越早到期折价率越低 封转开火热预期下淘金攻略

　　□ 元富证券(香港) 任琳娜

　　封转开难易关键

　　根据2006年6月2日的收盘数据显示，折价率最低的基金为基金兴业(资讯 行情 论坛)(500028)，折价率为-8.51%，该只基金即2006年11月14日结束存蓄期的第一只到期的封闭式基金。除了基金兴业外，折价率最小的10只封闭式基金中的另外9只到期日均为2007年。

　　1)折价率水平适中

　　折价率过高是推进封转开的主要原因，但过高折价率的封闭式基金转开放的难度更大。封闭式基金在存续期到期之前只能在二级市场上进行买卖，该种交易方式使得封闭式基金出现了折价交易的状况。投资者高价买入的基金，尽管基金净值在上涨，但是二级市场的价格却没有同步跟进，投资者无法享受到净值上涨带来的投资回报。根据2006年6月2日的收盘价和净值，目前大陆54只封闭式基金的平均折价率为41.33%，投资者将转而寻求新的获利方式，倘若封转开可以实施，投资者也可顺利获利了结。

　　表一、目前封闭式基金折价状况(数据截止2006/06/02，按照折价率递增排序)

排序	基金代码	基金简称	基金折价率('2006-06-02')(%)	排序	基金代码	基金简称	基金折价率('2006-06-02')(%)
1	500028	基金兴业	-8.51	28	184706	基金天华	-35.36
2	184702	基金同智	-17.29	29	184705	基金裕泽	-38.6
3	500017	基金景业	-19.8	30	500003	基金安信	-42.9
4	500019	基金普润	-20.79	31	500009	基金安顺	-43.3
5	500007	基金景阳	-21.2	32	500008	基金兴华	-44.15
6	500013	基金安瑞	-21.22	33	500056	基金科瑞	-44.2
7	184708	基金兴科	-21.45	34	184722	基金久嘉	-45.14
8	184720	基金久富	-21.89	35	500001	基金金泰	-45.41
9	500035	基金汉博	-21.97	36	500058	基金银丰	-45.43
10	184738	基金通宝	-22.46	37	184691	基金景宏	-45.46
11	184695	基金景博	-22.58	38	500006	基金裕阳	-45.68
12	184709	基金安久	-23.18	39	184688	基金开元	-45.83
13	500010	基金金元	-23.23	40	500002	基金泰和	-45.89
14	500016	基金裕元	-23.31	41	184690	基金同益	-45.95
15	500021	基金金鼎	-23.51	42	500015	基金汉兴	-46.95
16	184711	基金普华	-23.83	43	500005	基金汉盛	-47.22
17	500039	基金同德	-24.83	44	500011	基金金鑫	-47.34
18	184719	基金融鑫	-25.47	45	184689	基金普惠	-47.43
19	500029	基金科讯	-25.58	46	184701	基金景福	-47.63
20	184712	基金科汇	-25.91	47	184698	基金天元	-47.75
21	184713	基金科翔	-26.39	48	184721	基金丰和	-47.83
22	184696	基金裕华	-26.48	49	184728	基金鸿阳	-47.93
23	184718	基金兴安	-27.66	50	184693	基金普丰	-48.05
24	184700	基金鸿飞	-28.37	51	500038	基金通乾	-48.12
25	184710	基金隆元	-28.98	52	500018	基金兴和	-48.51
26	184703	基金金盛	-33.08	53	184692	基金裕隆	-48.58
27	500025	基金汉鼎	-33.75	54	184699	基金同盛	-48.85

　　高折价交易的状况使得一旦实施封转开，投资者将几乎以无风险的状态获得高额的投资回报。但是一旦实施了封转开，高折价率必然驱使封闭式基金持有人向基金管理公司赎回基金份额，折价率越高的基金赎回的力度必然越大。基金管理公司为了应付大额赎回，必然要将基金持有的股票买出套现，届时基金所持有的股票很可能因为基金的大幅抛售而价格迅速下挫，而折价率越高的封闭式基金的赎回压力也将越大。因此尽管投资者的主观意愿是希望高折价的基金可以尽快实施封转开，但实际操作上，折价率较小的封闭式基金顺利实施封转开的可能性更大。

　　2)基金规模小、到期日早

　　从基金管理公司经营者角度来说，基金管理公司主观上更愿意将小盘、到期日早的基金封转开。封闭式基金对基金管理公司来说具有特殊的意义，封闭式基金不同于开放式基金的一个很大特点即基金规模的稳定性，正是由于此种特性，可以为基金管理公司带来稳定的管理费收入。

　　因此，越是盘子小的封闭式基金实施封转开，对基金管理公司来说损失的管理费就越少，其封转开方案也越容易被基金管理公司接受。而且盘子越小的基金出现大额密集赎回，即使是全部赎回时，对股票市场的冲击也越小。规模5亿元的小盘封闭式基金封转开的可能性较之其它封闭式基金来说要大许多。

　　到期日较早的封闭式基金实行封转开将是争议最小的。按照封闭式基金的基金契约，一旦存续期到了，或者转成开放式基金或者清盘，由于有转开放式基金的预期存在，因而越早到期的封闭式基金转成开放式基金的争议越小。毕竟对基金管理公司来说，在目前这种封转开压力日益加大的情况下，即将要到期的封闭式基金提前转成开放式基金，而不是强逆投资者之意按兵不动，可以更好地维护公司的声誉，搏取市场名声。到期日最早的封闭式基金为基金兴业(500028)，到期日为2006年11月14日。

　　除了少数几只封闭式基金外，大陆封闭式基金普遍呈现出一个明显特点，即到期日越早的，盘子通常越小。

　　除了基金汉鼎(资讯 行情 论坛)(184703)、基金金盛(资讯 行情 论坛)(184706)和基金裕泽(资讯 行情 论坛)(184705)外，盘子为5亿元的封闭式基金均集中在2007年到期。因此要同时满足规模小、到期日早这一条件并不困难。

　　3)机构持有比例高、持有人集中

　　持有比例越集中的封闭式基金封转开可能性越高。在新版证券基金法中提到了：“基金额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加方可召开；大会就审议事项做出决定，应当经参加大会的基金分额持有人所持表决权百分之五十以上通过；但是，转换基金运作方式，更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。基金份额持有人大会决议的事项，应当依法报国务院证券监督管理机构核准或备案，并予以公告。”

　　根据新基金法的如上规定，持有的份额越大，持有人越集中，封闭式基金实施封转开的可能性也就越大，而持有基金份额最大也最集中的机构投资者将会是封转开的主推力量。

　　目前大陆封闭式基金的持有状况表现为，被机构密集持有的封闭式基金其前10大持有人的持股比例排名通常也名列前茅，这部分基金在进行封转开表决时将更易通过。

　　表2、持有人集中度及机构持有状况(按机构持有人比例递减排序)

基金代码	基金名称	基金份数(亿份)	到期日
500028	基金兴业	5	2006-11-14
184702	基金同智	5	2007-03-13
500017	基金景业	5	2007-03-30
500013	基金安瑞	5	2007-04-28
500019	基金普润	5	2007-05-08
184720	基金久富	5	2007-05-20
500010	基金金元	5	2007-05-27
184711	基金普华	5	2007-05-28
500035	基金汉博	5	2007-05-29
184708	基金兴科	5	2007-05-30
184738	基金通宝	5	2007-05-30
500021	基金金鼎	5	2007-05-31
184696	基金裕华	5	2007-07-31
184709	基金安久	5	2007-08-30
500039	基金同德	5	2007-11-30
184710	基金隆元	5	2007-12-29
184718	基金兴安	5	2007-12-29

　　2005年年末54只封闭式基金中被机构投资者持有比重最大的为基金裕元(资讯 行情 论坛)(500016)，持有比例达到77.74%，其次为基金景阳(资讯 行情 论坛)(500007)，持有比重为76.55%。除此之外还有另外十几只基金的机构持有比重超过60%。可以说机构投资者对封闭式基金青睐有加。

　　当然，机构持有人比例并非是不变的，机构投资者看好某一封闭式基金时，持有力度会加大。QFII是机构投资者的中坚力量，而QFII在证券市场上素有“风向标”的作用，因此这些被机构投资者大量增持的封闭式基金通常也会成为其他中、小投资者追捧的对象。

　　表3、2005年下半年较上半年增持状况排名

排序	基金代码	基金简称	机构持有比例 (2005,末期)(%)	基金前十大持有人持股比例合计(2005,末期)(%)
1	500016	基金裕元	77.74	50.6
2	500007	基金景阳	76.65	53.68
3	500039	基金同德	74.32	54.08
4	184721	基金丰和	70.59	44.97
5	184709	基金安久	70.13	56.5
6	184719	基金融鑫	70.13	52.51
7	184713	基金科翔	68.49	47.47
8	184706	基金天华	67.1	51.57
9	500019	基金普润	66.78	49.44
10	184712	基金科汇	66.07	44.13
11	500029	基金科讯	65.59	47.73
12	184720	基金久富	64.95	48.09
13	184738	基金通宝	63.84	47.67
14	184708	基金兴科	63.27	41.02
15	184718	基金兴安	63.05	44.98

　　2005年下半年被机构投资者增持比例最高的封闭式基金为基金安瑞(资讯 行情 论坛)(500013)，下半年比上半年增持18.15%，其次为基金丰和(资讯 行情 论坛)(184721)，增持比例为16.15%，2005年下半年机构增持比重超过10%的封闭式基金还有三只。

　　通过比较可发现，不少封闭式基金既被机构投资者大比例持有，同时也是机构投资者大幅增持的重点。

　　表4、机构投资者高持有比例与高增持比例的封闭式基金

基金代码	基金简称	2005年下半年增持狀況(%)
500013	基金安瑞	18.15
184721	基金丰和	16.15
500007	基金景阳	13.1
184711	基金普华	11.22
500006	基金裕阳	10.34
184702	基金同智	9.17
184720	基金久富	8.49
184691	基金景宏	8.24
500019	基金普润	8.13
500017	基金景业	7.65
500025	基金汉鼎	7.58
184713	基金科翔	6.91
184695	基金景博	6.76
184703	基金金盛	6.56

　　以上表格资料来源：元富上海收集整理

　　越早到期折价率越低

　　通过比较可以发现54只封闭式基金的折价率分布呈现一个明显的特点，即到期日越早的，折价率越低，到期日越晚的，折价率也越高。

　　造成这种现象的原因，部分是由于投资者看到了即将到期的一些封闭式基金存在封转开预期，到期后回报率颇为可观。因此这部分基金更易受到投资者的青睐，市场价格也水涨船高，折价率逐渐缩小。

　　通过比较分析不难发现，不少封闭式基金可同时满足折价率低、到期日早、盘子小、持有力度集中的特点，这部分封闭式基金得以顺利封转开的可能性高。

　　进入2006年后，关于即将到期的几只封闭式基金向证监管会申报封转开方案的消息屡屡在市场上流传，6月初，市场传言基金兴业(500028)的封转开方案已经获批准，这一消息带来了一波新的封转开行情，封闭式基金市场价格猛涨。但是最后基金兴业所属的华夏基金管理有限公司否认了基金兴业的封转开方案已经获得批准的说法。

　　虽然54只封闭式基金分别到期后是否都会以封转开作为最后走向还不可知，但是作为首只到期，并且到期日仅5个月左右的封闭式基金，基金兴业到期后将实施封转开几乎已经是没有什么悬念了。除了基金兴业外，另外几只即将到期的如基金同智(资讯 行情 论坛)(184702)、基金景业(资讯 行情 论坛)(500017)和基金安瑞(500019)等以封转开作为最后走向的可能性仍相当高。

　　元富上海建议投资者可重点关注基金兴业(500028)、基金同智(184702)、基金景业(500019)。另外，基金安瑞(500019)和基金普华(资讯 行情 论坛)(184720)两只封到期后实施封转开概率也相当高，并且2005年下半年机构投资者的增持幅度大，显然机构投资者相当看好该两只封闭式基金，投资者也可重点关注。

　　表5、更易实施封转开且投资价值较高的封闭式基金

基金代码	基金简称	机构持有比例 (2005,末期)(%)	2005年下半年增持狀況(%)
184721	基金丰和	70.59	16.15
500007	基金景阳	76.65	13.1
500019	基金普润	66.78	8.13
184713	基金科翔	68.49	6.91

　　资料来源：元富上海收集整理

　　表六、元富上海认为更易实施封转开且投资价值较高的封闭式基金(按到期日递增排序)

基金 代码	股票名称	到期日	基金份额(亿份)	单位基金净值(2006-06-02)(元)	基金折价率(2006-06-02)(%)	机构持有比例(2005,末期)(%)	2005年下半年增持狀況(%)	基金管理人
500028	基金兴业	2006-11-14	5	1.0941	-8.51	55.08	3.44	华夏基金管理有限公司
184702	基金同智	2007-3-13	5	1.5452	-17.29	59.91	9.17	长盛基金管理有限公司
500017	基金景业	2007-3-30	5	1.4239	-19.8	49.96	7.65	大成基金管理有限公司
500019	基金安瑞	2007-4-28	5	1.4632	-20.79	60.84	18.15	鹏华基金管理有限公司
500007	基金普润	2007-5-8	5	1.6725	-21.2	66.78	8.13	大成基金管理有限公司
500013	基金久富	2007-5-20	5	1.3506	-21.22	64.95	8.49	华安基金管理有限公司
184720	基金普华	2007-5-28	5	1.626	-21.89	58.88	11.22	长城基金管理有限公司
184695	基金通宝	2007-5-30	5	1.2865	-22.58	63.84	5.52	大成基金管理有限公司
500010	基金金鼎	2007-5-31	5	1.4576	-23.23	52.12	5.84	南方基金管理有限公司
500021	基金裕华	2007-7-31	5	1.6173	-23.51	62.19	5.54	国泰基金管理有限公司

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