(独家)新品导航：中信稳定双利债券基金分析

　　中国银河证券基金研究中心 王群航

内容摘要 　◎ 根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，中信基金管理公司的股票投资管理能力2005年度在34家基金公司中排名第18位。 　◎ 市场上现有的同类型基金相比，此基金有两个值得关注的地方：(1)此基金的总体风险程度较小，预期收益也将可能较小，总的来看，此基金业绩的稳定性将会高于很多同类型基金。(2)此基金未来的赎回款到帐速度较快，流动性的提高对于很多投资者来说十分重要。

　　第一部分 产品简介

　　基金名称： 中信稳定双利债券型基金

　　销售网点： 中国银河证券等

　　基金托管人：中国建设银行

　　登记结算机构：中信基金管理公司

　　发行日期： 2006年6月23日至7月25日

　　认购费率： 0

　　赎回费率： 持有期限在30日以内的基金份额，赎回费率为0.1%；持有期限超过30日(含30日)的基金份额，不收取赎回费用。

　　赎回处理： 投资人赎回申请成功后，赎回款T＋2日从基金托管账户划出，经销售机构于T＋3日内划向投资者资金账户。

　　管理费率：　0.65%

　　托管费率：　0.2%

　　销售服务费率：0.4%

　　申购、赎回的开始时间： 本基金自基金合同生效日后不超过30个工作日的时间起开始办理申购。

　　投资目标： 本基金主要投资于固定收益类产品，投资目标是在强调本金稳妥的基础上，积极追求资产的长期稳定增值。

　　投资范围： 本基金主要投资于固定收益品种，包括国债、金融债、企业债、可转换债券、央行票据、资产支持证券、回购以及中国证监会批准的允许基金投资的其他固定收益类金融工具，此类投资不低于基金资产总值的80%。本基金可以通过参与新股申购和要约收购类股票套利等低风险的投资方式来提高基金收益水平，但此类投资比例不超过基金资产总值的20%。

　　投资理念： 以债券市场投资收益为基础，把握新品种、新业务和新股申购等带来的套利机会积极操作获得超额收益。(1)遵循研判利率、灵活搭配、精选券种原则进行投资和组合管理，获得稳定的债券投资收益；(2)结合银行间市场及交易所市场不断推出的新品种、新业务和新的交易方式，积极寻找无风险套利机会，提高本基金的收益水平；(3)积极参与新股申购，追求较高的稳定收益。

　　债券投资策略：本基金根据宏观经济运行状况、货币政策走势及利率走势的综合判断，在控制利率风险、信用风险以及流动性风险等基础上，采取顺势策略控制组合久期的波动范围，充分运用各种套利策略提升组合的持有期收益率，实现基金的保值增值。

　　久期管理： 为了充分地控制利率变动风险, 在组合久期管理上本基金采取顺势策略，及时对债券投资组合进行调整，组合久期调整上限不超过5年。

　　风险控制措施：本基金采用的风险管理工具是中信风险管理和绩效评估系统。债券投资管理过程中应对的风险主要包括市场风险和流动性风险。中信风险管理和绩效评估系统在久期、基点价值等传统风险指标的基础上，采用VaR度量市场风险；流动性风险的度量，对于交易所市场，采用组合的日收益率标准差和日均换手率等量化指标控制流动性；对于银行间市场，采用有效交易天数、有效交易量和买卖价差等相关指标。

　　新股投资策略：从我国未来证券市场的发展来看,新老划断之后

新股发行仍然会保持一定的数量与规模。由于一、二级市场价差的存在,参与新股申购能够取得较高的固定收益。通过对过往新股发行上市的数据分析,我们发现,新股上市首日卖出,可获得股票市场无风险的固定收益。本基金作为固定收益类产品,为获得目前股票市场存在的固定收益,将在充分研究新发股票基本面的前提下,参与新股的申购, 在所得新股上市一个月内全部卖出。

　　要约收购类股票投资策略：在收购人公告要约收购报告书后，被收购公司股价经历快速拉升过程之后，股价逐步稳定，距离收购截止日的价格波动幅度小于2%，达到固定收益可投资范围。本基金对于要约收购类股票的投资，仅限于从固定收益的角度出发，自收购人发布要约收购后进行投资。本基金作为固定收益类产品,为获得目前股票市场存在的固定收益,将在严格测算交易成本和投资收益率，充分研究和判断要约收购人的实力和收购意愿的前提下,参与要约收购类股票的投资。

　　基金经理小组：由基金经理、基金经理助理组成。负责在投资管理委员会资产配置基础上进行组合构建工作。根据宏观经济和行业发展提出投资组合的资产配置比例建议，并形成报告提交投资管理委员会；负责根据相关报告进行组合久期和基点价值的管理、期限结构配置、债券的品种选择、投资组合的构建和日常管理。

　　基金经理： 张国强先生，30岁，经济学硕士。7年证券从业经历，历任中信证券股份有限公司研究咨询部助理分析师、分析师，中信证券股份有限公司债券销售交易部经理、产品设计主管、总监等职。2005年7月加盟中信基金管理有限责任公司，聘投资管理部总监，现任中信经典配置基金的基金经理。

　　建仓期限： 基金管理人应当自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。

　　业绩比较基准：80%×中信全债指数＋20%×税后一年期定期

存款利率

　　风险收益特征：本基金为债券型基金，其长期平均风险和预期收益率低于混合型基金，高于货币市场基金。

　　收益分配政策：在满足法律、法规规定的基金分红条件的前提下，本基金每季度至少分配一次，每年最多分配12次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的90%。

　　第二部分 综合分析

　　(一)公司背景分析

　　中信基金管理公司由中信证券股份有限公司、国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托投资有限责任公司共同发起设立，经中国证监会证监基金字[2003] 107号文批准，于2003年10月15日正式成立，注册资本金为1亿元人民币，注册地点为广东省深圳市，办公地点在北京市。

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，中信基金管理公司的股票投资管理能力2005年度在34家基金公司中排名第18位。

　　中信基金管理公司旗下现管理着中信经典配置、中信现金收益和中信红利精选3只基金，旗下基金的产品线架构已经初步形成，各只基金均在以往的投资运作过程中取得了较好的业绩。中信现金优势是中信基金管理公司里处于风险最低端的一只基金产品，目前的收益排名在同类基金里处于中等的位置。这种情况表明，中信基金管理公司在对于各类资产的管理能力方面基本上处于均衡的状态。

　　表一：中信基金管理公司旗下基金业绩一览表

中信旗下基金业绩一览(图片来源：中国银河证券)

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心 统计截止日期：2006年6月16日

　　(二)新产品分析

　　按照中国银河证券基金研究中心的基金分类体系规则，中信稳定双利基金的一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。

　　这只普通债券型基金有3个方面值得投资者关注：(1)此基金虽然投资于股票等权益类产品，但其投资策略是“通过参与新股申购和要约收购类股票套利等低风险的投资方式来提高基金收益水平”，而不是直接参加二级市场的投资运作；因此，很多股票二级市场的风险可以完全杜绝；(2)此新基金对于新股的持有期限不超过上市之后的一个月，也是一个较好的风险控制措施；(3)此基金在股票等权益类产品上的“投资比例不超过基金资产总值的20%”，总体规模有限，又可以在一定程度上控制住相关风险；(4)此基金的“组合久期调整上限不超过5年”，这是一个十分明确的风险控制量化标准，也是此基金与传统的债券型基金大有区别之处。对于久期的严格控制，同样也可以发挥出重要的风险控制作用。

　　与市场上现有的同类型基金相比，此基金有两个值得关注的地方：(1)此基金的总体风险程度较小，预期收益也将可能较小，总的来看，此基金业绩的稳定性将会高于很多同类型基金。(2)此基金未来的赎回款到帐速度较快，流动性的提高对于很多投资者来说十分重要。

　　此基金主要投资于固定收益类产品，通过对不同信用级别的高收益券种和稳定收益券种的灵活搭配，降低风险，提升报酬，追求长期稳定增值，同时辅以新股申购、要约收购等低风险的投资以取得套利收益，属于低风险的基金产品，其风险收益特征介于货币市场基金和混合型基金之间。此基金将适合以下三类客户：追求资产保值增值的个人投资者；稳健型的机构投资者；规避股票市场波动、寻求资产配置的投资者。

　　中信基金管理公司较为看好未来的债券市场，他们认为2006年度的债券市场将存在较多的投资机会，主要表现在：(1)在利率市场化的背景下，收益率曲线仍可期望向下平移20个bp以上，带来期间绝对正回报在3%-5%年化收益率；(2)短期融资券与中期商业票据的迅速扩容，债券市场信用利差曲线将逐步向信贷定价方向靠齐，将提高以投资国债为主的基金收益率水平；(3)2006年全年CPI上涨在1.6%-2%左右，年内呈现“W”字型变动，为波段操作带来基础；(4)跨市场套利和品种间套利可以获得相对稳定的收益；(5)债券基金可投资品种不断丰富，债券市场的整体收益提高，例如短期融资券市场收益率在3%-4%之间波动，超过基准100bp，其他债券衍生产品的推出也将带来较高的投资收益。

　　(三)风险提示

　　1、在赎回方面，此基金有以下规定：“持有期限在30日以内的基金份额，赎回费率为0.1%；持有期限超过30日(含30日)的基金份额，不收取赎回费用”。这条规则表明，此基金不欢迎短期投资者。因此，具有投机企图的投资者要仔细掂量短线进出过程中较高的投资成本。

　　2、在股票投资方面专做新股是此基金的重要特色之一。但鉴于有关机构对于未来打新股收益的测算，以及此基金为打新股可以动用的资金比例，未来在规模基本恒定的情况下，新股对于这只基金的收益贡献度大约在3%左右，因此，此基金不适合激进型的、期盼高收益的投资者介入。

　　3、此基金在股票投资方面的另一个重要特点就是通过对于有要约收购题材股票的投资来获取低风险条件下的套利收益。不过，就中国股票市场这么多年来的发展情况来看，要想获取此类收益的机会很少，因此，广大投资者也不必对于此基金的这类收益报有过多、过高的期望。

　　第三部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于中信稳定双利债券型基金的综合评价结果如下：

　　表二：新产品星级评价表

	评价项目	评价结果
新产品	基础市场预期	★★★★
	收费标准	★★★
	创新度	★★★★
基金管理人	旗下基金绩效	无
	基金经理	无

　　附注：(1)数据来源为中国银河证券基金研究中心。

　　(2)统计截止日期为2006年6月16日。

　　(3)按照中国银河证券基金研究中心的基金星级评价执行标准，中信基金管理公司旗下的基金暂时没有被列入星级评价范围，故不便对“旗下基金绩效”予以综合评价。

　　(4)对于基金经理未做星级评价的原因同上。

　　(5)不进行星级评价，并不表示我们对于中信基金管理公司及其旗下基金绩效的否定。

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