易方达基金经理：投资机会潜藏在四类股票中

　　主持人：周莉莎 特邀嘉宾：付浩

　　◎ 付浩小档案

　　1971年生，经济学硕士，毕业于清华大学经济管理学院。曾任职于广东粤财信托投资公司、和君创业研究咨询公司、湖南证券、融通基金管理有限公司。现任易方达策略成长基 金经理。

　　春节以后的行情，给经历了大盘一再破位之痛的股市投资者带来了些许希望和遐想。今年的股市行情到底有没有？眼下的大盘上涨是每年的常规行情演绎，还是一轮大行情的前奏？从去年底以来市场就盼望的转折今年会不会出现？在对这些敏感问题市场分歧较大、大家都莫衷一是的时候，我们还是来听听目前基金业的翘楚易方达基金公司的基金经理是怎么看的吧。

　　根据天相投资分析系统的分析，如果按照旗下所有股票型基金净值增长率的简单平均排名，易方达以7.90%的净值增长率在运作满一年的26家基金公司中名列第一；而根据旗下封闭式基金净值增长率的加权平均排名，易方达亦以7.42%的净值增长率在17家管理封闭式基金的公司中名列第一。目前易方达管理了4只开放式基金和4只封闭式基金，管理的资产规模达160亿元。在过去3年多的低迷市道中，易方达旗下基金每年度的投资业绩综合排名始终居于国内同业的前2名，不仅大大跑赢大市，且为投资者创造了丰厚的分红回报。易方达旗下基金2004年的已分配红利超过6.5亿元，占当年证券市场所有基金已实现分红总额的9.3%。难怪2004年4月，易方达在由机构和普通投资者投票评选的首届上海证券报最佳基金公司奖评选中荣获最佳回报基金公司奖。说易方达基金公司是目前中国最好的基金公司之一也许并不为过。

　　从过去3年的业绩中，我们可以看出易方达基金公司对于市场机会的把握能力是比较强的。今天我们就请易方达策略成长的基金经理付浩来聊聊对于目前大势的看法。付浩管理的易方达策略成长基金自2003年12月9日成立以来至2004年12月31日的累计净值增长率为10.57%，而同期上证A股指数(资讯 行情 论坛)从1511点跌至1330点，累计跌幅为11.97%，策略成长基金跑赢大市22个百分点以上。

　　近期有增量资金进场建仓迹象

　　主持人：春节前后大盘涨势喜人，本周在成交量上有较明显的放大，大盘指数也曾围绕1300点上下反复争夺，令投资者颇为关注。作为基金管理人，您觉得机构主力目前有什么动作？有人说最近的盘面上都是游资在活跃，由于大盘蓝筹股没有动，所以基金还是没有什么作为，是这样吗？

　　付浩：没有啊，大蓝筹虽然没有动，但是一些中等盘子的好的股票不是走得很好吗？像深赤湾(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等等，都是基金持有的股票。就我所知，基金经理们对后市的看法还是比较乐观的。成交量的放大，一方面是由于ETF的上市；另一方面，最近也确实有增量资金进场买股票，有建仓的动作迹象。这说明看好后市的人还是有一些的。当然，游资也比较活跃。

　　主持人：记得去年末的时候，大家都觉得今年上半年可能行情不会起来，下半年才会有行情。因为一方面新股询价的启动会带动估值水平的下跌，另一方面，公司业绩由于调控因素的影响可能会出现下跌趋势。现在为什么会突然乐观了？

　　付浩：基本面是在不断变化的，大家的看法也会随时调整。原来以为宏观调控的影响会使上市公司业绩出现下跌预期，但是现在大家感觉公司业绩还是很好的，并没有出现大的下滑的迹象，所以在对公司基本面的判断方面有所改变。

　　整体性大级别行情今年不太可能有

　　主持人：那么现在的上涨到底是每年上半年的例行行情，还是一轮大行情的前奏？

　　付浩：一般来说，上半年资金面比较宽裕，从基本面出发的绩优股行情，很多年份都有，但是大的整体性的行情我认为今年不太可能有，只有出现一种类似网络股那样的大的题材，才可能有大级别的行情。

　　主持人：今年大家都期待在股权分置问题的解决方面会有突破。您觉得股权分置问题今年会得到解决吗？

　　付浩：股权分置方面，今年有可能会推出试点，而且我觉得这种可能性非常大。但是，试点只是个别的，充满变数，比较难以捉摸，要以此为题材做行情是比较难的。就算是最好结果，有补偿，也只会是一次性的。拿这个来做行情，是不理性的。试点的意义是为真正解决股权分置问题探路，这个问题解决了，市场未来才有健康发展的环境。

　　正面因素占主导使市场潜藏机会

　　主持人：现在市场上有今年是转折之年的说法，你们是怎么看的？今年行情会不会出现转折？

　　付浩：我们预期，今年的宏观经济将呈V型走势。因为去年实施的系列调控政策将在今年上半年产生滞后效应，但经济增速回落且物价涨势趋缓后，政府实施的调控政策力度也可能放松，经济可望成功实现平稳增长。因此，我们预计2005年的中国经济可能呈现前低后高的态势。

　　但是，股市是不是也会出现V型转折就比较难判断了。中国股市与宏观经济常常出现背离态势。我们认为，影响今年中国股市的主要因素在于三方面：一是宏观经济，二是政策环境，三是影响市场的核心问题的解决与否或解决方案的预期。

　　宏观经济方面，刚才已经分析了，今年可能呈现前低后高的V型态势。由于经济政策面可预见性增强，企业的盈利能力和利润增长仍将保持在高位，况且经济中的流动性将比2004年更好。因此，经济基本面、政策面、心理面和资金面等因素都支持股市向好。

　　政策环境方面，我们认为，国九条的落实将继续主导2005年中国股市政策的走向。此外，国家领导人和管理层对市场予以的前所未有的关注和在不同场合对市场的表态，给股市制度创新打开了想象空间，所以不排除股权分置等问题存在破题的可能。

　　至于影响市场的核心问题解决方面，我们认为，事态的发展正在走向正面。虽然券商问题、股权分置问题和估值问题等影响股市的几大核心问题的解决，都有相当的难度和不确定性，但这些问题的解决本身就是中国股市的进步，将对中国证券市场产生根本性的影响。从目前的情况看，可以说，这些问题的解决只会朝着好的方向转化，实际上也正朝向好的方面转化。

　　综合上述分析，我们认为，宏观经济增速回落空间有限，且可预见性越来越强，加上政策面偏暖预期的支撑，上证综指目前1300点左右的位置仍属比较低的点位，下跌空间有限，市场系统性风险不大。但是，影响市场主要因素的多样性和不确定性仍使我们较难对市场的具体走势作出明确的判断，不过正面因素占主导地位使得2005年的市场潜藏着更多的获利机会。

　　淡化行业自下而上精选个股

　　主持人：那么这些获利机会存在于哪些行业呢？对2005年的投资策略和资产配置策略你们有一个怎样的判断？

　　付浩：我们认为，在风险不大、获利机会较多的市场环境下，过于保守的策略有可能会错失机会，维持一定的股票资产配置比重是合理的选择。但由于中国股市结构性高估的局面没有根本性改观，所以2005年的市场仍将维持股价分化的格局。在调控政策没有放松的环境下，可继续淡化行业概念，自下而上选股。只有深度研究、精选个股，把市场中真正好的上市公司发掘出来，才能最终把握获利机会。我们预期，2005年投资机会主要体现在以下四个方面：

　　一是在市场走势尚不明朗的格局下，基本面良好，受宏观调控影响较小，长期增长潜力大，且业绩预期清晰的公司仍是资金追逐的目标。这些公司可能未来涨幅不一定非常大，但风险肯定较小。

　　二是受宏观调控政策的影响，周期性行业公司股价下跌幅度较大，在市场过度理性的状态下，市盈率水平明显偏低，有被低估的嫌疑。一旦经济增速回升，周期性行业可能爆发出较大的弹性。

　　三是2005年经济政策的着力点可能放在消费上，加上居民收入增长势头较好，消费升级和扩展是长期趋势，有一定品牌优势和市场定价权的消费类龙头企业仍将是市场关注的焦点。

　　四是随着国内股市趋向成熟，必然会构建一套站在更高层面、以国际化视角、适合中国国情的衡量中国股票价值的估值办法和标准。在这个过程中，许多股票的价格中枢将发生变化，其中被低估的股票价格存在涨升的机会。

　　坚持基本面研究不要盲目追逐热点

　　主持人：在易方达今年初的一份报告中，有这样的一段话：2004年，股市给中国的基金经理们上了生动的一课，对其2005年的投资乃至其一生的职业生涯都有着非常深远意义。我想知道作为一个在2004年能逆大势远远战胜指数的基金经理，您从2004年的投资中获得的最有价值的经验是什么？

　　付浩：由于市场的大幅波动和基本面变化的不可预见性，2004年基金整体表现不尽如人意，收益水平远不如2003年。不过易方达管理的基金总体收益良好，基金净值表现远优于市场，获得了可观的超额收益。我们自己在总结时，觉得成功的经验主要在两个方面：

　　一是准确把握市场各时段的投资主题。如果我们根据2004年不同时段的市场背景将市场趋势分为景气上升期、宏观调控期、政策主导期的话，我们成功的投资策略就是：景气上升期中重点投资了周期性行业或上游资源类行业，典型品种如扬子石化(资讯 行情 论坛)；宏观调控期把握了消费类行业，典型品种如贵州茅台；政策主导期中偏重了防守型行业，典型品种如上海机场(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)。

　　二是精选出各主题中的最好个股。由于股价结构分化贯穿全年行情，行业板块齐涨齐跌的景象不再。即使是投对了行业，但如果选错了个股，不仅不能获利，反而可能亏损。易方达曾经重仓过或仍重仓的品种包括：上海机场、中集集团、贵州茅台、西山煤电(资讯 行情 论坛)等，这些个股均是2004年的大牛股，为基金贡献了可观的收益。

　　我个人的最有价值的体会，还是一句话，就是坚持价值投资，注重基本面的研究，不要盲目地追逐热点。其实，大家都是做基本面研究和投资的，研究的方法也大同小异，但是为什么投资的结果有差异呢？这就要看各自对公司基本面研究得是否深刻、到位和富有前瞻性了。分歧总是会有的，谁对谁错时间会检验一切。

　　选对个股加重配置获取超额收益

　　主持人：我想在你取得的业绩中，有多少来自于精选个股，多少来自于选时投资？

　　付浩：我们曾经做过相关的统计，结果是：对业绩最大的贡献主要来自于选股，选时投资做得比较少。我们发现，好的股票、优质的股票即使在大盘不好的时候也是上涨的，所以，应该加重配置。尽管是在熊市，但只要选对个股，一样能跑赢大势。

　　主持人：是的，选对个股并且加重配置当然可以获得可观的超额收益。但是，中国股市里好的股票毕竟太少，另一方面，中国上市公司的治理风险也较成熟市场里的大。如何控制这方面的风险呢？万一选错了，能及时出来吗？

　　付浩：我们的研究人员和基金经理对重仓个股都会进行非常紧密的跟踪，而在流动性管理方面，我们也是非常注意做好工作的。事实上，公司在治理方面出现问题，只要对其进行紧密的跟踪，总是可以提前发现蛛丝马迹的。在过去的投资中，在公司基本面判断方面出错我们碰到过，但是在公司治理风险方面判断失误还没有碰到过。这是因为我们对公司都有非常紧密的跟踪，研究也很深入。至于流动性方面的风险，我们一直是注重做好管理工作的。有一点也许大家还没有注意到，易方达的重仓股每一年都变化很大，而我们的净值排名并不是波动很大，这说明我们在流动性方面不存在什么问题。

　　易方达旗下基金业绩

　　易方达平稳增长基金自2002年8月23日成立以来至2004年12月31日的累计净值增长率为27.69%，在所有开放式基金中名列第一，而同期上证A股指数从1757点跌至1330点，累计跌幅为24.29%，平稳增长基金跑赢大市近52个百分点。

　　基金科汇(资讯 行情 论坛)、科翔、科讯自2001年4月23日正式运作以来至2004年12月31日的累计净值增长率分别为44.93%、33.74%、15.66%，而同期上证A股指数从2247点跌至1330点，累计跌幅为40.81%，三只基金分别跑赢大市86、75、56个百分点。

　　基金科瑞(资讯 行情 论坛)自2002年3月12日正式运作以来至2004年12月31日的累计净值增长率为22.77%，而同期上证A股指数从1644点跌至1330点，累计跌幅为24.23%，基金科瑞跑赢大市47个百分点。上海证券报