利空

　　以上内容未经华夏基金授权，请勿转载。

[上一页]　[1]　[2]