上投摩根：透过资产分散布局 掌握亚洲投资机会

　　无畏南亚海啸冲击，受灾国家如印度/泰国/印度尼西亚皆有创新高表现。灾后重建进度将是后续经济前景与股市表现的观察重点。

　　目前，海啸对南亚地区经济冲击有限；对亚洲整体经济影响轻微，预料对经济冲击将主要集中在第一季，自第二季起将重拾升势。

　　·未来南亚灾后重建进度是关键，灾害造成的经济损失甚至可转化为经济活动动力及对经济成长的贡献。否则将影响景气复苏进度及改变对受灾国经济前景的看法。

　　·就整体亚洲(不含日本)股市来说，今年经济仍将保持强劲增长趋势。一方面有外资推升，另一方面，灾后重建题材表现不凡。鉴于单一市场波动性较高，透过亚洲区域布局及结合欧美之全球资产配置，将较为稳当。

　　2005年元月开春，美股稍微呈现获利回吐卖压，但亚洲部分股市则继续领涨，东南亚股市表现领先东北亚，尽管南亚地区遭逢地震/海啸天灾，但由于目前为止对观光业及经济成长损害并未如2003年首季SARS疫情发生时严重，资金行情加上灾后重建题材的推升，印度SENSEX与印度尼西亚JCI指数皆创历史新高，泰国SET指数也创近9个月新高。就全球资产配置角度而言，今年亚洲市场仍扮演相当重要的一环，强劲内需、温和利率政策和货币走升，都将吸引资金流往亚洲的兴趣。后续南亚海啸受灾国重建进度，将会是南亚地区经济前景与股市表现的要素，因此即使近期南亚股市表现亮丽，基于风险分散原则，透过亚洲区域布局掌握各地市场轮动机会是较稳当的方式，并搭配欧美地区做全球资产配置，以完整和平衡投资组合。

　　截至目前为止，大海啸对南亚地区经济冲击有限

　　海啸侵袭多属乡野地区，非人口密集都市

　　至今南亚大海啸造成逾15万人伤亡的人间悲剧与社会创伤，但就经济面而言，对受灾国影响则较预期为小，主要因本次巨灾没有侵袭亚洲主要城市，主要贸易及生产设备损失有限。尽管各国受创程度不一，但海啸直接冲击的都属乡野地区，受灾国人口密集都市、港口、工业及交通基础设施并没有造成重大创伤。

　　南亚海啸对区域观光业影响并不如SARS发生时严重

　　至于受创的观光业，这次地震引发大海啸是天灾，而非恐怖分子攻击或传染病，因此预料游客终会返回。此次海啸突发事件观光业受冲击最大为泰国，但除此之外的南亚国家受创程度有限。此外，印度尼西亚经济对观光业的仰赖程度不深；至于印度经济亦不靠旅游业为生，观光收入占印度GDP仅0.7%；而斯里兰卡虽然预估将要花较长的时间修复海啸损伤，在过去数年采取旅游服务多样化的措施也有助减轻受伤程度，但观光收入占斯里兰卡GDP也仅有1.5%。对于亚洲航空股而言，影响程度也不如当年SARS引发的飞行恐慌，因为海啸受损地区仅占航空公司飞行路线的一小部分。观光客或将调整旅游计划，改至其它未受海啸影响之旅游点，但对整体亚洲区域之旅游需求尚不致有太大改变。

　　南亚海啸发生对整体亚洲经济成长影响轻微，仅泰国经济向下修正

南亚经济成长预估(%)
	2004E	2005E	2006E
印度	6.0	6.5	7.0
印度尼西亚	4.7	4.6	5.0
泰国	6.0	4.6↓	6.0
马来西亚	7.2	6.0	6.5
新加坡	8.5	4.0	5.0
菲律宾	6.3	4.2	4.3
亚洲不含日本	7.2	6.1	6.6
资料来源：JPMorgan, 2004/12/30

　　◎ 泰国

　　目前为止，JPMorgan、MorganStanley等券商仅对观光业受损最严重的泰国经济成长做调整，使整体亚洲(不含日本)首季经济成长率也仅下修0.1%至5.9%。受海啸波及的普吉岛(Phuket)约占泰国三成的观光人口、贡献1/4的旅游收入，JPMorgan将泰国第一季GDP由原本的3%向下修正至0%成长，全年GDP由6%降至4.6%；经常帐占GDP盈余由5.4%降至3.3%，主要考虑因海啸造成的服务业出口下滑。不过对经济冲击将主要集中在第一季，预料在首季成长停滞后，自第二季起将重拾升势、恢复6.5%成长，下半年还可望有5%的增长力道，并预期泰国在拥有充足的财政收支及强劲国内需求，足以减轻大海啸造成的经济损失。

　　未来灾后重建进度是关键

　　虽然这次南亚海啸对受灾地社会冲击很大，并波及农渔业与观光业，但所幸对制造业与贸易冲击有限，预料在重整动作展开之际，对区域内经济活动将有所提振，不过这将取决于灾后重建进度。

　　首先，经济援助可望弥补南亚地区的经济活动损失。来自海外援助有利提振市场信心和部分减轻南亚政府救灾经费压力，根据联合国统计将有20亿美元资金援助，巴黎俱乐部(ParisClub)以及日本均允许印度尼西亚延迟偿还贷款。受灾国政府也陆续提出振兴经济行动。

　　其次，若重建进度能及时，灾害造成的经济损失甚至可转化成对经济成长的贡献，否则，将影响景气复苏进度及改变对受灾国经济前景的看法。根据花旗集团统计，以泰国为例，若重整时间花上三年，对经济冲击为-0.3%，但若重整于一年内完成，则可望对经济有2.5%的贡献。

　　近来包括泰国与印度尼西亚股市也多所反应灾后重建题材，市场预期水泥、建设材料、及银行贷款需求等将可望提升。

　　整体来说，近期南亚海啸受灾国股市虽续有亮丽表现，但亦面临潜在压力，包括资本及劳工损失可能导致产出减少、重建进度不具效率、重建支出增加，导致增大财务压力等，短线股市仍有可能因损失逐渐明朗而震荡，未来灾后重建进度会是观察重点。

　　透过亚洲区域布局分散投资风险

　　以这回受创的南亚国家而言，其股市占亚洲整体市场权重并不大，合计印度/泰国/印度尼西亚最高占MSCI亚洲不含日本指数权重为12.51%，占MSCI亚洲指数权重仅2.94%，即便受灾南亚股市有所震荡，对整体亚洲指数的冲击相对较小。透过亚洲区域布局方式，将能分散投资风险，亦可掌握各地股市轮动契机，不失为进可攻、退可守方式。

　　◎南亚海啸受创国家占MSCI亚洲系列指数权重(%)

	MSCI AC 亚洲	MSCI AC 亚太不含日本	MSCI AC 亚洲不含日本
印度	1.6	4.26	6.82
马来西亚	1.39	3.69	5.91
泰国	0.81	2.15	3.44
印度尼西亚	0.53	1.41	2.25
印度/泰国/印度尼西亚	2.94	7.82	12.51
印度/泰国/印度尼西亚/马来西亚	4.33	11.51	18.42
资料来源：JPMorgan,2004-9-2

　　外资动向、泰国2月选举、印度与国际联动性增温也是南亚股市留意重点

　　就整体亚洲(不含日本)股市今年动向来说，区域内经济料将维持强劲增长趋势，成长幅度领先同为新兴市场的拉丁美洲及东欧地区。中国与印度将是亚洲新兴市场两大推升引擎；预估中国经济将由去年9%略为降温至8%左右，印度经济今明两年将保持6.5-7%之增长。亚洲利率将采取温和紧缩政策，在通膨率仍高于名义利率，使实际利率为负，有利股市表现。亚洲汇市也在美元走贬和人民币升值预期下走高，增加外资流往亚洲兴趣。年底虽发生南亚海啸灾难，但并没有打消外资流往亚洲股市的热情，观察今年开春前三日，外资买超前三位是泰国、南韩与印度，显示在初步评估海啸对经济冲击不大，外资资金继续往亚洲、甚至南亚靠拢。当然，后续外资动向仍需密切观察。

　　

　　印度股市已自去年选后低位回升，在外资增持下近来多头气势旺盛，根据券商CLSA统计，目前印度市值已达3850亿美元，是仅略低于南韩(4260亿美元)市值一成的第五大市场，并已高于新加坡的2740亿美元市值，使印度在亚洲股市的重要性愈来愈不容忽视。在经济面上，印度不论在工业生产、出口及国内消费均保持强劲增长趋势，而这回海啸灾害也并未损及印度IT服务及软件业。不过短线要留意的是，近来印度股市涨幅已大，股市波动性增加，将有获利回吐卖压出现，且近期印度与国际市场联动性增加，印度SENSEX指数与美国S&P500指数两者间的相关系数由去年第三季仅0.209提高至去年第四季起至今的0.913。短线印度股市可能需要时间消化近期升幅。

　　整体来说，目前为止，南亚海啸对受灾国经济冲击有限，使整体亚洲经济未受太大波及。在资金充沛、利率水平尚属温和、及油价回档与季节效应推升下，维持股市投资气氛不坠。考虑单一市场波动风险较高，透过亚洲区域布局及结合欧美亚的全球资产配置，将较为稳当。(上投摩根富林明基金管理公司供稿)