天同基金马志刚：以己之长求胜于基金业烽火

　　我们对马总的采访是在他密密麻麻的时间安排中见缝插针地挤进去的，经历2004年末基金业的寒冷冬天之后，大家隐隐约约能感觉到2005年基金业将面临一场硝烟弥漫的烽火，但在采访中，马总对业内日益严峻的竞争形势一直神情自若，胸有成竹。

　　坚持做精做专的产品发展战略

　　问：2004年是中国证券市场比较凄惨的一年，股指连创新低，而基金业中的指数型基金也纷纷落至基金排行榜中末尾。作为内地第一家以专业指数化管理定位的天同基金，其旗下的天同180指数基金在偏股型基金排行榜中排列靠后，许多投资者对此有疑问，为什么不进行适当的主动操作，让自己在排行榜中的表现稍微好看一些？

　　马：评价一只指数基金运作的好坏，在国际上的通用做法是以指数拟合偏离度为标准，其主要目标是忠实地跟踪目标指数，因此并不能简单地根据指数基金的收益高低来判断其优劣。根据统计，天同180指数基金自成立以来，其日均偏离度一直控制在千分之一以内，而且累计取得了近2%的超额回报，这不仅在内地，就是在国际上也是相当出色的。

　　当然市场上目前存在的其他几家指数基金，其设计中通过增强指数投资的手段，希望达到比指数更高的收益目标。这种对增强指数投资的结果是实际收益相对指数可能实现正偏离，也可能出现负偏离。

　　对于部分将指数基金作为波段操作工具的投资者来说，如果偏离幅度过大，就难以预先估算指数波动带来的风险程度和投资机会，即使出现收益正偏离，对投资来说也不见得就是好事情。天同180指数基金就是以跟踪上证180(资讯 行情 论坛)指数为目标，无论指数如何风雨飘摇，都将坚守基金契约的规定，诚信运作。为了更好地满足投资者的操作需求，公司计划取消天同180指数基金中20%的国债比例限制，使之成为不折不扣的指数投资工具。

　　问：目前指数基金产品进入了一个低潮阶段，天同在之前的指数基金和保本基金的基础上，如何塑造自己专业指数化管理公司的产品线，并将自己的专业特色发扬光大？

　　马：通过天同180指数基金和保本基金的运作，天同已经积累了比较成熟的指数化管理经验，管理能力也得到了很大的提升。目前公司已具备了通过优化管理进一步提高投资收益的能力，下一步将围绕自己的指数化管理特色进行一系列的指数基金产品创新。今年公司计划先行推出有优化管理倾向的红利指数系列基金产品，这将是我们对指数化管理定位的专业拓展。

　　目前市场上的红利指数有上交所发布的上证红利指数和天同参与研发的巨潮红利指数，这两个指数的选股标准基本一致，但在覆盖范围上，上证指数(资讯 行情 论坛)主要以沪市股票为主，而巨潮指数则包含了沪深两市的股票，从投资角度来说，投资范围要更大一些。2004年年初，天同研究了符合要求的上市公司的现金分红收益并对历史数据进行模拟，发现可以提供比较高的回报率。而去年下半年监管层为规范上市公司融资，也推出了一些强制分红的要求，实行分红的上市公司也越来越多，分红比例也越来越高。现在看来，红利指数基金的设计既符合政策导向，也符合市场需求和发展趋势。从一些成熟市场看，美国过去几十年股票收益平均增长率9%，其中8.8%来源于上市公司分红。目前，这个符合长期价值投资理念的指数基金产品已经定形，正处在与银行和机构的前期沟通中，得到了很高的评价。

　　此外，天同基金还参与了另外两个指数的研发——巨潮资源优势100指数和巨潮公用事业100指数。

　　上述三个指数由深交所下属的信息公司编制，在巨潮信息网上发布。由于参与了初期的研发，天同基金未来享有优先使用权。这种指数编制方和指数使用方通过密切合作一起推动指数编制和指数基金的方式非常符合中国现状，其一方面保持了编制方的独立性，从而保留了指数本身的权威性和市场影响力；另一方面，基金公司能很快地推出相应的以这些市场指数为投资目标的指数基金产品，促进了投资者对这些指数的关注。按照这个思路，天同基金已经完成了三个对应的优化指数基金产品的设计，将根据市场情况适时推出。

　　从产品设计来看，天同一直坚持了原来的指数化投资定位，根据公司以及市场发展趋势，正在不断优化产品设计，今后公司也将继续按照原有的指数化市场定位，进一步加强指数研究和指数化产品的开发与运作。这是公司过去的优势，未来也将继续保持并发挥这种优势。一段时间以来，上证180指数进行了几次成分股调整，天同实现的高预测准确率便是明证之一。

　　问：你对现有的指数基金产品未来的市场发展情况如何看待？

　　马：当前尽管市场低迷，但仍有许多投资者在购买指数基金，目前指数基金已经逐渐发展成为大众理财产品和专业机构投资工具并存的局面。越来越多的机构投资者已经消除了对指数基金的片面认识，将其作为资产配置不可或缺的组成部分和进行波段投资的工具。在几次股市反弹行情中，指数基金都有很好的表现。另外，股市一般作为经济晴雨表，总是与本国经济表现正相关甚至领先，而中国内地过去几年这种不正常的背离和扭曲不可能长久存在下去，相信股市今年就会有明显改观，因此指数基金也将有良好的表现。

　　群雄纷争的基金业战国时期

　　问：去年以来，合资基金公司的风暴越刮越猛，外资公司进入中国内地市场的步伐也在明显加快。在当前基金业竞争日趋激烈和部分内地基金公司出现生存危机的情况下，外资为何表现得如此积极？

　　马：外资公司之所以在当前加快进入中国内地市场的步伐，一方面是因为中国内地资本市场整体进入了一个低风险区域，未来的潜在收益比较大；另一方面，合资的模式和环境也在出现一些变化。过去外方进入中国内地市场主要与已有的大基金公司或内地证券公司等直接成立合资公司，但与这些大公司合作，在股权价格和比例方面谈判的难度比较大，几年下来没有多少结果。而与一些成立不久且实力相对较弱、在行业竞争中尚处于劣势的基金公司合作，在股权价格和比例上更容易谈判，而且由于在公司文化和管理模式方面没有完全定形，外方更容易体现自己的管理模式和投资理念，这就为外资公司进入中国内地市场提供了一个快速通道。从时间上考虑，进入现有的公司比组建一家新公司更能节省时间和机会成本，因此，各外资公司都在积极地进行活动。天同基金也在准备引入外资股东，在公司去年的股东大会上，天同已通过了增资方案，其中规定，当原有股东增资不足部分需要引入新股东时，以外资股东为主。

　　问：从过去一年的实际情况看来，有些合资基金公司相对本土基金确实有一些优势，其旗下管理的基金也表现出一定的业绩优势。但我们看来似乎并不是所有合资基金公司的市场表现都比较优秀，合资一定能给公司带来促进吗？

　　马：整体而言，合资基金公司确实有一定的优势，但目前表现得还不够充分。首先是在中外双方投资理念的融合方面，部分公司内部还存在一些冲突，这从其人员流失方面便能感觉出来。大家知道，目前内地几家合资基金的外方股东，无论是规模还是知名度，在国际上都有比较大的影响，已经形成了自己的一套成熟的企业文化和先进的投资模式，中方股东与他们如何配合并保持一致是个很大的问题。如果基金公司的中方不坚持自己的文化和投资模式，完全由外方主导的合作则相对比较容易，但一旦中方形成并坚持自己的文化或模式，双方就需要很长的磨合期，并难免产生冲突。第二，中外双方如何发挥各自在人员、渠道等方面的优势。部分合资基金在2003年获得了优异的销售成绩，市场人士更多地认为是市场时机因素的作用。我们认为，目前合资基金的中外双方还处在磨合期的前期，那些双方在合作谈判初期就明确了公司将来的发展方向、合资模式和管理模式等的公司，经过一段时间的磨合后，相信能获得比较好的效果。

　　问：市场预期2005年将是基金的一个大发展年，但也将是基金的淘汰年，你认为市场将会出现一个什么样的新格局？

　　马：2004年基金业的快速发展，让市场对2005年有了一个比较好的预期，但同时我们也要看到市场严峻的一面。大家可以回想一下，去年第一季度基金发行平均规模是46亿，第二季度达50多亿，第三季度锐减到14亿，第四季度若剔除华夏ETF，平均不到10亿。市场对基金态度的前热后冷有很多原因，但我认为其中重要的一条是，去年年初时公布的高达18-20%的2003年基金年均回报率，成为投资者积极购买的直接动力。而2004年基金全年回报率只有千分之几，且其中七成多是亏损的，基金业绩的大幅下滑必将导致今年基金更为严峻的销售形势。与此同时，大多数银行也改变了过去对基金产品辅助行政推动的销售方式，转而采取市场化的方式，今后的销售将更多地依靠基金公司本身的产品和营销力度来增强吸引力。

　　在这样的市场背景下，40多家基金公司在基金管理规模和行业竞争力方面也出现严重的分化。如果我们以有无封闭式基金和是否中外合资为标准将基金业分为三部分来分析的话，有封闭式基金的公司生存压力不太大，但分化很明显，规模大的数百亿，规模小的只有几十亿，在市场影响力上更是有天壤之别。一些内资基金管理公司只有开放式基金，不能靠封闭式基金来维持公司的生存，普遍感到压力比较大，发展前景不明朗，部分公司甚至面临生存危机。合资基金公司依靠外方股东的品牌优势以及股东的背景实力，在与银行的合作中得到了扶持，实现了比较快的发展，但也出现了不均衡的趋势，先成立的和后成立的之间就有不小的差别。总体上，我认为2005年将是基金业的分化年，对很多基金公司来说是一个槛，跨过去了就能平稳发展，迈不过去就可能出局。

　　问：从当前市场竞争情况来看，你认为哪几类基金公司生存下去的可能性比较大呢？

　　马：在今后市场竞争中生存下去的可能性比较大的公司：一类是已经具备一定基金规模、产品线基本完善、公司发展规划清晰的公司，今后只要将现有基金管理好，做出基金品牌和公司品牌，就能生存下去。另外是一些新的基金公司，利用自己在某方面的优势和长处，尽快做大基金管理规模，从而脱离生存竞争线并求得发展，比如天同基金就将在指数化产品和低风险产品领域做出自己的优势，做专做精，做优做强。还有就是合资基金，当然他们当中已经开始出现分化，如果今后不能很好地发挥出合资的优势，难免也会出现生存危机。除此之外，银行设立的基金管理公司也存在很大优势，但其能否摆脱银行多年来的体制的束缚、进行比较彻底的市场化运作将是一个关键。

　　在夹缝中创新求生存

　　问：天同基金今后如何根据自己的优劣情况，争取在激烈的竞争中胜出，对此，公司的策略是什么？

　　马：目前对基金公司的生存至关重要的是银行托管和销售的瓶颈，各基金公司都在花大力气来解决这个问题。据了解，目前银行在选择托管的基金管理公司时一般有六大标准：首先看基金公司是否是合资基金公司。其次，是否能给银行带来综合业务，就是除了基金带来的销售费、托管费外，能不能给银行带来其他的业务收入，比如股东或关联企业、合作伙伴的业务。第三是否与银行有历史合作渊源。第四是人脉关系，能否找到足以影响银行决策的人物。这个因素说起来有些上不了台面，但或多或少都有影响。第五才轮到基金业绩和公司品牌，因为业绩和品牌很难评价而且在不断变化。从统计看，业绩表现每年变化都很大，而且有些偶然的成分，很难把业绩做到持续领先。最后要考虑的是产品创新或能否补充银行现有的产品线，比如基金产品很有创新性并有明显的市场效应，或者产品恰好弥补了银行发行托管的系列产品中的短缺，这样，银行也愿意给你渠道。

　　在前面的六大标准中，只有第六条能通过公司自身踏踏实实的努力见到成效，所以，今后天同的策略是将在产品创新方面进一步加大力度，通过自己的研究开发创新出一些好的产品，发挥优势，弥补劣势。至于其他几个方面，我们也要努力去争取。我们基本上是确保自己能控制的环节具备相对的优势，对其他自己不能控制的环节也要尽自己所能。

　　当然，目前内地基金业的产品创新方面，除了目前法规还不允许的领域外，国外已有的创新品种内地全有了。所以，在品种上要有根本性的创新估计比较难，更多的会在基金产品局部领域进行一些创新，比如在投资方面，我们考虑按风格或特征来设计基金产品，以能给投资者带来回报的特征设计红利基金，以资源稀缺和行业垄断为特征设计资源优势基金，并针对目前内地市场的系统风险，加入优化管理技术，为投资者创造更高的回报。

　　问：能否说说天同经过三年来专业指数化管理的发展后，预期未来与其他基金公司竞争的结果如何？

　　马：在目前的市场情况下，一些新的基金公司希望通过在短时间内做大做强来在竞争中取胜。但我觉得这是很难实现的，因为这在于市场是否会给你这个机会。所以我们只能做出自己的优势，在夹缝中求生存，这是解决生存问题比较实际的做法。目前尽管许多基金公司看上去管理总规模很大，但其持有的封闭基金在封转开后能否维持？一旦行情回升，股票型基金投资者解套后能否保持现有规模？规模庞大的货币基金按股票基金管理费用比例折算后实际有多少收入？这些都是目前许多基金公司都存在的问题。尽管天同在基金规模上似乎有些落后，但已经发行的两只基金都是扎扎实实的并且规模稳定，跟上了行业发展的势头。尽管我们在先天资源方面没有优势，但我们坚持了自己的市场定位，明确了今后的发展方向。我相信，通过孜孜不倦、脚踏实地地积累经验、建设品牌、打好基础，在经过一定的量变后会实现质的突变。天同基金不仅能在激烈的市场竞争中生存下来，而且会发展成为一家独具特色和具有专业优势的基金管理公司。