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1月份，尽管存在央行上调存款准备金率的传言和隐忧，但债券市场整体还是出现了普涨，其上涨势头多少出乎大多市场人士的预期。支持债券市场的上涨主要来自于政策面的平静以及资金面的充裕，截至2005年1月31日，上证国债指数(资讯 行情 论坛)上涨1.74%，上证企业债指数上涨1.83%。
固定收益债券价格走势(图：长盛基金)
从收益率曲线的期限结构上看，中短期券种引领这一波涨势，而中长期券种也受到了一定的带动。但结合目前的市场环境来看，7年以上中长期券种的风险还是比较大，而5年期左右的券种还将继续收到青睐。
可转债和股票价格走势(图：长盛基金)
但从目前的情况分析，岁末年初的这种政策面和调控操作的真空是不可能持续到春节后的，接下来的债券投资还需谨慎。
首先，从资金面来说，今年央行公开市场业务的回笼压力将十分巨大。按照目前的情况，进出口保持较大的顺差且增长速度加快，由此导致的外汇占款数量激增，而今年相对紧缩的货币政策又使基础货币投放量减少，再加上对冲05年规模巨大的到期央行票据，央行肯定将加大回笼力度，并有可能结合上调银行存款准备金率的手段。受年初以及随后到来的春节长假影响，1月份央行的回笼力度明显减弱，尤其是后两周资金更是净投放，且春节期间停发央行票据，这些举措保证了长假期间的消费流动性需求。但也可以从中预期到节后央行公开市场操作力度将空前加大，债券市场资金面宽松的环境将会改变。
此外，尽管市场预期05年CPI上涨速度比较温和，但是PPI上涨向CPI传导的压力依然存在，而一些公益服务类的商品价格也存在较大的上涨动力，此外粮价的稳定还有待观察。固定资产投资方面，增长速度已得到一定控制，但稳定在目前的水平相对历史而言也属于较高的位置，因此接下来宏观经济运行状况还需要进一步关注。
我们认为在春节后将有央行大力回笼货币的具体行动出台，债券市场目前的上涨态势难以维持，可能会出现一定幅度的回调，而中长期的运行趋势还需保持谨慎，密切关注接下来的经济运行和调控政策。在投资操作中，我们将继续保持谨慎的投资策略，严格控制久期，同时考虑部分5年期以下存在较大机会的中期券种。
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